【西部非银】瑞达期货：经纪基础稳固，期货资管领跑

查股网 2025-08-12 15:04 瑞达期货(002961)个股分析

（来源：西部证券研究发展中心）

核心结论

核心结论：公司经纪、资管及风险管理均有特色，有望持续受益于期货行业发展，迎来业绩成长性。公司主营收入以期货经纪为主，经纪业务基础较为扎实，佣金率高于行业平均。公司资管CTA规模及业绩行业领先，风险管理业务24年利润增长显著。我们看好在期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与份额的提升。预计2025年归母净利润同比+11.2%至4.25亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要逻辑：

1）期货行业发展路径逐渐清晰，公司盈利能力强，有望持续受益于行业增长。供给端交易品种扩容+需求侧企业风险管理需求的增长带动期货行业规模持续增长，2025H1全国期货市场累计成交额同比+20.7%至339.73万亿元。政策端来看，行业监管思路持续明朗，相关政策文件有望落地打开期货公司业务范围空间，行业基本面预计将持续走稳走强。公司是第二家A股上市的期货公司，业务牌照全面，治理结构稳定，管理层经验丰富。2018年以来公司ROE水平始终高于行业，有望凭借自身领先的盈利能力与全牌照布局持续受益于行业增长红利。

2）公司经纪业务基础稳固，CTA资管及风险管理有望带来业绩成长性。公司经纪业务坚持“立足福建，面向全国”，通过深化地域布局、加强机构合作、推进互联网营销等多重手段持续夯实业务基础，2019年来成交额市占率呈增长态势，为公司奠定业绩基本盘。公司资管业务坚持主动管理，期货及衍生品类资产管理规模在行业内名列前茅，2025H1 公司CTA策略产品业绩表现出色，旗下产品25H1业绩表现位于同类产品第一。截至2024年末，公司资管业务收入1.13亿元，同比+201.70%。公司衍生品交易业务和做市业务近年来发展迅速，2024年衍生品交易业务及做市业务规模均位于行业前列，未来有望持续兑现业绩。

风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、信用风险、流动性风险等。

投资要点

关键假设

关键假设：预计2025-2027年期货行业规模持续扩容，公司客户保证金规模同比+15%/+10%/+10%，手续费率因交易所减收风险或已落地，且中期协发文规范期货经纪业务收费，预计经纪业务佣金率将相对24年保持稳定，客户保证金利率有所下行。公司资管业务规模预计延续扩张，费率有望保持稳健；风险管理业务有望受益于企业套期保值需求增加而带来增长，衍生品交易及做市创新业务有望迎来持续增长。成本方面，预计公司各项费率维持稳定。

盈利预测：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为23.5、28.17和32.06亿元，分别同比+30%、+20%和+14%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.25、5.09和5.73亿元，分别同比+11%、+20%和+12%。

区别于市场的观点

市场认为期货行业盈利能力单一且同质化严重，我们认为随着交易品种的持续扩容及政策的持续完善，行业有望持续增长，盈利模式将走向多元，公司经纪、资管及风险管理业务均具备一定特色，有望随着行业的发展迎来持续成长。

股价上涨催化剂

期货行业发展呈稳中有进态势，行业交易品种及规模持续扩容，后续相关政策落地有望进一步打开行业盈利空间，公司有望持续受益于行业成长。

公司盈利能力优于行业，经纪业务基础稳固，期货资管优势显著。目前公司已发布25年中报预告，预计25H1归母净利润同比增长50.56%–83.15%，优异的业绩表现有望为公司股价带来催化。

估值与目标价

我们选取A股上市期货公司南华期货、永安期货作为可比公司。截至2025/8/11，两家公司PE均值为35.8X，公司PE估值低于可比公司估值。公司经纪业务基础稳固，佣金率高于同业；CTA资管领先同业，创新业务发展迅速，驱动其具备高于可比公司的ROE水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

