开源晨会1025丨江丰电子、甘源食品、特步国际、泡泡玛特等三季报业绩解读
（来源：开源证券研究所）
【化工：安宁股份(002978.SZ)】Q3业绩环比改善，定增获批、钛材项目稳步推进——公司信息更新报告-20241024
【煤炭开采：中煤能源(601898.SH)】Q3盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性——公司信息更新报告-20241024
【电子：芯源微(688037.SH)】订单交验周期影响季度营收，单季毛利率提升显著——公司信息更新报告-20241024
【食品饮料：甘源食品(002991.SZ)】公司收入增长稳健，三季度利润率超预期——公司信息更新报告-20241024
【电力设备与新能源：快可电子(301278.SZ)】受行业竞争加剧影响，业绩略不及预期——公司信息更新报告-20241024
【医药：诺泰生物(688076.SH)】前三季度业绩维持高增长，多肽API业务持续发力——公司信息更新报告-20241024
【电子：扬杰科技(300373.SZ)】2024Q1-3业绩稳健增长，看好汽车电子业务——公司信息更新报告-20241024
【煤炭开采：电投能源(002128.SZ)】Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型——公司信息更新报告-20241024
【机械：凌霄泵业(002884.SZ)】出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长——公司首次覆盖报告-20241024
【通信：亨通光电(600487.SH)】光通信领军企业，“通信+新能源”驱动长期成长——公司首次覆盖报告-20241024
【电子：江丰电子(300666.SZ)】2024Q3业绩持续增长，靶材与零部件平台布局成型——公司信息更新报告-20241024
【公用事业：平高电气(600312.SH)】2024Q3业绩符合预期，盈利质量持续提升——公司信息更新报告-20241024
【传媒：行动教育(605098.SH)】高分红策略延续，Q4培训旺季或拉动业绩增长——公司信息更新报告-20241023
【医药：三生国健(688336.SH)】前三季度上市产品销售稳健增长，在研管线稳步推进——公司信息更新报告-20241023
【非银金融：香港交易所(00388.HK)】现货交易情绪逐季回暖，关注业绩改善和估值回升机遇——2024前三季香港交易所业绩点评-20241023
【纺织服装：特步国际(01368.HK)】2024Q3索康尼表现亮眼，主品牌经营指标稳健——港股公司信息更新报告-20241023
【纺织服装：泡泡玛特(09992.HK)】2024Q3收入增长超预期，国内线上业务增速靓眼——港股公司信息更新报告-20241023
金益腾 化工首席分析师
证书编号：S0790520020002
【化工】
安宁股份(002978.SZ)：Q3业绩环比改善，定增获批、钛材项目稳步推进——公司信息更新报告-20241024
1、Q3业绩环比改善，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复
公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收13.59亿元，同比下降1.26%，实现归母净利润6.83亿元，同比下降4.04%。其中，2024Q3公司实现营收5.14亿元，同比下降3.39%，环比增长28.34%，实现归母净利润2.44亿元，同比下降8.66%，环比增长17.42%。考虑到钒钛铁精矿景气度不及预期，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.37（-1.26）、10.06（-0.85）、12.19（-1.52）亿元，EPS分别为2.34（-0.31）、2.51（-0.21）、3.04（-0.38）元，当前股价对应PE分别为12.5、11.6、9.6倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。
2、量价拆分：预计Q3钛精矿、铁精矿价格环比有所下滑，但销量或有所提升
据百川盈孚数据，2024Q3钛精矿（TiO2≥47%）市场均价分别为2379元/吨，环比Q2下降25元/吨，钛精矿景气高企、价格整体维持稳定。另据Wind数据，2024Q3公司毛利率为65.29%，环比Q2下降4.04pcts，我们预计毛利率下降或主要系公司另一产品钒钛铁精矿价格下降所致。同时，从营收角度来看，2024Q3公司营收5.14亿元，环比增长28.34%，在公司两大产品钛精矿与钒钛铁精矿价格不同程度下滑的背景下，公司营收环比增长或主要系产品销量提升所致。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。
3、定增获批，公司钛材项目稳步推进
10月20日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》，此次定增募集资金总额不超过17.04亿元（含），扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。
张绪成 煤炭建材首席分析师
证书编号：S0790520020003
【煤炭开采】
中煤能源(601898.SH)：Q3盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性——公司信息更新报告-20241024
1、三季度盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性，维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入1404.1亿元，同比-10.1%；实现归母净利润146.1亿元，同比-12.4%；实现扣非后归母净利润144.3亿元，同比-12.9%。单Q3来看，公司实现营业收入474.3亿元，环比-0.3%；实现归母净利润48.3亿元，环比+0.2%，实现扣非后归母净利润47.7亿元，环比+0.1%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润196.2/214.0/225.5亿元，同比+0.4%/+9.1%/+5.4%；EPS为1.48/1.61/1.70元，对应当前股价PE为8.9/8.2/7.8倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。
