【华龙食饮】食品饮料行业2024半年报综述：二季度增速放缓，软饮料具备较高景气度

（来源：华龙证券研究）

主要观点

2024年上半年食品饮料板块表现前高后低，延续分化行情。2024H1申万一级食品饮料行业上市公司实现营业收入5,659.89亿元，同比增长5.17%%；归母净利润1283.44亿元，同比增长14.04%。2024Q2食品饮料板块实现营业收入2478.12亿元，同比增长1.75%，归母净利润470.18亿元，同比增长10.76%，二季度板块环比增长明显降速。子板块方面，2024H1白酒、零食、软饮料、调味品营收和归母净利润同比实现正增长。零食/软饮料/白酒/调味品2024H1分别实现营业收入同比增长58.04%/14.38%/13.11%/6.07%，归母净利润同比增长13.42%/27.17%/14.31%/56.25%；2024Q2营业收入同比增速分别为50.95%/14.37%/10.64%/4.70%，归母净利润同比增速分别为5.63%/27.56%/11.76%/238.60%。

白酒：二季度是白酒消费淡季，板块增速回落，行业进入调整期。2024H1申万白酒板块实现营业收入2420.73亿元，同比增长13.11%；归母净利润956.82亿元，同比增长14.31%。二季度消费需求不足，板块营业收入和归母净利润环比增长明显降速。分价格带来看，高端白酒业绩稳健，具备韧性和穿越周期的能力；区域酒龙头受益于大众消费业绩增速较好，次高端价格带依然承压。

啤酒：上半年需求相对疲软，二季度动销旺季受雨水天气较多等因素扰动，板块增速较一季度略有下滑。2024H1申万三级啤酒板块实现营业收入406.17亿元，同比下滑1.23%；归母净利润58.34亿元，同比增长12.84%。2024Q2申万三级啤酒板块实现营业收入211.95亿元，同比下滑1.63%；归母净利润35.57亿元，同比增长10.75%。

零食：零食板块二季度淡季业绩增速环比有所放缓，但依然具备较高景气度。2024H1申万三级零食板块实现营业收入315.17亿元，同比增长58.04%；归母净利润13.46亿元，同比增长13.42%。2024Q2申万三级零食板块实现营业收入141.29亿元，同比增长50.95%；归母净利润2.84亿元，同比增长5.63%。板块内上市公司表现有所分化，受益于量贩零食渠道和成本下行红利的公司，如劲仔食品、盐津铺子、甘源食品利润增速较快，三只松鼠在年货节后进入动销淡季，利润增速环比2024Q1有所回落，良品铺子仍处于战略调整阶段，利润受损较多。零食板块在经历了收入快速扩容，规模效应带来盈利能力提升阶段之后，当前净利率的提升主要来自于精进管理水平和成本红利的释放。下半年零食行业逐渐进入旺季，且2025年春节备货有望带动四季度需求提升。零食量贩店和抖音等渠道红利延续，同时，行业内各个公司不断开发新的产品品类，以贡献业绩新增量，二季度板块回落后，下半年旺季有望迎来新的积极催化。

软饮料：软饮料板块上半年和二季度均实现双位数增速。2024H1申万三级软饮料板块实现营业收入175.97亿元，同比增长14.38%；归母净利润33.73亿元，同比增长27.17%。2024Q2申万三级软饮料板块实现营业收入76.20亿元，同比增长14.37%；归母净利润12.99亿元，同比增长27.56%，软饮料板块整体二季度延续较高景气度，我们认为主因软饮料客单价较低，消费频次较高，受宏观经济环境和消费场景影响较小，同时，出行人次的增加和高温天气对软饮料的销量提升有一定的催化作用。个股表现方面，东鹏饮料聚焦能量饮料细分赛道，引领行业高增长。