瑞达期货核心指标概览

治理结构稳定，盈利能力优于行业的全牌照期货公司

1.1

公司概况：起源福建，全牌照期货公司

公司是A股第二家期货上市公司，牌照齐全。瑞达期货股份有限公司创建于1993年，历经三十余年发展，公司已逐步成长为国内大型全牌照公司：2007年-2008年公司分别获得金融期货经纪及结算业务资格，2011年至2016年间，公司相继获得期货投资咨询、资产管理业务资格，并设立风险管理子公司瑞达新控，全资收购瑞达国际以拓展海外业务。2019年，公司在深交所上市，成为继南华期货以后第二家A股上市期货公司，并于同年正式成立瑞达基金。为进一步增强资本实力，公司于2020年发行可转换公司债券，并于2022、2023年完成对子公司瑞达基金、瑞达国际金融的增资。截至2024年末，公司共有期货分支机构43家，覆盖全国主要经济地区。

1.2

公司治理：管理层经验丰富，股权结构集中利于长期发展

公司股权结构集中且稳定。截至2025Q1，瑞达控股有限公司是公司的第一大股东，持股比例达75.57%。林志斌、林鸿斌、林丽芳作为一致行动人，通过持有瑞达控股84.06%的股份，合计持有公司63.52%的股权，为实际控制人。公司上市以来第一大股东持股比例保持稳定，稳定集中的股权结构有助于公司保持战略的连续性。

管理团队经验丰富，为公司长期发展提供方向保障。公司董事长林志斌先生先后就职于多家期货公司，拥有近30年期货行业从业经验。公司的核心管理团队大多从业务一线中培养成长，对期货市场的发展变化有着敏锐的洞察力。此外，公司大多数高管与董事长共事超过20年，专业能力强且稳定的管理团队有助于公司实现长期可持续发展。截至2024年末，公司员工总数共计909人，其中具有25年以上期货从业经验的有15人，20年以上的有31人，10年以上的有225人，分别占员工总数的1.65%/3.41%/24.75%。

1.3

财务表现：ROE表现优于行业，期货经纪是主要收入来源

公司业绩呈波动增长态势，ROE表现优于行业。2018至2021年间公司业绩持续提升，营业收入从2018年的4.71亿元提升至2021年的21.28亿元，归母净利润从1.15亿元增至5.04亿元；2022和2023年，受市场行情不及预期、风险管理业务规模缩减等影响，公司业绩表现承压。2024年，得益于市场环境改善及投资收入提升，公司业绩显著回暖，分别实现营收与归母净利润18.10亿元/3.83亿元，同比分别+95.5%/+56.9%；25Q1，投资收益增长推动公司营业收入同比+36.9%至3.8亿元，归母净利润同比+12%至0.81亿元。公司已发布25H1业绩预告，得益于公司资管及风险管理业务的收入增长，25H1公司归母净利润预计同比+50.56%~+83.15%至2.06~2.51亿元。从盈利能力来看，公司ROE表现也有所波动，但始终高于行业平均，2024年末公司ROE达13.7%。

期货经纪为公司主要收入来源，风险管理业务占比24年显著提升。公司从事的主要业务为：期货经纪业务、资产管理业务及期货交易咨询业务，并通过全资子公司分别开展风险管理业务、境外金融业务和证券投资基金业务。由于风险管理业务主要以大宗商品风险管理业务为主，会产生大量的配套贸易收入，业务利润率较低，以净额法（风险管理业务收入-贸易销售成本）计算，2024年公司期货经纪/风险管理/资产管理/其他收入占比分别为63%/23%/11%/3%，期货经纪始终为公司收入核心，24年风险管理占比提升主要得益于做市业务等风险管理业务的收益增长。

期货行业：品种扩容加速，行业空间持续增长

2.1

品种扩容+需求提升带来行业长期成长性

我国期货市场成交规模持续扩张，商品期货占比更高。2024年，我国期货市场成交量、成交额分别为77.29亿手、619.26万亿元，分别同比-9.1%/+8.9%。2025H1全国期货市场表现持续活跃，累计成交量、成交额分别为40.76亿手、339.73万亿元，分别同比+17.8%/+20.7%。从结构来看，2024年商品期货和金融期货的成交额占比分别为69%和31%，商品期货为主要交易品种。