2、煤化工产品及市场煤价下行，自产煤量增维持盈利稳定
（1）煤炭业务：公司并表主力在产矿井20座，核定在产产能1.63亿吨。产销量方面，2024年前三季度公司自产商品煤产/销量10231/10038万吨，同比+1.1%/+0.7%，2024Q3自产煤产/销量为3581/3419万吨，环比+6.0%/+0.9%。价格和成本方面，2024年前三季度自产煤吨煤售价为571.0元/吨，同比-5.3%，其中动力煤/炼焦煤吨煤售价为503/1306元/吨，同比-5.5%/-4.3%，自产商品煤吨煤成本为286.6元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利为284.4元/吨，同比-7.7%。2024年前三季度公司煤炭业务整体营业收入1178.5亿元，同比-11.0%，营业成本886.0亿元，同比-12.2%，实现毛利292.5亿元，同比-7.0%。（2）非煤业务：公司具备煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2024年前三季度聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为113.5/151.0/120.6/42.2万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%/+1.7%；综合售价分别为6971/2134/1767/2101元/吨，同比+0.8%/-11.4%/+0.9%/-11.9%；销售成本分别为6015/1527/1781/1288元/吨，同比-0.9%/-4.0%/-3.7%/-20.4%。三季度尿素和甲醇市场价格整体走弱，公司尿素和甲醇销量降幅较大，煤化工业务盈利受到影响。
3、业绩稳定突出高分红潜力、煤炭和煤化工业务产能仍有增量
（1）公司具有提高分红比例的潜力。一是资产负债率2021年以来持续下降，截至2024年9月30日仅为47%，在主要煤炭上市企业中处于中低水平。二是资本开支可由货币现金覆盖，截至2024年9月30日公司货币资金为889亿元，而2024年资本支出计划为仅为160亿元，且年内在建工程已增加32亿元。三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。2024年5月31日，公司发布特别分红方案和2024年度中报分红方案，特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%。如果2024年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024年度中报分红后公司年度总分红比例有望达到45%，超过以往年份常规分红比例约15pct。（2）煤炭和煤化工业务产能仍有增量。煤炭方面，公司有在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨。其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预计2025年年底竣工，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期于2024年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年，聚丙烯55万吨/年。
风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。
罗通 电子首席分析师
证书编号：S0790522070002
【电子】
芯源微(688037.SH)：订单交验周期影响季度营收，单季毛利率提升显著——公司信息更新报告-20241024
1、公司2024Q3业绩同环比下滑，单季度毛利率提升显著，维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收11.05亿元，YoY-8.44%；归母净利润1.08亿元，YoY-51.12%；扣非净利润0.40亿元，YoY-77.97%；毛利率42.46%，YoY-0.01pcts；净利率9.51%，YoY-8.75%。其中，2024Q3营收4.11亿元，YoY-19.55%，QoQ-8.54%；归母净利润0.32亿元，YoY-62.74%，QoQ-47.61%；扣非净利润0.04亿元，YoY-94.53%，QoQ-84.27%；毛利率46.22%，YoY+5.1pcts，QoQ+6.04pcts；归母净利率7.66%，YoY-8.89pcts，QoQ-5.72pcts。考虑半导体行业仍处于逐步复苏阶段，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润2.08/3.37/5.05亿元（前值3.25/4.55/6.08亿元），2024/2025/2026年EPS1.03/1.68/2.51元（前值1.62/2.27/3.04元），当前股价对应PE为80.9/49.9/33.2倍。我们看好公司产品市占率快速提升，维持“买入”评级。
2、持续加大研发投入，订单交验周期分布不均影响季度营收
公司2024Q3业绩同比有所下滑，主要系：（1）公司2024Q3营收同比-19.55%，主要与订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等相关，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动；（2）公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入；（3）公司员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用、销售费用同比大幅增加。
3、新签订单实现快速提升，前道Track、化学清洗及键合设备加速突破
2024H1公司新签订单12.19亿元，同比+30%。其中，公司前道Track市场份额持续提升，签单同比实现良好增长；前道化学清洗已成功获得多家客户验证性订单，商业化进程快速推进中；后道先进封装下游市场景气度回暖，客户下单意愿积极，签单同比大幅增长；键合设备在客户端实现有序突破，新签量产及验证性订单情况良好。截至2024年6月底，公司在手订单超26亿元，在手订单充足，有望对公司未来业绩提供较好支撑。
