【东北化工喻杰】森麒麟（002984）：摩洛哥项目顺利投产

（来源：东北证券研究所）

公司发布三季度业绩，2024Q1-Q3实现营收入63.4亿元（同比+10.4%）毛利率35.45%（同比+11.08pct），归母净利润17.3亿元（同比+73.7%）；其中，24Q3营业收入22.3亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），毛利率39.5%（同比+12.0pct，环比+4.25pct），归母净利润6.5亿元（环比+13.0%）。

点评：

前三季度轮胎产销两旺，公司坚持高端配套的战略方向。凭借高品质、高性能的产品，公司在欧美市场高性价比优势不断显现，青岛和泰国两大基地供不应求。2024年前三季度，公司实现轮胎产量2424万条，较上年同期增长14.05%；其中，半钢胎产量2356万条，较上年同期增长13.73%；全钢胎产量68.5万条，较上年同期增长26.10%。2024年前三季度，公司实现轮胎销售2336万条，较上年同期增长7.88%；其中，半钢胎销量2268万条，较上年同期增长7.33%；全钢胎销量67.65万条，较上年同期增长30.10%。近期美国对泰国全钢胎反倾销作出终裁，除普利司通外泰国轮胎工厂税率为12.33%，对公司全钢胎业务影响十分有限。公司在配套市场坚持“高举高打”策略，现已成为德国大众集团、雷诺汽车、Stellantis集团的合格供应商，先前已经获得德国大众7个车型18个规格的配套资格，未来有望开启海外中高端车型配套供货。

森麒麟摩洛哥工厂9月30日顺利投产。自2023年10月21日正式开工建设到2024年9月30日正式投产运行，公司仅用时11个月成功打造一座年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂，标志着公司跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”。后续伴随着摩洛哥工厂的产能爬坡，公司有望进一步巩固欧美替换市场地位，打开海外高端配套市场空间。此外，公司稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。

投资建议：公司凭借高性价比的产品定位和智能制造的生产模式，积极践行产品出海、产能出海。我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/27.2/28.9亿元（原为21.5/25.5/27.3）亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期。

（原证券研究报告发布于2024-09-05；喻杰证书编号：S0550524050004）