品种增加及需求提升是期货行业发展的主要驱动。一方面，随着全球化背景下跨国经济活动日益频繁，大宗商品的波动性加大，实体企业对经营风险管理的需求进一步增加，带动企业套保需求高增。据避险网数据，2024年共有1503家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，同比+15%；25H1共有1332家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，同比+12.8%。另一方面，交易品种的增加将直接提升交易主体的数量和活跃度。近年来，我国期货、期权品种持续扩容，据中期协，2024年我国期货市场新增15个期货和期权品种注册上市，截至2025年7月底，我国共上市期货期权品种152个，目前已覆盖农产品、金属、能源、化工等多个国民经济重要领域。两者共同作用下，期货行业客户权益持续增长，截至2024年末，行业客户权益达15386亿元，14年至今CAGR达18.82%。

2.2

政策持续完善，鼓励期货行业发展

监管围绕业务创新和对外开放政策持续出台，为行业发展提供良好环境。2012年《期货公司资产管理业务试点办法》的出台改变了期货行业单一收入模式的经营格局；2014年证监会发布《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》，从放宽业务准入、促进中介机构创新发展等方面为期货及衍生品行业发展指明了方向；2018年上期所及上期能源率先在全市场发布做市商管理办法，期货公司做市业务得以开展；2022年《中华人民共和国期货和衍生品法》出台建立了以市场为导向的品种上市机制，缩短了新品种的上市时间和流程，同时就期货市场的跨境交易与监管协作作出规定，为期货公司国际业务提供良好发展环境；2023年《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》提出进一步适度放宽期货公司的业务范围，如新增境外期货经纪业务和期货自营业务在内的多项业务。2024年10月，中国证监会发布《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，提出到2029年，形成中国特色期货监管制度和业务模式总体框架，到2035年，形成安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的期货市场体系，主要品种吸引全球交易者充分参与，到本世纪中叶，建成产品齐全、功能完备、服务高效、运行稳健、价格辐射全球的世界一流期货交易所的目标。未来随着纲领性文件的持续推进及征求意见稿的落地，行业有望迎来进一步发展。

2.3

经纪业务为收入核心，未来盈利模式有望走向多元

经纪业务手续费收入为行业收入核心，手续费减收影响或已得到缓解。期货经纪业务收入由经纪业务手续费及客户保证金利息收入构成，经纪业务手续费主要由交易手续费和交易所减收手续费构成。从收入结构来看，期货经纪手续费收入占比始终维持在50%以上，为行业收入核心。客户保证金利息收入取决于客户保证金规模和利率水平，利率下行背景下行业收入增长主要依靠保证金规模增长；交易手续费取决于成交额和佣金率，受市场竞争激烈及金融期货手续费相对较低影响，行业佣金率呈下行态势；交易所减收手续费与向交易所上缴的手续费总规模以及相关品种交易活跃度有关，交易所会根据当月的交易情况，将所减收的手续费于当月或次月上缴手续费中直接扣除。根据上市期货公司招股书披露，交易所减收比例约占手续费收入比重的30%-80%。2024年，上期所等多家内地期货交易所调整各品种交易减收比例，交易减收比例统一为30%，部分产品不参与减收。受减收比例调整影响，2024年上市期货公司手续费收入同比均表现承压，在今年减收情况无明显变化的背景下，预计减收调整的冲击将得到缓解。

