【西部晨会】森麒麟：24Q3归母净利创新高，摩洛哥工厂投产
（来源：西部证券研究发展中心）
本期内容
【电子】水晶光电（002273.SZ）首次覆盖：消费电子行稳致远，AR、汽车进而有为
【通信】中国移动（600941.SH）2024Q3财报点评：Q3收入整体平稳，数字化转型持续推进
【汽车】森麒麟（002984.SZ）2024年三季报点评：24Q3归母净利创新高，摩洛哥工厂投产
【农林牧渔】立华股份（300761.SZ）24年三季报点评：黄羽鸡板块经营稳定，生猪板块量价齐升
【医药生物】片仔癀（600436.SH）2024年三季报点评：渠道建设提速，大单品带动营收
【量化】技术分析洞察（20241014-20241018）：指数或反复震荡，题材轮动表现
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【电子】水晶光电（002273.SZ）首次覆盖：消费电子行稳致远，AR、汽车进而有为
我们预计水晶光电2024-2026年营收分别为68.22、83.37、100.71亿元，归母净利润分别为9.04、12.14、14.91亿元。参考可比公司一致预期，我们预计水晶光电2024年目标市值343.44亿元，目标价24.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
消费电子：传统优势业务稳中有进，多领域携手大客户共同成长。1）滤光片：旋涂滤光片通过降低漏光率等改善传统滤光片的光学性能，渗透率有望持续提升。2023年公司在全球手机滤光片组件出货量中份额21%排名全球第一，龙头地位稳固；同时公司的涂覆滤光片已经取得直接与北美大客户合作机会，未来成长空间值得期待。2）微棱镜：苹果iPhone15ProMax中首次引入了四重反射棱镜并于iPhone16下沉至16Pro机型，由于微棱镜的制造涉及100多道制程并综合光学精密加工、微纳光学等技术，量产难度较大。2023年6月公司四重反射棱镜量产出货标志着公司以ODM身份与大客户合作取得成功，“黄金线”彰显了公司在全球光学细分领域的龙头地位。3）薄膜光学面板：公司摄像头盖板实现了由“镀膜代工间接供应”到“直接与大客户合作”的转变，客户端份额持续提升；24H1非手机类盖板快速发力，智能穿戴等也有望成为未来增长点。
AR/元宇宙：公司一号工程面向未来，战略卡位反射波导大有可为。1）光波导在光学效果、外观形态和量产前景等方面都具备良好的发展潜力，有望成为未来消费级AR的理想解。2）反射波导方面，公司早在2016年就参与了反射波导厂商Lumus的B轮融资，目前公司基于自研的核心技术在反射波导领域形成了战略卡位。3）衍射波导方面，公司与体全息光波导厂商DigiLens持续合作，2024年作为DigiLens在国内独家授权的生产商实现体全息波导片量产落地。
汽车光电：AR-HUD普及大势所趋，公司有望充分受益。1）AR-HUD相比C/W-HUD有着成像尺寸大、质量好、信息丰富等优势，AR-HUD在车载HUD的市场占比由23H1的5.8%增长至24H1的26.4%，未来有望加速普及。2）24H1公司AR-HUD在国内装机量的市占率23.1%位列第一，同时公司在客户端持续取得突破，24年新进入上汽大众、理想等优质主机厂并成为中国首家攻入欧美主流品牌的HUD供应商，所获定点实现稳定增长。
宏观经济波动和行业竞争风险、业务集中与大客户依赖风险、汇率风险。
【通信】中国移动（600941.SH）2024Q3财报点评：Q3收入整体平稳，数字化转型持续推进
事件：公司发布2024Q3财报。2024Q1-Q3公司实现营业收入7915亿元，同比+2.0%；归母净利润1109亿元，同比+5.1%；扣非归母净利润1005亿元，同比+3.6%。单Q3公司实现营业收入2447亿元，同比-0.1%；归母净利润307亿元，同比+4.6%；扣非归母净利润275亿元，同比+1.1%；EBITDA实现808亿元，同比-5.0%，EBITDA率为33.0%。
Q3毛利率/净利率分别为30.8%/12.5%，经营效率仍有提升空间。1）毛利率：24Q3公司毛利润为754亿元，同比+7.7%，毛利率为30.8%。受益于资本开支投入的放缓和折旧摊销计提的减少，成本端压力有所缓解。2）费用率：24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/5.8%/3.4%/-0.3%，费用率持续压缩面临瓶颈，三季度整体费用率之和同比有所提升，经营效率仍有提升空间。3）净利率：24Q3净利率为12.5%，同比上升0.6个百分点。
移动用户ARPU有所下滑，固网业务家庭客户量价齐增。1）个人市场：移动用户数保持净增，ARPU有所下滑。截至2024.9.30，移动客户数10.04亿户，相比6月底净增1298万户；前三季度移动ARPU为49.5元，相比2024年上半年的51元有所下降，相比2023年同期的51.2元下降3.3%；2）家庭市场：用户数稳步增长，智慧家庭生态布局带动家庭客户附加值提升。截至2024.9.30，有线宽带客户数达到3.14亿户，前三季度净增1536万户，第三季度净增443万户。其中家庭宽带客户达到2.76亿户，同比增长5.3%；家庭客户综合ARPU值为43.2元，同比提升2.6%。
持续推进数字化转型。政企市场推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT业务收入保持良好增长；新兴市场内容媒体收入、国际业务收入保持快速增长。