乳品：上半年乳品板块业绩承压。2024上半年，申万三级乳品板块实现营业收入943.95亿元，同比下滑9.18%；归母净利润85.94亿元，同比增长8.25%。单二季度申万三级乳品板块实现营业收入446.56亿元，同比下降14.10%；归母净利润21.16亿元，同比下降43.52%。二季度乳品行业景气度回落，企业收入和利润端压力增大，消费力下降带来产品结构承压，毛利率同比提升主因原奶价格持续下行释放成本红利。产业链整体承压现状下，龙头乳企主动承担社会责任，帮助上游牧场和下游经销商释压，伊利股份二季度业绩有双位数左右下滑，伴随渠道梳理逐渐接近尾声，叠加下半年逐渐进入旺季，行业景气度有望边际改善。

预加工食品：预加工食品受需求疲软影响，二季度收入利润增速进一步放缓。2024上半年，申万三级预加工食品板块实现营业收入201.85亿元，同比下滑1.43%；归母净利润16.71亿元，同比增长1.53%。单二季度申万三级预加工食品板块实现营业收入101.74亿元，同比下降5.03%；归母净利润9.23亿元，同比下降0.38%。在居民对性价比消费追求意愿较高的现状下，下游餐饮行业消费场景复苏较弱，预加工食品亦受到一定不利影响。

投资建议：食品饮料龙头企业具备较强抗风险能力，全年业绩确定性较强，板块回调较多，中长期配置性价比凸显，我们维持行业“推荐”评级。建议关注个股：贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、今世缘（603369.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、东鹏饮料（605499.SH）、劲仔食品（003000.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）。

风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、市场竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险。

正文

1 食品饮料：延续分化行情，零食、软饮料景气度较高

2024年上半年食品饮料板块表现前高后低，延续分化行情。2024年中期，申万一级食品饮料行业上市公司实现营业收入5,659.89亿元，同比增长5.17%%；归母净利润1283.44亿元，同比增长14.04%。2024年二季度，食品饮料板块实现营业收入2478.12亿元，同比增长1.75%，归母净利润470.18亿元，同比增长10.76%，相较于一季度（营收增速6.7%，归母净利润增速16.0%），二季度板块增长明显降速。

子板块方面，2024年上半年白酒、零食、软饮料、调味品营收和归母净利润同比实现正增长。零食/软饮料/白酒/调味品2024H1分别实现营业收入同比增长58.04%/14.38%/13.11%/6.07%，归母净利润同比增长13.42%/27.17%/14.31%/56.25%；2024Q2营业收入同比增速分别为50.95%/14.37%/10.64%/4.70%，归母净利润同比增速分别为5.63%/27.56%/11.76%/238.60%。

2子板块

2.1白酒：二季度淡季，行业进入调整期

二季度是白酒消费淡季，板块增速回落，行业进入调整期。2024上半年，申万白酒板块实现营业收入2420.73亿元，同比增长13.11%；归母净利润956.82亿元，同比增长14.31%。二季度消费需求不足，板块营业收入和归母净利润环比增长明显降速，单二季度来看，白酒板块实现营业收入919.17亿元，同比增长10.64%（2024Q1增速14.67%），归母净利润336.95亿元，同比增长11.76%（2024Q1增速15.75%）。分价格带来看，高端白酒业绩稳健，具备韧性和穿越周期的能力；区域酒龙头受益于大众消费业绩增速较好，次高端价格带依然承压。