资管业务和风险管理业务未来有望成为行业新增长。1）资管业务：2014年-2016年期货行业资管规模呈上行态势，2017年起随着资管行业去通道转型而有所承压，2018年后随着主动管理的深化，行业资管规模恢复增长。截至25Q1，行业资管规模达3225亿元。未来随着居民财富管理需求的增长，期货资管或进一步向CTA等策略发展，迎来管理规模和收入的增长。2）风险管理：目前期货公司风险管理业务主要经营范围包括大宗商品风险管理业务、衍生品交易业务、做市业务等。截至2025年5月共有92家期货公司在协会备案设立95家风险管理公司，其中有94家风险管理公司备案试点业务，备案公司中开展大宗商品风险管理业务（普通贸易、基差贸易、含权贸易、串换贸易、约定购回、代理采购、代理销售、仓储物流）、衍生品交易业务和做市业务的家数分别为78、64、39家，占备案公司数量的比例分别为86%、89%、76%。目前风险管理业务均由子公司开展，展业一定程度上受净资本和分类评级制约，业绩贡献相对较小，《期货监督管理办法》征求意见稿明确未来风险管理业务将回归母公司，有望推动行业收入有望进一步走向多元化。

竞争优势：经纪业务为基，CTA业务领跑

3.1

期货经纪：多重手段夯实业务基础，市场份额稳步提升

公司经纪业务坚持“立足福建，面向全国”，成交额市占率稳步提升。公司期货经纪业务收入（期货经纪手续费收入+客户保证金利息收入）为业绩主要来源，24年末收入占比达63%。从网点布局来看，公司已经形成了“立足福建，面向全国”的经营布局。截至24年末，公司共有期货分支机构43家，其中分公司19家，营业部24家，基本覆盖了我国东部沿海以及中西部地区中经济增长实力强劲、潜力较大的区域。从战略打法来看，公司通过多重手段，提高市场份额：一是一线城市争取市场份额，二、三、四线城市拓展利润的布局策略；二是通过深耕大力推进对金融机构的开发和合作，全力提高公司法人客户规模；三是着力借助互联网实施精准获客和精准营销。得益于公司多重手段的持续深化，公司成交额市占率近年来持续增长，24年末公司成交额市占率达到0.9%。

公司客户以自然人为主，佣金率高于行业平均。2018年来公司客户数量持续增长，2024年末公司客户数同比+10%至15万户。从客户结构来看，自然人客户是公司客户核心，2024年数量占比达98%。机构法人客户是公司保证金规模的主要贡献，24年末公司保证金规模123.88亿元，法人客户保证金占比达58.03%。从成交结构来看，公司商品期货交易额市占率较高。商品期货手续费高于金融期货及较高的自然人户数占比使得公司佣金率整体高于行业平均。

3.2

资管业务：以CTA为核，公募业务进一步完善资管布局

公司是CTA业务领跑者，部分产品业绩领先。自2012年获得资管牌照后，瑞达期货始终注重资管业务发展，资管新规后，公司顺应监管要求，取消通道型业务，专注于期货、期权及金融衍生品投资（CTA）的专业资产管理，充分发挥CTA“风险管理器”的作用和逆周期配置的特点，已发展形成收益稳定、风险可控的主动管理型期货资管CTA类产品体系。据Wind数据，截至2025/7/30，公司旗下资管产品共计139只，其中另类投资产品数量占比达87%。目前公司旗下“瑞智无忧”“瑞智进取”等系列产品已具备一定市场影响力。截至2025H1，公司旗下的“瑞达期货-瑞智无忧99号单一”在私募排排网中所展示的104只CTA策略资管产品中业绩排名第一。

公司资管业务收入24年表现亮眼。根据公司招股书披露，公司资管收入来源主要包括管理费收入和业绩报酬，其中管理费收入主要受受托资产规模、管理费率及存续期限等因素影响，业绩报酬则与受托资产规模、投资能力和收益率等因素密切相关。2016-2019H1公司资管业务提取的业绩报酬从0.03增长至0.08亿元，占资管收入的比重从9%大幅提升至84%，成为公司资管业务主要收费形式。截至2024年末，公司资产管理权益规模为23.45亿元，同比+18%。从收入来看，2024年公司资管业务收入1.13亿元，同比增长201.70%，收入增长或得益于管理规模及业绩报酬增长所致。

瑞达基金的设立进一步完善丰富公司的资管布局。2020年瑞达基金成立，瑞达基金的成立有助于公司拓展资管业务版图，形成协同效应。截至2025年7月30日，瑞达基金管理规模为0.89亿元。未来，公募业务有望进一步融入公司特有的资管优势，发挥各自所长并强化协同效应，共同推动瑞达期货整体资产管理规模的提升。