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1384/1478/1533亿元，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；ARPU提升不及预期；政企业务创收不创利等。
【汽车】森麒麟（002984.SZ）2024年三季报点评：24Q3归母净利创新高，摩洛哥工厂投产
核心观点
事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3实现总营收63亿，同比+10%，实现归母净利17.3亿，同比+74%。24Q3实现总营收22亿元，同/环比+1%/+12%，实现归母净利6.5亿元，同/环比+67%/+13%。受泰国半钢胎退税影响，公司盈利能力创新高，24Q1-3公司整体毛利率/净利率为35.45%/27.22%，同比+11.08/+9.92pct；其中24Q3毛利率为39.52%，同/环比+11.99/+4.26pct，净利率为29.07%，同/环比+11.52/+0.31pct。
24Q3轮胎销量同环比增长。24Q1-3公司共销售轮胎2336万条，同比+8%，半钢胎/全钢胎分别销售2268/68万条，同比+7%/+30%。三季度为传统销售旺季，24Q3公司销售轮胎826万条，同/环比+4%/+10%，其中半钢胎/全钢胎分别销售807/19万条，同比分别+4%/-19%，环比分别+10%/+21%，产销率分别为101%/99%。24Q3单胎均价为270元/条，同/环比-2%/+1%。
泰国全钢反倾销复审终裁结果出炉。2024年10月10日，美国商务部宣布对进口自泰国的卡客车轮胎作出反倾销终裁：除普利司通外，其他企业的倾销率为12.33%。ITC将于2024年11月8日进行投票，如果投票结果是肯定性裁决，则预计2024年11月25日左右对泰国的涉案产品作出反倾销产业损害终裁。公司摩洛哥工厂投产，贡献成长预期。森麒麟摩洛哥工厂于9月30日首胎下线，正式投产运行，顺利实现“出海2.0”。摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。据中国轮胎商业网信息，目前摩洛哥工厂意向订单已远超明年计划产量，贡献成长预期。
投资建议
我们预计24/25/26年归母净利为22.65/24.99/27.34亿元，对应PE为11.5/10.4/9.5x，公司摩洛哥基地投产，贡献成长预期，我们看好公司长期经营，维持“买入”评级。
风险提示
投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、贸易政策影响。
【农林牧渔】立华股份（300761.SZ）24年三季报点评：黄羽鸡板块经营稳定，生猪板块量价齐升
核心观点
事件：10月21日公司发布24年三季报。24年前三季度实现营收/归母净利润126.84/11.61亿元，同比分别+13.65%/+507.71%，基本EPS为1.40元。合24Q3实现营收/归母净利润48.79/5.86亿元，同比+16.12%/+91.02%。
24Q3黄鸡板块销售价格环比持平，利润稳定释放。24前三季度公司黄鸡板块实现收入105.31亿元，同比+9.01%；销售肉鸡3.76亿只，同比+12.07%，前三季度销售均价略低于去年同期。24Q3黄鸡板块实现收入38.49亿元，同比+5.02%；销售肉鸡1.40亿只，同比+14.45%，24Q3肉鸡销售均价为13.24元/公斤，同比-9.98%。鸡价低迷一定程度拖累黄鸡板块业绩表现。
24Q3生猪板块量价齐升，大幅提升业绩贡献。24前三季度生猪板块实现收入16.80亿元，同比+68.67%；销售生猪79.2万头，同比+35.36%，前三季度生猪销售均价大幅高于去年同期。24Q3生猪板块实现收入8.45亿元，同比+102.64%；销售生猪35.7万头，同比+63.03%，Q3生猪销售均价为19.7元/公斤，同比+21.11%。总体看，受益于24Q3全国生猪价格大幅高于去年同期，以及公司生猪出栏量同比高增长，生猪业务对公司整体利润的贡献大幅提升。目前公司生猪业务体量明显小于黄鸡业务，未来增长潜力较大。
整体毛利率回升明显，期间费用率同比小增。24年前三季度/24Q3公司毛利率为16.11%/19.31%，同比+11.72pct/+5.26pct，原因是（1）饲料成本下行；（2）猪价同比上升明显。24年前三季度/24Q3期间费用率为7.33%/7.01%，同比+0.25pct/+0.18pct。其中24年前三季度/24Q3管理费用率4.82%/4.64%，同比+0.27pct/+0.23pct，原因是奖金计提和股权激励费用分摊所致。
投资建议
根据前三季度经营情况，我们上调盈利预测。预计公司24~26年归母净利润15.9/18.2/13.5亿元，同比+463.6%/+14.4%/-26.0%。未来鸡价有望回暖，猪价有望维持高位，公司业绩向上弹性较大，维持“买入”评级。
风险提示
鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，食品安全风险等。
【医药生物】片仔癀（600436.SH）2024年三季报点评：渠道建设提速，大单品带动营收
核心观点