高端白酒业绩稳健增长，具备韧性。贵州茅台/五粮液/泸州老窖2024上半年分别实现营业收入819.31亿元/506.48亿元/169.05亿元，同比增长17.76%/11.30%/15.84%；归母净利润416.96亿元/190.57亿元/80.28亿元，同比增长15.88%/11.86%/13.22%；2024年二季度分别实现营业收入361.55亿元/158.15亿元/77.16亿元，同比增长17.31%/10.08%/10.51%；归母净利润176.30亿元/50.12亿元/34.54亿元，同比增长16.10%/11.50%/2.24%。贵州茅台业绩表现较好，实现“时间过半、任务过半”，其中，2024Q2茅台酒/系列酒增速分别为12.92%/42.52%，系列酒增速亮眼。五粮液上半年业绩实现双位数增长，分产品来看，五粮液产品实现销售收入392.05亿元，同比增长11.45%；其他酒实现销售收入79.06亿元，同比增长17.77%。2024H1公司毛利率77.36%，同比提升0.58pcts；净利率为39.15%，同比提升0.05pcts，毛利率显著提升主因公司持续向中高价位产品聚焦，产品结构优化，2024H1公司合同负债为81.58亿元，同比提升123.55%，表现亮眼。泸州老窖上半年实现营业收入169.05 亿元，同比增长15.84%；归母净利润80.28 亿元，同比增长 13.22%；单二季度实现营业收入77. 1 6 亿元，同比增长10.51%，归母净利润 34.54亿元，同比增长2.24%。二季度公司业绩降速主因一是去年同期（2023Q2）基数较高，二是淡季需求疲软，公司主动调整控量稳价，公司全年15%收入增速目标不变。

区域酒龙头竞争优势凸显。古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒2024上半年分别实现营业收入138.06亿元/73.04亿元/37.85亿元，同比增长22.07%/22.36%/20.44%；归母净利润35.73亿元/24.61亿元/13.79亿元，同比增长28.54%/20.08%/29.59%。单二季度古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒分别实现营业收入55.19亿元/26.33亿元/14.61亿元，同比增长16.79%/21.52%/19.04%；归母净利润15.07亿元/9.29亿元/4.66亿元，同比增长24.57%/16.86%/27.96%。区域酒龙头具备小区域、高占有的特点，在大本营市场具备一定品牌力，消费者认可度较高，动销较好，实现了较快增长。2024H1古井贡酒年份原浆系列/古井贡酒系列/黄鹤楼及其他系列产品分别实现营业收入107.87亿元/12.38亿元/14.03亿元，同比增长23.12%/11.47%/26.58%，公司核心产品年份原浆系列表现较优，主因古8、古16、和古20拉动产品结构不断优化，同时，2024H1黄鹤楼系列产品同比增长26.58%，贡献一定增长弹性。迎驾贡酒在较高基数背景下，2024Q2仍延续较高增速，主因以洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长，引领产品结构升级。今世缘单二季度毛利率和净利率分别提升4.52pcts/2.06pcts，盈利能力提升，公司的前五大单品V3、单开、淡雅、对开、四开占营收比例超过80%，上半年均保持较好增长。

次高端价格带主要商务消费场景需求偏弱，内部分化明显。上半年山西汾酒/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒营收增速为19.65%/-7.28%/ 12.57%/-35.50%，归母净利润增速分别为24.27%/-35.73%/19.55%/-71.32%。单二季度山西汾酒/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒营收增速分别为17.06%/-22.61%/16.62%/-13.27%，归母净利润增速分别为10.23%/-88.40%/29.60%/-60.87%，山西汾酒稳健增长，水井坊边际改善，舍得酒业和酒鬼酒业绩承压。

2.2 啤酒：需求疲软，成本红利释放，净利润增速优于收入增速

上半年需求相对疲软，二季度动销旺季受雨水天气较多等因素扰动，板块增速较一季度略有下滑。2024上半年申万三级啤酒板块实现营业收入406.17亿元，同比下滑1.23%；归母净利润58.34亿元，同比增长12.84%。单二季度申万三级啤酒板块实现营业收入211.95亿元，同比下滑1.63%；归母净利润35.57亿元，同比增长10.75%。