风险提示：行业景气度复苏不及预期、扩产进度不及预期、技术研发不及预期。
张宇光 食品饮料首席分析师
证书编号：S0790520030003
【食品饮料】
甘源食品(002991.SZ)：公司收入增长稳健，三季度利润率超预期——公司信息更新报告-20241024
1、公司三季度稳健增长，维持“买入”评级
公司2024Q1-3实现收入16.1亿元，同比增长22.2%，归母净利润2.8亿元，同比增长29.5%；其中2024Q3实现收入5.6亿元，同比增长15.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长17.1%。公司三季度收入增长稳健，利润率略超预期。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.2、5.2、6.4亿元，同比分别增长28.7%、23.3%、22.5%，当前股价对应PE分别为15.5、12.6、10.3倍，公司东南亚出海持续发力，打开远期蓝海增长市场，维持“买入”评级。
2、收入稳健增长，新渠道布局未来
公司收入端增长稳健，2024Q3营业收入增长15.6%，其中零食量贩渠道和东南亚出海表现较好；会员店方面，近期公司在山姆已上架新款翡翠豆产品，布局未来增长，有望为公司拉动收入；电商方面持续优化产品组合方案，为后续四季度春节档旺季提前布局。公司东南亚市场出海业务增长稳健，公司产品储备丰富，东南亚区域以越南、印度尼西亚、马来西亚、泰国等国家经济较为活跃，人口基数大，有较大成长潜力，有望为公司开辟新的蓝海市场。
3、毛利率环比改善，净利率超预期
毛利率方面，公司2024Q3毛利率达36.8%，同比下降0.7pct，主因棕榈油等原材料小幅影响，单季度毛利率环比提升2.4pct，呈好转趋势。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升1.5pct，主因销售人员薪资增加、产品营销开发和市场拓展所致，其中商超直营有一定影响，另外出海报关及运费等亦有影响；管理费率同比提升0.3pct，保持相对平稳。2024Q3公司所得税占收入比同比下降2.3pct，主因高新企业税率优惠，对利润有较大贡献。公司2024Q3实现归母净利润1.1亿元，同比增长17.1%，单季度净利率达19.7%，同比提升0.3pct，利润率超预期。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。
殷晟路 电力设备与新能源首席
证书编号：S0790522080001
【电力设备与新能源】
快可电子(301278.SZ)：受行业竞争加剧影响，业绩略不及预期——公司信息更新报告-20241024
1、行业景气度下行，营收同比有所下滑
快可电子发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入7.44亿元，yoy-24.9%。实现归母净利0.89亿元，yoy-39.3%，实现扣非归母净利0.79亿元，yoy-41.7%。其中2024Q3实现营收1.97亿元，qoq-31.7%，yoy-42.1%。归母净利0.19亿元，qoq-36.4%，yoy-67.6%。扣非归母净利0.17亿元，qoq-35.1%，yoy-68.2%。单Q3毛利率与净利率分别为17.5%/9.7%，分别环比-2.3/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.5%/4.8%/-0.7%，分别环比-0.3/+1.4/+0.6/+0.0pct。考虑行业景气度下行，公司销量下降、产品售价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.12/1.46/1.81亿元（原1.50/1.79/2.39亿元），EPS为1.35/1.75/2.17元，对应当前股价PE为29.8、22.9、18.4倍。考虑到公司持续拓展海外客户、加速产品迭代，通过区域收入结构改善和新产品收入占比提升保证稳定毛利率水平，维持“买入”评级。
2、接线盒受行业景气度下滑影响阶段性承压，拓展海外组件客户打开增量空间
2024年前三季度公司接线盒业务受下游光伏组件竞争加剧、组件环节出于控本需求向上游接线盒辅材传导价格压力影响，整体收入与毛利率水平相比去年同期有所下滑。不过公司积极拓展海外组件客户，与ADANI、HANSOL等海外组件企业建立了长期友好的合作关系，实现公司产品广泛应用于韩国、印度、越南、德国、西班牙、埃及、美国等多个国家和地区的光伏电站建设。同时计划设立美国快可光伏电子有限公司实现对美国组件企业的生产配套，践行产能出海。未来伴随公司持续推动产品出海与产能出海，公司海外收入有望持续提升。
3、持续加大研发投入推动产品更新迭代
尽管行业景气度下行，但是公司紧盯主营业务产品的行业发展路线，积极进行产品性能改进和新产品研发，2024年年内公司海面光伏连接器、储能系统用电缆、UL2000V系列产品连接器和接线盒等产品陆续通过TüV莱茵认证。
风险提示：原材料价格上涨导致盈利能力下滑；接线盒产品售价进一步下滑。
余汝意医药首席分析师
证书编号：S0790523070002
【医药】
诺泰生物(688076.SH)：前三季度业绩维持高增长，多肽API业务持续发力——公司信息更新报告-20241024
1、2024前三季度业绩持续高增长，自选产品业务快速放量打开成长空间
2024Q1-3公司实现营收12.52亿元（同比+76.51%，以下均为同比口径）；归母净利润3.50亿元（+281.90%）；扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）。毛利率69.32%（+8.63pct）；净利率28.01%（+15.28pct）。单看Q3，公司实现营收4.21亿元（+36.31%）；归母净利润1.23亿元（+146.86%）；扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%）。毛利率73.27%（+8.55pct）；净利率28.27%（+11.91pct）。按子业务拆分，2024H1自选产品业务实现营收5.45亿元（+119.76%），其中原料药业务实现营收3.77亿元，制剂业务实现营收1.68亿元；CDMO业务实现营收2.86亿元（+88.16%）。鉴于前三季度公司业绩稳健增长、盈利能力持续提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润为4.61/5.83/7.25亿元（原预计3.98/5.25/7.24亿元），EPS为2.10/2.65/3.30元，当前股价对应PE为28.9/22.9/18.4倍，维持“买入”评级。