3.3

风险管理：衍生品交易业务和做市业务增长迅速

公司通过全资子公司瑞达新控开展风险管理业务。公司通过子公司瑞达新控及其下属子公司为产业及高净值客户提供风险管理服务，涵盖农产品、化工、有色和黑色等期货上市品种及其产业链相关品种，服务内容主要包括大宗商品风险管理业务、衍生品交易业务及做市业务等。从收入来看，据公司公告，2019-2021H1公司大宗商品风险管理业务收入分别为6.2亿元、6.1亿元和4.15亿元，占当期风险管理业务收入比重分别达到97.45%、94.33%和99.28%，后续公司虽不再披露细分收入占比，但以净额法计算，2024年公司风险管理收入（净额法）为2.34亿元，当期风险管理收入为10.44亿元，预计大宗商品风险管理业务仍是公司风险管理主要收入来源。

衍生品交易业务及做市业务增长迅速，成为24年风险管理服务主要利润贡献。衍生品交易业务方面，公司衍生品交易名义本金扩张迅速，由2020年的74亿元增长至2024年的990.72亿元，CAGR达91%。2024年，瑞达新控共为386家企业提供衍生品交易服务方案，业务规模位居行业前列；做市业务方面，公司做市业务品种数量持续增长。2024年，瑞达新控场内期权做市业务累计成交量在行业内排名第2，累计成交额排名第3，位居行业前列，且报价能力在业内具有显著优势。衍生品交易业务及做市业务发展推动公司24年风险管理业务营业利润同比+2298%至1.81亿元，未来两项业务有望为公司持续带来业绩贡献。

3.4

境外业务资质持续完善，可转债增强资本实力

公司持续完善境外业务资质，收入快速增长。公司通过在中国香港设立的全资子公司瑞达国际金融股份有限公司作为持股平台，由瑞达国际股份下设的全资孙公司为海内外投资者提供金融服务。目前公司境外业务拥有香港证监会1/2/4/5/9号牌照，并已在中国香港注册成立投资基金，未来有望受益于中国香港金融创新业务发展及境外需求增长实现业务扩张。从收入表现来看，在海外利率相对处于高位及需求旺盛催化下，2022年来公司境外收入增长较快，2024年公司实现境外业务收入2104万元，同比+104%。

可转债融资增厚资本实力，后续关注转股情况。公司于2020年7月完成发行6.5亿元可转债，募集资金投入风险管理/国际业务/公募基金业务/资管业务/经纪业务的占比分别达54%/28%/11%/5%/3%（保留整数）。2025年7月，公司下修转股价格，最新转股价格为20.50元/股，后续关注转债转股情况。

盈利预测与估值

1）期货经纪佣金费率大幅下滑风险。期货经纪业务是公司最主要的收入和利润来源，对公司的整体业绩具有重要影响，随着我国期货行业创新业务的不断发展及期货经纪业务竞争的不断加剧，存在期货经纪佣金费率大幅下滑风险。

2）交易所减收手续费收入不确定性风险。若未来交易所停止减收或下调减收幅度，会对公司业绩产生较大影响。

3）利息收入大幅下滑风险。若未来客户保证金规模大幅萎缩或利率水平大幅下滑，会对公司利息收入产生不利影响。

4）风险管理业务面临市场、信用和流动性风险。大宗商品风险管理业务收入包括商品或资产的贸易购销差价、期货等衍生品工具的投资损益等；衍生品交易业务的收入主要包括与客户开展衍生品交易，同时进行风险对冲获得相应的投资收益；做市业务收入主要通过做市品种的买价、卖价之间的价差和交易所补贴获得相关收益。开展风险管理业务会面临市场风险、信用风险、流动性风险等风险问题。

西部金融团队

证券研究报告：《瑞达期货：经纪基础稳固，期货资管领跑》

对外发布日期：2025年8月11日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn

张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

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