青岛啤酒：销量承压，成本红利延续。上半年青岛啤酒实现营业收入 200.68亿元，同比下滑7.06%，归母净利润 36.42 亿元，同比增长 6.31%，；单二季度公司实现营业收入 99.18 亿元，同比下降 8.89%，归母净利润 20.44 亿元，同比增长 3.55%。2024上半年公司销量相对承压，2024H1公司实现产品销量463万千升，同比下滑7.82%，其中，青岛主品牌销量261万千升，同比下滑7.18%，中高端以上产品销量189.6万千升，同比下滑4.00%。吨价方面，公司2024H1吨价为4334.77元/吨，同比微增0.85%，2024Q2公司吨价4055元/吨，同比下降0.85%。2024H1公司毛利率和净利率分别提升2.40pcts/2.28pcts，主因大麦等原材料价格回落，利润增速优于营收增速。

重庆啤酒：上半年毛利率和净利率同比基本持平，二季度略承压。上半年重庆啤酒实现营业收入88.61亿元，同比增长4.18%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%，毛利率/净利率分别提升0.73pcts/0.00pcts；单二季度公司实现营业收入45.68亿元，同比增长1.54%；归母净利润4.49亿元，同比下滑5.99%，毛利率/净利率分别下滑1.00pcts/1.80pcts，主因成本和销售费用增加所致。

燕京啤酒：产品结构升级延续，盈利能力稳步提升。上半年燕京啤酒实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%，毛利率/净利率分别提升1.81pcts/2.68pcts；单二季度公司实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%，毛利率/净利率分别提升2.67pcts/4.00pcts，表现亮眼。分产品看，2024H1中高档产品/普通产品分别实现营业收入50.64亿元/23.24亿元，同比变化+10.61%/-6.41%，毛利率分别为50.31%/32.31%，分别同比提升3.3pcts/0.14pcts。公司坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司还推出了燕京V10、狮王精酿等一系列中高端产品，形成了丰富的产品线，满足了不同消费者的需求。2024H1公司大单品燕京U8保持了稳健增长。

珠江啤酒：2024上半年公司实现营业收入29.86亿元、同比增长7.69%，归母净利润 5.00 亿元、同比增长36.52%；单二单季度公司实现营业收入 18.78 亿元、同比增长8.07%，归母净利润 3.79亿元、同比增长35.63%，二季度公司依然保持较快增速。2024H1公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.30%，拉动产品结构升级。同时，公司推出新品珠江P9、珠江啤酒1985等产品，丰富产品矩阵，产品竞争力不断提升。公司作为区域啤酒龙头，竞争优势有望延续。

2.3 零食：二季度需求回落，但依然具备较高景气度

零食板块二季度淡季业绩增速环比有所放缓，但依然具备较高景气度。2024上半年申万三级零食板块实现营业收入315.17亿元，同比增长58.04%；归母净利润13.46亿元，同比增长13.42%。单二季度申万三级零食板块实现营业收入141.29亿元，同比增长50.95%；归母净利润2.84亿元，同比增长5.63%。板块内上市公司表现有所分化，受益于量贩零食渠道和成本下行红利的公司，如劲仔食品、盐津铺子、甘源食品利润增速较快，三只松鼠在年货节后进入动销淡季，利润增速环比2024Q1有所回落，良品铺子仍处于战略调整阶段，利润受损较多。零食板块在经历了收入快速扩容，规模效应带来盈利能力提升阶段之后，当前板块内公司净利率的提升主要来自于精进管理水平和成本红利的释放。下半年零食行业逐渐进入旺季，且2025年春节备货有望带动四季度需求提升。零食量贩店和抖音等渠道红利延续，同时，行业内各个公司不断开发新的产品品类，以贡献业绩新增量，二季度板块回落后，下半年旺季有望迎来新的积极催化。