2、积极开拓全球市场，在多地签署重大战略合作协议
公司积极开拓全球市场，2024H1已在欧洲、北美、南美、印度等国家与地区签署包括利拉鲁肽、司美格鲁肽与替尔泊肽在内的多个GLP-1原料药合作协议，为未来快速成长提供保障。同时，公司在北美市场新拓展了首个动物创新药多肽CDMO项目，在印度市场签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务，为全球客户提供高品质多肽及寡核苷酸原料药产品及外包服务。
3、持续推进新产能建设，十吨级多肽产能预计提前落地
公司持续推进多肽产能建设，目前多肽原料药产能已达吨级规模。新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试；新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时多肽产能合计将达10吨/年规模。口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于7月通过药品GMP符合性检查，磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种年产能达45亿粒。充足的产能保障公司各业务未来的高成长。
风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。
罗通 电子首席分析师
证书编号：S0790522070002
【电子】
扬杰科技(300373.SZ)：2024Q1-3业绩稳健增长，看好汽车电子业务——公司信息更新报告-20241024
1、2024Q1-3业绩稳健增长，汽车电子增长带来业绩增量，维持“买入”评级
2024Q1-Q3公司实现营收44.24亿元，同比+9.48%；实现归母净利润6.69亿元，同比+8.28%；实现扣非归母净利润6.54亿元，同比+6.59%；实现毛利率31.02%，同比+0.15pcts；2024Q3单季度实现营收15.58亿元，同比+10.06%，环比+1.38%；实现归母净利润2.44亿元，同比+17.91%，环比-0.03%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+13.74%，环比-1.30%；实现毛利率33.59%，同比+1.31pcts，环比+2.27pcts。公司下游光伏行业复苏不及预期，我们略微下调2024-2026年归母净利润预测为9.25/10.97/14.22亿元（前值为9.85/11.60/15.02亿元），当前股价对应PE为28.5/24.1/18.6倍。我们看好公司汽车电子业务的持续增长，维持“买入”评级。
2、汽车+消费+工业市场需求回升推动营收，降本+新品放量改善盈利能力
2024Q1-Q3，分下游来看，受益于全球汽车行业向电动化和智能化的快速转型，公司汽车电子业务营业收入同比+60%；受益于消费类电子及工业市场需求逐步回升，公司消费电子及工业产品营收同比增长超20%；同时，公司持续推进降本增效、不断开发具有高技术含量、性能独特及满足市场需求的新产品，毛利率得到改善，公司盈利能力明显修复。
3、汽车电子+三代半持续布局，产品逐步起量带来充足成长性
车载领域，（1）N40V系列：已顺利通过车规级可靠性验证，逐步通过各大客户测试通过并进入批量阶段；（2）N60V/N100V/N150V/P100V：已完成了车规级芯片系列化开发，针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已进入量产阶段；（3）车载模块：公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，2025年有望完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。碳化硅领域，SiCMOS的G1、G2、GH系列产品已开发上市，已经实现批量出货。我们看好公司车载领域、碳化硅领域产品逐步起量带来的充足成长性。
风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。
张绪成 煤炭建材首席分析师
证书编号：S0790520020003
【煤炭开采】
电投能源(002128.SZ)：Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型——公司信息更新报告-20241024
1、Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型。维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入218.10亿元，同比+10.54%；实现归母净利润44.0亿元，同比+22.73%，实现扣非后归母净利润42.84亿元，同比+22.96%。单Q3看，公司实现营业收入76.83亿元，环比+13.28%；实现归母净利润14.55亿元，环比+45.55%，实现扣非后归母净利润14.05亿元，环比+45.61%。考虑公司各业务均同比改善，铝价维持相对高位，煤炭全年产销有望实现4800万吨目标，我们上调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为61.1/63.4/68.5（前值55.2/57.9/63.9）亿元，同比分别+33.9%/+3.8%/+8.0%；EPS分别为2.72/2.83/3.05元，对应当前股价PE分别为6.8/6.6/6.1倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。
2、Q3煤炭产销或显著改善，全年4800万吨目标助力高增
煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2023年8月公司南露天煤矿核增200万吨/年，计划2024年全部达产实现4800万吨的煤炭产销量。2024H1公司煤炭产销量为2267/2222万吨，同比-2.94%/-4.01%，落后全年目标，2024年3季度公司综合毛利率为33.74%，环比提升2.8pct，我们预计或主因公司煤炭业务。价格方面，公司煤炭业务中90%为长协结算，价格受市场影响较小，Q3煤炭价格预计保持稳定。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2024年3季度铝锭市场均价从2024年2季度的20510元/吨下降至19456元/吨，降幅4.7%。此外成本端压力环比增大，2024Q3中国氧化铝（一级）均价为3845元/吨，环比+5.8%。受价格下跌及原材料成本上行影响，电解铝业务Q3盈利或收窄。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，截至2024年6月底新能源装机规模为477.98万千瓦，相较于2023年底新增22.78万千瓦。公司计划2024年新能源装机投产规模约70万千瓦左右，2025年计划投产规模约200万千瓦，且新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8%以上，有望持续贡献业绩增量。
3、主业增量&绿电转型，首次中期分红高股息可期
（1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（2）分红水平有望提升：2023年公司分红比例为33.43%，对应2024年股息率为4.6%。此外，公司在2024年中报公告首次中期分红，拟以总股本22.4亿股为基数，每10股派0.5元人民币现金（含税），共计派发现金1.12亿元，分红率为3.81%。在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。
风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。
孟鹏飞 机械首席分析师
证书编号：S0790522060001
【机械】
凌霄泵业(002884.SZ)：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长——公司首次覆盖报告-20241024
1、塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远
公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS分别为1.24/1.42/1.63元/股，当前股价对应PE分别为16.7/14.6/12.7倍，公司2024年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。
2、塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上
公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近70%。2021年受海运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过2022-2023年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1塑料卫浴泵收入增长35%，重回高速增长。此外，2024年9月美联储开启降息通道，塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。
3、不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新，有望加快替代铸铁泵
位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净水设备等。2014-2024年收入由1.87亿元提升至5.07亿元，CAGR为12%。不锈钢泵对比传统铸铁泵省电10%-20%，但成本贵20%-30%，万亿水利国债催化&设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。
4、高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障
上市以来连续7年实施现金分红，累计分红19亿元，2023年分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021年规划未来五年离心泵产能800万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。
风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。
蒋颖 通信首席分析师
证书编号：S0790523120003
【通信】
亨通光电(600487.SH)：光通信领军企业，“通信+新能源”驱动长期成长——公司首次覆盖报告-20241024
1、深度布局通信和能源网络，盈利能力不断增强，给予“买入”评级
公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，深耕能源网络与通信网络的领域，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展。作为国内光电缆龙头，海洋业务有望逐步恢复，同时积极布局智能电网与光通信业务，成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.46、33.31、39.63亿元；当前收盘价对应PE为15.2倍、12.9倍、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
2、积极布局能源产业，致力提供能源互联解决方案
公司紧抓全球海上风电清洁能源发展机遇，深度拓展海上风电产业链，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入，具备全球海上风电工程服务能力，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源互联产业全价值链体系，致力于成为全球能源互联解决方案服务商。公司持续中标海内外新项目，产能加速提升，截至2024年6月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单约210亿元，在手订单充沛，并在智能电网领域持续巩固现有市场份额，开拓海外客户，整体能源互联业务有望得到进一步发展。
3、AI带来通信新机遇，积极布局通信网络领域业务
