甘源食品(002991) 业绩高增 动能充足

甘源食品预计2023年上半年实现营收8.08-8.3亿元，同比+32%-35%;归母净利润1.15-1.28亿元，同比+180%-211%;扣非归母净利润0.98-1.1亿元，同比+199%-236%。根据上述业绩预告及23Q1季报，经测算，2023Q2预计实现营收4.2-4.4亿元，同比+42%-49%;归母净利润0.6-0.7亿元，同比+222%-292%;扣非归母净利润0.5-0.6亿元，同比+474%-616%。

新品及新渠持续发力，2023Q2收入端预计延续高增。产品端：持续优化产品结构，精进升级产品力，在保持核心品类竞争优势的同时，持续开展新品研发，拓展增量市场空间。2023Q2持续推新，口味型坚果新增芥末味山核桃仁、藤椒腰果、芥末味绿蚕豆;并自主创新研发推出冻干坚果系列，迎合当下休闲零食消费趋势，聚焦健康好吃的产品概念，目前冻干坚果已登陆盒马、Costco等会员店商超，后续全渠道铺开后有望进一步贡献增量。渠道端：公司持续推进全渠道发展战略，根据渠道特性推动销售组织优化，针对渠道梳理匹配的产品、制定对应的销售策略，同步推进线上渠道和线下渠道发展。进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作，加强线上电商短视频和直播、达播等新业态铺设以及线上经销商合作，开辟新的业绩增长点，实现营业收入稳健增长。

成本回落、规模效应显现，2023Q2盈利能力提升明显。成本方面，2023H1主要原材料棕榈油价格有所回落，其他部分原材料价格有小幅波动，整体原材料采购成本有所回落，净利润有所增长。经营效率方面，安阳工厂产能利用率提升，规模效应逐步显现，有望带动利润提升。展望下半年，零食量贩渠道红利加速释放及会员商超持续拓品下，全年收入有望高速增长;利润端伴随成本回落、产能利用率提升，预计释放利润弹性。

2022H2以来公司持续推动渠道转型，筹建八大事业部，调整供应链积极拥抱量贩零食店和电商渠道，同时积极深耕高端会员店及流通渠道，增长动能充足。我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为20亿元/27亿元/34亿元，同比增长39%/33%/28%;归母净利润分别为2.6亿元/3.4亿元/4.5亿元，同比增长61%/35%/31%，当前股价对应P/E分别为29/21/16X，维持“推荐”评级。