劲仔食品：业绩延续较高速增长，公司盈利能力提升。2024上半年实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%；单二季度公司实现营业收入5.90亿元，同比增长20.90%；归母净利润0.70亿元，同比增长58.74%。分品类来看，休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现销售收入7.03亿元/2.58亿元/1.11亿元/0.38亿元，同比增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%，第二增长曲线鹌鹑蛋保持较高增速。公司打造核心大单品劲仔深海小鱼，“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋，“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品，产品矩阵丰富。渠道来看，线上/线下销售分别为1.99亿元/9.31亿元，同比变化-3.28%/+29.45%，线下渠道增速明显优于线上渠道，主因公司对线上产品价格进行梳理优化，品规优化，对新媒体等渠道的运营效益加强管理，同时，公司鹌鹑蛋等新品线上导入较少所致。品规来看，公司小包装产品占比51%左右，同比增长超过20%；大包装+散称产品占比49%左右，其中，散称产品同比增长接近60%。公司成本红利释放，毛利率显著提升，上半年公司毛利率30.40%，同比提升4.14pcts，主因一是公司供应链持续优化，营业收入增长带来的规模效应；二是主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。2024上半年公司净利率为12.84%，同比提升3.70pcts，公司盈利能力提升。

三只松鼠：“高端性价比”总战略成效显现，盈利能力持续改善。2024上半年公司实现收入 50.75亿元，同比增长75.39%；归母净利润 2.90亿元，同比增长88.57%；单二季度实现收入14.29 亿，同比增长43.93%；归母净利润亏损 0.19亿元，去年同期（2023Q2）亏损 0.38亿元，同比减亏0.19亿元。公司坚定执行“高端性价比”总战略，全面启动“业务、供应链和组织”的三大结构性变革。公司线上渠道实现收入 40.9 亿，占总营收的比例为81%。其中，抖音/天猫系/京东系分别实现营收12.24亿元/10.83亿元/7.93亿元，分别同增180.7%/28.3%/20.3%。公司通过全面拥抱抖音短视频电商，打造了罐装每日坚果、随心装夏威夷果、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等多款大单品，增速亮眼。单二季度公司实现毛利率 21.9%，同比提升 3.24pcts；净利率-1.30%，同比提升 2.54pct。

盐津铺子：蛋类零食“蛋皇”和魔芋零食增速较快。2024H1实现营收24.59 亿元，同比增长29.84%，归母净利润 3.19 亿元，同比增长30.00%，；2024Q2 实现营收 12.36 亿元，同比增长23.44%，归母净利润 1.60 亿元，同比增长19.11%。分产品看，2024H1 辣卤零食/休闲烘焙/深海零食实现收入 8.98亿元/3.42亿元/3.24 亿元，同比分别增长25.81%/12.60%/11.83%，其中，辣卤魔芋/蛋类零食实现营收 3.10/2.39 亿元，同比增长38.90%/150.54%，实现较快速增长。2024Q2毛利率/净利率分别为32.96%/12.99%，同比分别下滑3.08pcts/1.09pcts，主因成本增加、品牌推广费和股权支付费用增加所致。（公司实施股权激励，2024Q2公司的股权支付费用达到了2,505万左右，去年同期是775万左右）。

甘源食品：上半年盈利能力稳定，二季度淡季收入和利润环比降速。上半年公司实现营收 10.42 亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润1.67 亿元， 同比增长39.26%；单二季度实现营收 4.56 亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长16.79%。公司聚焦豆类炒货及坚果产品，2024Q1属于坚果炒货销售旺季，公司主要品类产品保持了较快的增长。二季度受市场需求等影响，销量增速环比放缓，但整体销量仍然保持同比增长趋势。

洽洽食品：毛利率改善明显，二季度淡季收入承压。上半年公司实现营业收入28.98亿元，同比增长7.92%，归母净利润3.37亿元，同比增长25.92%，单二季度公司实现营业收入10.77 亿元，同比下滑20.25%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长7.58%。分产品看，上半年公司葵花子实现收入18.54亿元，同比增长3.01%，坚果类实现收入6.60亿元，同比增长23.90%，其他产品实现收入3.53亿元，同比增长10.43%，其他业务实现收入0.31亿元、同比下滑6.81%。二季度为淡季，且今年消费力较往年偏弱，公司二季度营收同比下滑。2024H1和2024Q2公司毛利率分别28.41%/24.98%，同比增长3.89pcts/4.42pcts，主因葵花子采购成本下降，今年葵花籽种植面积总体提升，葵花种子销售也有增加，预计下半年采购成本有望进一步改善。