AI时代，公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，积极拓展海洋通信、光模块等领域业务，构筑形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。目前公司通过光棒技术的研发升级、全面整合海洋通信板块、建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和新加坡延伸段、收购全球领先的特种光纤生产商等，进一步强化了在通信行业的产业布局和竞争力，截至2024年6月末，海洋通信业务相关在手订单约55亿元；亚非欧PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动风险、产业政策与市场风险、海外投资与经营风险。
罗通 电子首席分析师
证书编号：S0790522070002
【电子】
江丰电子(300666.SZ)：2024Q3业绩持续增长，靶材与零部件平台布局成型——公司信息更新报告-20241024
1、2024Q3收入和归母净利润同环比双增长，维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收26.25亿元，同比+41.77%；归母净利润2.87亿元，同比+48.51%；扣非归母净利润2.62亿元，同比+87.32%。2024Q3单季度公司实现营收9.98亿元，同比+52.48%，环比+16.69%；归母净利润1.26亿元，同比+213.13%，环比+23.85%；扣非归母净利润0.93亿元，同比+119.33%，环比-6.84%。2024年业绩持续增长的主要原因为：(1)全球集成电路产业持续向好，进而带动超高纯靶材全球市场需求同步向好，公司作为全球靶材龙头充分受益；(2)公司精密零部件领域的产品线迅速拓展，精密零部件产品加速放量。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.53/4.60/6.00亿元，当前股价对应PE为49.0/37.6/28.9倍。我们看好公司半导体靶材和零部件平台化的长期发展，维持“买入”评级。
2、公司持续加大研发投入，新项目持续推进降本增效
公司重视研发，2024年前三季度研发投入达1.65亿元，同比+42.45%，研发费用率达6.29%。研发费用的持续投入加速了公司项目产业化进度，同时，公司“武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目”新增位于“浙江省余姚市凤山街道兵马司路1608号”为项目实施地点，并降低了部分设备采购金额，此举措优化了公司内部投资结构，践行了高效控本的原则，提高了内部资源利用与项目建设和实施效率，有力推进了募投项目的实施。
3、公司持续回购股份，彰显长期发展决心
截至2024年9月10日，通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份数量102.02万股，占公司目前总股本的0.3845%，最高成交价为59.80元/股，最低成交价为39.70元/股，成交的总金额为人民币5200.45万元（不含交易费用）。此举措向市场传递出公司管理层对公司未来发展持乐观态度的信号，彰显了公司维护公司市值和股东利益的决心。
风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。
周磊 公用事业组长
证书编号：S0790524090002
【公用事业】
平高电气(600312.SH)：2024Q3业绩符合预期，盈利质量持续提升——公司信息更新报告-20241024
1、公司发布2024Q3报告，经营业绩持续高增
平高电气发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收78.85亿元，同比增长5.9%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.1%；扣非净利润8.48亿元，同比增长54.9%；其中，2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.4%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为22.0/16.4/14.9倍，维持“买入”评级。
2、盈利能力大幅提升，产品持续研发迭代
报告期内，公司高附加值的特高压/超高压产品交付同比增加，精益管理持续深入，提质增效成果显著，利润率大幅提升。2024Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为24.3/11.7%，分别同比提升4.3/3.3pct；期间费用率10.5%，同比提升1pct。公司研制的世界首台±408千伏直流转换开关通过全套型式试验，成功研发550千伏罐式滤波器组断路器、国内首支BWP-430型柔性直流穿墙套管等。
3、主网建设延续高景气，配电网发展迎来政策支持
特高压及主网建设持续推进，下半年有望迎来提速。2024年1-9月电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。公司同时积极开拓配网和网外新能源市场，市场份额显著提升，展望全年订单有望保持高速增长。
风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。
方光照 传媒首席分析师
证书编号：S0790520030004
【传媒】
行动教育(605098.SH)：高分红策略延续，Q4培训旺季或拉动业绩增长——公司信息更新报告-20241023
1、2024Q3收入持平，利润保持增长，看好公司拓客能力，维持“买入”评级
2024Q3公司营业收入为1.73亿元（同比+0.27%），归母净利润为5841.1万元（同比+5.74%），毛利率为75.4%（同比-4.2pct）；2024年前三季度实现营业收入5.63亿元（同比+22.1%），归母净利润为1.95亿元（同比+21.1%），毛利率为75.9%（同比-2.9pct），三季度为公司淡季，收入同比稳健，环比承压。我们看好公司大客户持续拓展及旺季到来驱动业绩成长，维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.82/3.38/4.19亿元，对应EPS分别为2.37/2.83/3.52元，当前股价对应PE分别为15.6、13.1、10.5倍，维持“买入”评级。
2、2024Q3加大销售费用投入，政府补助增厚利润，高分红策略或将维持