事件：片仔癀发布2024年三季报，前三季度公司实现营收84.50亿元（同比+11.19%），归母净利润26.87亿元（同比+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（同比+11.25%）；单三季度公司实现营收28.00亿元（同比+9.60%），归母净利润9.65亿元（同比+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（同比+11.66%），2024Q3业绩超预期。
大单品带动营收。分板块来看，前三季度公司医药制造/医药流通/化妆品/其他业务分别实现营收46.12/31.53/5.25/1.41亿元，分别同比+19.71%/+3.08%/+21.92%/-42.11%，其中医药工业中肝病用药实现营收42.83亿元（同比+20.24%），心脑血管用药实现营收2.68亿元（同比+11.66%），预计主要为大单品片仔癀和安宫牛黄丸拉动营收增长。前三季度肝病用药毛利率为70.79%（同比-7.40pcts），其中2024Q3肝病用药毛利率为68.23%（同比-10.79pcts），预计受原材料牛黄和蛇胆价格上涨影响。根据中药材天地网数据，今年9月安国天然牛黄价格上涨至165万元/kg（同比+37.50%）。
提质增效效果显著。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.96%/3.08%/1.03%/0.11%，分别同比-2.28pcts/-0.65pcts/-1.48pcts/+0.09pcts，提质增效效果显著。
进一步发力渠道建设。公司旗下片仔癀国医馆和片仔癀国医堂建设布局提速，截至2024年9月，公司累计接洽开设片仔癀国医馆和片仔癀国药堂意向商超600家，已立项并进入门店装修流程的合作商80余家。
给予“增持”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为31.71/36.11/40.84亿元，分别同比增长13.4%/13.9%/13.1%，EPS分别为5.26/5.98/6.77元，对应PE分别为46.0/40.4/35.7x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。
线上销量不及预期风险，原材料供应不足及价格上涨风险。
【量化】技术分析洞察（20241014-20241018）：指数或反复震荡，题材轮动表现
投资建议：本周主要宽基指数缩量探底，周五在政策利好影响下市场全面反弹。从成交放量上看明显有资金返场，因此第一波回调的低点或已探明。月底将发布A股三季报，我们认为市场短期或仍面临着强预期和财报利好兑现的压力，成交量和情绪都难以推动市场迅速返回月初高点。指数后续或将反复震荡构造平台，期间或迎来概念题材轮动表现的机会。1）行业层面建议关注电子、计算机、国防军工，截面比较的走势斜率靠前。2）主题层面建议关注数字货币、EDR概念、华为欧拉、氟化工等，近期检测到技术走势斜率的排名靠前。3）个股层面检测到磁谷科技等近期呈现横盘突破形态特征。
宽基指数：震荡构造中枢。本周中证全指录得2.95%的涨幅，主要宽基指数震荡反弹。其中上证指数涨幅1.36%，创业板指涨幅4.49%，微盘股指数涨幅5.91%。上证50指数下行走势延伸，本周跌破9月30日K线最低点，部分回补跳空缺口，或将继续震荡形成中枢支撑。沪深300指数本周下行走势延伸，周五反弹开始构造反向笔，或将继续震荡。中证500指数本周反弹但没有形成新笔，K线重叠显示低级别已出现中枢结构。中证1000指数次级别出现波动收敛结构并在周五选择向上。回调最低点进入4月份中枢内部，后续或构成中枢扩张。红利指数本周仍在低级别中枢内部震荡，尚未选择方向。科创50指数本周止跌并放量反弹，或已探明震荡区间低点。北证50指数连续放量反弹接近月初高点，截面走势最强，或可作为大盘先行指标。
海外指数：黄金继续新高。美元黄金本周上行走势延伸创历史新高，维持强势判断。恒生指数本周下行走势停顿，量能有所缩减，周五反弹收回部分跌幅，模型提示三类支撑，或将继续宽幅震荡。纳斯达克指数本周上行走势停顿，接近七月高点，走势强于预期。日经225指数本周高开低走上行走势停顿，仍在3月份中枢内部整理。
本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年10月23日报告发布机构：西部证券研究发展中心
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn
张汪强（S0800524090001）zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn
黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn
熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn
陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn
杨欢（S0800523120001）yanghuan@research.xbmail.com.cn
冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn
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