2.4 软饮料：龙头引领行业双位数增长

软饮料板块上半年和二季度均实现双位数增速。2024上半年，申万三级软饮料板块实现营业收入175.97亿元，同比增长14.38%；归母净利润33.73亿元，同比增长27.17%。单二季度申万三级软饮料板块实现营业收入76.20亿元，同比增长14.37%；归母净利润12.99亿元，同比增长27.56%，软饮料板块整体二季度延续较高景气度，我们认为主因软饮料客单价较低，消费频次较高，受宏观经济环境和消费场景影响较小，同时，出行人次的增加和高温天气对软饮料的销量提升有一定的催化作用。个股表现方面，东鹏饮料聚焦能量饮料细分赛道，引领行业高增长。

东鹏饮料：东鹏特饮优势稳固，第二增长曲线产品增速亮眼。2024上半年公司实现营业收入 78.73 亿元，同比增长44.19%，归母净利润 17.31 亿元，同比增长56.17%；单二季度，公司实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%，归母净利润10.67 亿元，同比增长74.62%。分产品看，上半年东鹏特饮作为公司的核心大单品，实现销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%，销售收入占比由94.13%下降至87.19%；东鹏补水啦作为公司的第二增长曲线核心单品，实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05%；其他饮料收入5.31亿元，同比增长172.16%，销售收入占比由3.58%提升至6.76%，东鹏特饮优势稳固，第二增长曲线产品增速亮眼，公司正在逐步由以“补能”、“充电”的功能性饮料为核心产品的企业，向品牌影响更深远的综合性饮料集团迈进。分渠道看，上半年公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现营业收入67.99亿元/8.61亿元/1.89亿元/0.13亿元，占比分别为86.48%/10.95%/2.40%/0.17%，同比增长40.53%/69.10%/96.56%/12.61%，各渠道均实现了全面增长态势。分区域来看，上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入21.14亿元/46.98亿元/10.50 亿元，营收占比为26.90%/59.75%/13.35%，同比增长13.79%/57.02%/73.46%，全国区域和全国直营实现快速增长。2024H1/2024Q2公司毛利率分别为44.60%/46.05%，同比增长1.50pcts/3.30pcts；净利率分别为21.98%/24.29%，同比增长1.69pcts/3.72pcts，公司盈利能力持续提升。

2.5 乳品：上半年承压，下半年有望迎来边际改善

上半年乳品板块业绩承压。2024上半年，申万三级乳品板块实现营业收入943.95亿元，同比下滑9.18%；归母净利润85.94亿元，同比增长8.25%。单二季度申万三级乳品板块实现营业收入446.56亿元，同比下降14.10%；归母净利润21.16亿元，同比下降43.52%。二季度乳品行业景气度回落，企业收入和利润端压力增大，消费力下降带来产品结构承压，毛利率同比提升主因原奶价格持续下行释放成本红利。产业链整体承压现状下，龙头乳企主动承担社会责任，帮助上游牧场和下游经销商释压，伊利股份二季度业绩有双位数左右下滑，伴随渠道梳理逐渐接近尾声，叠加下半年逐渐进入旺季，行业景气度有望边际改善。