费用端，2024Q3公司销售费用率为29.4%（同比+2.1pct，环比+9.5pct），管理费用率为12.7%（同比+1.2pct，环比+5.6pct），研发费用率为2.43%（同比-1.6pct，环比+1.1pct），公司加大销售费用投入，或推动后续新签订单增长。利润端，公司2024Q3归母净利率为33.7%（同比+1.7pct），其中包括政府补助920万元。公司延续高分红策略，2024年Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），截至2024年三季度末现金分红比例提升至91.32%，截至10月22日收盘，股息率（TTM）为6.25%。截至2024年三季度末，公司货币资金为12.35亿元（同比+5.1%），公司表示将继续维持较高水平分红。
3、合同负债维持较高水平，Q4为企业培训旺季，公司有望持续拓客，驱动成长
在手订单方面，截至2024年9月30日，公司合同负债为9.65亿，同比增长10.2%，相比2024年H1末下滑-3.6%，依旧维持在较高水平。新签订单方面，Q4为企业预算季和战略季，面临保障年度增长，抢跑2025年增长的关键期，公司抓住机遇，于10月16日开办的浓缩EMBA课程核心客户包括雅迪、皇爷实业、中鼎集团等数百家企业，后续公司将在郑州、深圳等地开设专场。公司品牌优势显著，销售体系高效，Q4为企业培训旺季，业绩有望保持增长。
风险提示：社会培训政策变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。
余汝意医药首席分析师
证书编号：S0790523070002
【医药】
三生国健(688336.SH)：前三季度上市产品销售稳健增长，在研管线稳步推进——公司信息更新报告-20241023
1、上市产品销售额稳健增长，授权收入确认增厚表观业绩
2024年前三季度，公司实现收入营业收入9.39亿元，同比增长28.58%；归母净利润2.33亿元，同比增长42.18%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长44.46%。单看Q3，公司实现营收3.43亿元，同比增长35.60%，环比增长3.96%；归母净利润1.04亿元，同比增长49.71%，环比增长169.69%；扣非归母净利润9079万元，同比增长36.46%，环比增长124.80%。我们看好公司长期发展，鉴于核心产品增速稳健及参股公司分红增厚预计增厚全年利润，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为13.05/13.98/17.06亿元（原预计12.08/13.40/16.07亿元），归母净利润7.00/2.90/3.95亿元（原预计2.83/2.46/3.79亿元），当前股价对应PS为10.8/10.1/8.3倍，维持“买入”评级。
2、已上市产品持续放量，益赛普预充针提升患者依从性和接受度
公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。2024Q1-3上市产品收入合计约7.78亿元，同比增长19.34%，整体增速稳健。2024H1益赛普国内销售收入3.3亿元，同比增长9.4%，预充针剂型提升了患者的依从性和接受度。赛普汀与健尼哌快速放量，2024H1销售额约1.6/0.25亿元，同比增长48.9%/47.8%，推动公司业绩稳健增长。
3、后期临床项目快速推进，SLE新项目已获得美国IND临床批件
截至2024年6月底，公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。公司后期项目稳步推进，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症III期临床完成，各项结果都已经达到主要终点，即将于2024H2申报NDA；SSGJ-611（IL-4R）成人中重度特应性皮炎适应症已完成临床III期所有受试者入组。早研项目中，SSGJ-626（BDCA2）针对SLE、CLE适应症已取得美国IND临床批件。
风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。
高超 非银金融首席分析师
证书编号：S0790520050001
【非银金融】
香港交易所(00388.HK)：现货交易情绪逐季回暖，关注业绩改善和估值回升机遇——2024前三季香港交易所业绩点评-20241023
1、现货交易情绪逐季回暖，关注业绩改善和估值回升的戴维斯双击
2024前三季公司收入及其他收益/归母净利润分别159.9/92.7亿港元，分别同比+2%/持平，Q3单季分别同比+6%/+7%，环比-1%/持平，前三季现货/股衍/商品/数据及连接/公司分部营收分别同比+2%/-10%/+31%/+1%/+18%，Q3现货及互联互通、衍生品、LME成交量同比高增，整体符合我们预期。考虑港股交易情绪回暖，我们假设2024-2026年ADT分别达1210/1500/1730亿港元，分别同比+15%/+24%/+15%，上调2024-2026年归母净利润预测至127/140/153亿港元（原值为124/132/142亿港元），分别同比+6.8%/+10.6%/+9.1%，对应EPS分别为10.0/11.1/12.1港元，当前股价对应PE分别为31.1/28.1/25.8倍。关注国内稳增长发力和全球降息下交易活跃度改善，港交所有望迎来业绩改善和估值上行的戴维斯双击，维持“买入”评级。
2、核心交易结算业务回暖，保证金回升+收益率降幅滞后，IPO逐季回暖
2024前三季交易费/结算交收/上市/存管/市场数据/其他/投资收益分别同比+7%/+9%/-6%/-1%/-2%/+8%/+4%。（1）交易结算业务：现货+衍生品+LME活跃度同比改善。2024前Q3现货/股衍/商品交易费分别同比+1%/+24%/+39%，现货/北向/南向/期交所衍生品/股票期权/LME分别同比+3%/+14%/+19%/+11%/+13%/+25%，2024Q3现货ADT同比+23%，环比-2%，9月成交量均创新高。期交所衍生品交易量改善但收入下降主因部分产品折扣和回扣导致单均合约收费下降。（2）投资类：保证金规模较年初回升，投资收益率下降相对滞后。2024前三季投资收益净额36.6亿港元，同比-6%，其中公司资金/保证金/结算所基金分别同比+20%/-19%/+40%，平均资金规模分别较年初+0.3%/-11%/+8%，Q3末保证金/结算所基金较年初+32%/+37%。公司资金年化回报率5.5%，同比+0.9pct，保证金及结算所基金1.61%，同比-0.02pct（Hibor3M同比-0.7pct）。公司资金受益权益市场回暖，保证金投资收益下滑受平均规模同比下滑、回扣激励增加等因素影响导致，但年末规模增长受益交易量带动缴款增加、股票期权持仓提升、保证金要求提高。（3）上市类：三季度IPO新发改善。2024前三季上市费10.8亿港元，同比-6%，现货/股衍分别同比-3%/-11%。2024前三季IPO项目45家，同比-4%，2024单Q3IPO数量/集资额分别15家/422亿元，集资额较上半年增长超3倍，截至2024Q3末新股上市申请96宗。
