【华创食饮】甘源食品：全渠道环比改善，营收表现超预期

事项

公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营收16.06亿元，同比+22.23%；归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.01%。单Q3实现营收5.63亿元，同比+15.58%；归母净利润1.11亿元，同比+17.1%；扣非归母净利1.03亿元，同比+22.26%。

评论

量贩、海外贡献明显，Q3营收略超预期。在前期渠道调整的基础上，Q3公司全渠道普遍改善，尤其一是量贩零食渠道，今年公司在散装基础上扩展定量装产品，并增加定制新品，带动月销持续爬坡，上半年收入翻倍，预计Q3月销已至5000万左右；二是公司海外招商铺货顺畅，今年前三季度平均月销已达千万级别，成为公司营收提速的核心驱动。此外，商超渠道稳步推进经销转直营，Q3降幅环比收窄；电商渠道新团队磨合较好，正稳步推动品类梳理等工作；大客户渠道则表现相对平稳。

配合战略调整，费投有所增加，而税收优惠带动盈利能力改善。24Q3公司毛利率为36.8%，同比-0.74pcts，公司原材料价格稳中有降，毛利率下降主要系量贩等渠道及高性价比产品销售占比提升影响。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为11.41% / 3.74% / 1.16% / -0.42%，同比+1.5 / +0.29 / -0.15 / +0.43pcts，销售管理费用率提升主要系组织架构调整带来的相关人员成本增加。同时，受益于先进制造业增值税加计抵减政策，24Q3其他收益占收入的比重同比+0.61pcts，及获高新技术企业认定后24Q3综合税率15.48%、同比-7.79pcts，大幅增厚盈利水平。最终，24Q3净利率为19.66%，同比+0.25pcts。

短看势能延展，长看渠道组织能力持续改善。年内看，在量贩、海外渠道势头良好基础上，一是电商渠道产品梳理扩充渐入尾声，调整成效有望在Q4明显体现；二是10月山姆新进入一款豆类新品，有望贡献会员店渠道增量；三是今年春节错期即将步入备货旺季，低基数下Q4营收有望进一步提速。中长期维度看，公司产品力已得到持续验证，渠道力短板自23年组织架构调整以来呈现波浪上行态势，当前公司全渠道经营思路更加清晰，组织管理能力亦在不断提升，量贩零食渠道月销爬坡有望延续，同时未来商超基本盘止跌回升、高景气电商渠道势能释放，及海外市场的潜在机会，均有望支撑来年继续高增。

投资建议

增长动能持续夯实，关注年节备货催化，维持“推荐”评级。考虑公司量贩、海外渠道表现好于预期，我们略上调24-26年EPS预测至4.25/5.08/6.08元（前期预测为4.02/4.84/5.74元），对应PE为15/13/11倍。公司产品力突出，渠道力短板正逐步补齐，建议积极关注内部经营能力提升，而年底备货旺季有望带来积极催化，给予目标价80元，对应24年约19倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

渠道或新品拓展不及预期、产品结构承压或成本波动扰动盈利等。

附录：财务预测表

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

组长、联席首席分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，5 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所

——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）

高级分析师：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。