伊利股份：二季度业绩承压，下半年有望迎来边际改善。2024年上半年公司实现营业收入596.96亿元，同比下滑 9.53%，归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%，毛利率/净利率分别为34.78%/12.62%，同比提升1.63pcts/3.06pcts；单二季度公司实现营业收入272.33亿元，同比下降16.60%，归母净利润16.08 亿元，同比下降40.21%，毛利率/净利率分别为33.58%/5.92%，同比变化+1.06pcts/-2.32pcts。消费需求疲软环境下，二季度公司主动进行渠道新鲜度管理，梳理库存和价盘，出货节奏放缓，报表端短期压力增大。分业务看，上半年液体乳/奶粉及奶制品/饮料产品 营收368.87/ 145.09/73.22亿元，同比变化-13.05%/+7.31%/-20.04%，奶粉及奶制品表现较优，“伊利”品牌婴幼儿奶粉零售额市场份额较上年同期提升1.7个百分点，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到16.9%，销售额实现逆势增长；成人奶粉业务零售额市场份额较上年同期提升0.5个百分点，达到24.3%，继续稳居市场第一。面向终端消费的奶酪业务，公司线下零售额市场份额约18.8%，较上年同期提升1.2个百分点，其中传统渠道零售额市场份额较上年同期提升5.5个百分点，达到25.7%。截止7月底，公司的液奶渠道已经基本调整结束，为下半年的业务恢复打下良好基础，公司业绩有望实现边际好转。冷饮业务方面，上半年冷饮行业规模受天气和高基数影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，且市场份额同步提升。同时，公司冷饮在东南亚取得较好增长，除东南亚之外，去年底，公司的Joyday冰淇淋在坦桑尼亚上市，成为唯一进入坦桑尼亚市场的中国乳企。今年，伊利旗舰店在美国洛杉矶正式投入运营，在美国上市产品已覆盖液态奶、奶粉、冷饮、黄油等品类，成为在美国上市产品品类最多的中国乳企。我们认为虽然公司当前处于业绩承压的状态，但长期来看，乳制品销量增长仍具备一定空间，公司在全品类、全渠道以及全产业链依然具备显著的竞争优势，下半年伴随需求复苏，行业竞争格局优化，公司业绩有望实现环比改善。

新乳业：上半年公司业绩实现逆势正增长。2024上半年公司实现收入53.6亿元，同比增长1.25%；归母净利润2.96 亿元，同比增长25.26%；单二季度公司实现收入27.51亿元，同比下滑0.94%；归母净利润2.07亿元，同比增长17.72%。2024年是公司新五年战略规划的第二年，公司以战略规划为指引，坚持“鲜立方战略”。上半年公司“鲜酸双强”持续培育战略品类，低温鲜奶通过提高渠道立体化覆盖持续渗透，实现市场份额稳步增加，高端鲜奶同比约15%增长；特色酸奶持续增长，实现全国协同化覆盖；与此同时，常温纯奶中，高中端白奶市场占比持续提升。公司继续围绕“鲜”字构筑护城河，对产品进行迭代升级，主动经营快速变化的渠道以满足消费者多样化的需求，2024年上半年新品收入占比保持双位数。2024H1/2024Q2毛利率分别同比增长1.26pcts/0.29pcts；净利率分别同比增长1.06pcts/1.07pcts，公司盈利能力持续提升。

2.6 预加工食品：受下游餐饮行业影响较大，二季度进一步承压

预加工食品受需求疲软影响，二季度收入利润增速进一步放缓。2024上半年，申万三级预加工食品板块实现营业收入201.85亿元，同比下滑1.43%；归母净利润16.71亿元，同比增长1.53%。单二季度申万三级预加工食品板块实现营业收入101.74亿元，同比下降5.03%；归母净利润9.23亿元，同比下降0.38%。在居民对性价比消费追求意愿较高的现状下，下游餐饮行业消费场景复苏较弱，预加工食品亦受到一定不利影响。

安井食品：上半年公司传统主业营业收入稳步增长。公司2024H1实现营业收入75.44亿元，同比+9.42%；实现归母净利 8.03 亿元，同比+9.17%；2024Q2营收 37.89 亿元，同比+2.31%；归母净利润 3.64 亿元，同比-2.51%。2024H1 公司毛利率同比提升1.81pcts至23.91%，归母净利率下滑 0.02pct 至 10.64%；2024Q2 公司毛利率提升同比提升1.44pct 至 21.29%，净利率小幅下滑0.35pcts至9.90%。公司提出今年营销拓新渠道重点是主动拥抱大B，随着火锅店、麻辣烫、烧烤等业态的餐饮连锁化率提升，餐饮连锁企业对定制化产品的需求将会增加，大B端未来空间较大，成长趋势确定性较强。公司拓展大B业务的优势在于各工厂分部式研发，各生产基地除生产现有标品之外，还有充足的产能探索与当地连锁系统的定制化合作。