3、关注稳增长发力和降息周期下ADT修复机遇，IPO回暖且港股政策红利持续
（1）周期性看，关注全球流动性拐点下港股交易情绪改善机遇，国内稳增长政策发力利好分子端改善，港股现货成交量有望持续回暖，衍生品边际受益；（2）成长性看，互联互通+衍生品+LME多元化战略成效显著，年初至9月IPO持续回暖，香港证监会出台优化新上市申请审批流程表提高IPO审核效率，促进港股流动性政策和证监会对港合作项目积极推进，2024施政报告提及深化互联互通和丰富离岸人民币业务、进一步优化证券市场，如开拓海外新资金、提高市场效率、降低交易成本。
风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。
【纺织服装】
特步国际(01368.HK)：2024Q3索康尼表现亮眼，主品牌经营指标稳健——港股公司信息更新报告-20241023
1、2024Q3索康尼表现亮眼，主品牌经营指标稳健，维持“买入”评级
2024Q3特步主品牌流水中单增长，Q3主品牌流水增速放缓（2024Q1/Q2分别为高单/10%增长），10月至今主品牌流水恢复，线上线下流水均有双位数增长。考虑K&P剥离顺利以及Q4积极控费，我们略上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/13.98/15.7亿元（原为12.3/13.9/15.6亿元），当前股价对应PE为11.2/9.9/8.8倍。主品牌经营指标稳健，此外索康尼开启品牌升级元年，门店、营销及产品投入加大，预计流水持续高增，维持“买入”评级。
2、主品牌：推出新一代冠军版跑鞋，经营指标维持稳健
2024Q3流水表现中，电商好于线下、儿童好于成人，线下流水轻微增长、电商流水高双增长，儿童流水低双增长。经营指标：截至2024Q3，库销比约4个月，折扣75折，库销比及折扣环比均基本持平。新品方面，特步于8月31日在厦门召开“领跑黄金时代”新一代冠军版跑鞋发布会，并发布新一代冠军跑鞋“160X6.0”、“160X6.0PRO”和"160X6.0MONXTER"，售价分别为999/1299/2599元，以及两大核心科技“XTEPPOWER动能科技升级—GT7O0碳板”和中底材料的创新技术“XTEPACE轻弹科技升级—射胚发泡”。
3、新品牌：索康尼开启品牌升级元年，线下首家品牌品牌概念店开业
索康尼聚焦双精英人群，保持高速增长，逐渐成为驱动集团收入的第二增长曲线，Q3全渠道录得50%+流水增长，2024年回归品牌打法开启品牌升级元年，渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺并专注店效提升，9月深圳万象城首家全球品牌概念店开业，截至2024H1，索康尼在中国店铺128家（较年初净增18家，预计全年净开50家左右），产品上打造爆款产品并加大通勤及复古类产品占比，营销上加码代言人等推广。
风险提示：终端需求疲软、新品接受度不及预期。
【纺织服装】
泡泡玛特(09992.HK)：2024Q3收入增长超预期，国内线上业务增速靓眼——港股公司信息更新报告-20241023
1、2024Q3收入增长超预期，国内线上业务增速靓眼，维持“买入”评级
公司公告2024年三季度最新业务情况，预计2024Q3公司收入同比增长120-125%，其中国内业务收入同比增长55-60%，海外业务收入同比增长440-445%。考虑到公司搪胶毛绒产品快速放量，海外拓展步伐加速，我们上调盈利预测，预计2024-2026公司净利润为27.0/35.9/45.4亿元，对应EPS为2.01/2.68/3.38元，当前股价对应PE28.7/21.6/17.1倍，维持“买入”评级。
2、国内渠道：全渠道维持高增、抽盒机、天猫、抖音等渠道增速亮眼
国内方面，2024Q3公司零售门店收入同比增长30-35%（2024H1为+25%）；机器人门店收入同比增长20-25%（2024H1为+16%）；抽盒机收入同比增长55%-60%（2024H1为+7%）；电商及其他线上平台整体收入同比增长135-140%，其中抖音渠道增长115-120%（2024H1为+91%），天猫旗舰店增长155-160%（2024H1为+28%）；批发及其他渠道收入同比增长45-50%（2024H1为+91%）。线上抽盒机及电商渠道增速亮眼，我们预计主系：（1）公司抖音、天猫超品日活动表现出色。（2）2023Q3线下客流复苏分摊线上流量，导致同期线上收入基数较低。（3）SKULLPANDA声音系列6月发售、新IP星星人等表现靓眼。根据久歉数据，截止2024年10月，泡泡玛特国内零售门店数量为457家（对比2024H1提升24家）。我们看好公司未来在以盲盒为主线下，搪胶毛绒产品快速放量、多种新业态（积木、卡牌等）为有效补充，2025年收入业绩持续高增可期。
3、海外渠道：拓展加速，消费旺季即将来临全年收入可期
2024Q3公司海外业务收入同比增长440%-445%（2024H1增速为259.6%）。海外门店方面，根据泡泡玛特海外官网统计，目前泡泡玛特海外门店总数113家（对比2024H1提升23家），其中东亚/东南亚/欧洲/澳洲/北美门店数量分别为48/26/10/13/16家。海外线上方面，根据FastMoss数据，TikTok美国区销售额达1189万美元（约8470万元），泰国区销售额达8.4亿泰铢（约1.8亿元），我们看好公司在海外线下门店持续开拓（重点关注北美地区）以及线上电商渠道加速发展（亚马逊、Tiktok等），2024Q4即将迎来欧美传统消费旺季，伴随圣诞季促销、亚马逊PrimeDay等活动，2024全年公司海外收入有望持续超预期。
风险提示：海外拓展不及预期，新IP孵化不及预期、供应链供给不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.10.24
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