千味央厨：下游需求偏弱，二季度经营承压。上半年公司实现营收8.92亿元，同比+4.87%，归母净利润0.59亿元，同比+6.14 %；单二季度公司实现营收4.29亿元、同比+1.65%，归母净利润0.25亿元、同比-3.36%。分产品看，上半年公司菜肴类及其他营业收入为13,341.68万元，同期增长18.99%；蒸煮类营业收入为21,067.71万元，同期增长32.40%；油炸类营业收入为37,421.96万元，同期增长-4.26%；烘焙类营业收入为16,979.88万元，同期增长-8.34%。公司菜肴类产品增幅较快主因B端预制菜贡献增量，蒸煮类产品增幅居前主因以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升。油炸类产品同比呈下降趋势，主因油炸类产品在核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类产品增幅下降明显，主因公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额同比减少所致。

3投资建议

食品饮料龙头企业具备较强抗风险能力，全年业绩确定性较强，板块回调较多，中长期配置性价比凸显，我们维持行业“推荐”评级。

投资方向一：跌幅较多的顺周期白酒板块，把握底部布局机会。短期来看，2024Q2受需求端消费较疲软，叠加飞天茅台批价波动影响，板块出现较多回调，我们认为高端酒价格泡沫去化以后，配置性价比突出，后续随着宏观政策调控，以及与白酒消费有明显正相关关系的地产政策的引导下，白酒商务消费场景有望逐步回暖。白酒龙头公司具备较深的品牌护城河，下行期具备穿越周期的能力，建议关注贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）。地产酒龙头受益于宴席场景的刚性需求，同时中低档价格带产品结构持续优化，契合当前消费趋势，具备业绩高增长的确定性，建议关注标的古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、今世缘（603369.SH），次高端价格带建议关注山西汾酒（600809.SH）。

投资方向二：成本下行，盈利能力提升，高端化延续的啤酒板块。啤酒行业产品结构提升趋势延续，成本压力得到缓解，利润弹性释放，当前估值位于较低位置，建议关注燕京啤酒（000729.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）。

投资方向三：顺应高端性价比消费新趋势，业绩具备较强确定性的软饮料东鹏饮料和零食板块。软饮料板块关注东鹏饮料（605499.SH），零食板块关注劲仔食品（003000.SZ）和盐津铺子（002847.SZ）。

4风险提示

食品安全风险:食品安全事件对公司和行业发展影响深远，若出现较大的食品安全问题，将对消费者需求产生不利影响。

消费复苏不及预期风险：消费复苏受宏观经济环境、居民人均可支配收入、就业率等因素影响，未来若消费复苏不及预期，影响食品饮料企业下游需求。

成本上行风险：食品饮料行业上游是农产品、包材等原材料，受到大宗商品价格波动影响，若未来原材料成本上行，对公司成本和利润产生不利影响。

业绩增速不及预期风险：公司营业收入增速和成本变化，费用率的变化均存在不确定性，若需求减弱、成本上升、费用率上行，可能对公司业绩增速产生不利影响。

市场竞争加剧风险：当前市场竞争激烈，未来若竞争进一步加剧，造成企业之间价格战等情况，对公司发展经营产生不利影响。

第三方数据统计偏差风险：本报告部分数据引自第三方平台，若第三方平台提供的统计数据存在错误，可能会导致本报告中引用和分析的数据错误。

本文摘自报告：《二季度增速放缓，软饮料具备较高景气度——食品饮料行业2024半年报综述》

报告发布日期：2024年09月18日

报告发布机构：华龙证券

分析师

王芳：S0230520050001