劲仔食品：小鱼收入占比超六成，鹌鹑蛋减产25%，Q1营收直增24%

撰文：许书萃丨 出品：湘江财经工作室

深海鳀鱼年销16亿元、连续多年行业销量第一——劲仔食品用一款大单品，撑起了休闲鱼制品赛道的龙头地位，但也面临产品结构单一化的隐忧。

4月23日，劲仔食品发布2025年年报及2026年一季报。财报显示，公司在经历2025年的调整蓄力后，2026年开年迎来业绩回暖：一季度实现营收7.39亿元，同比增长24.16%；经营活动现金流净额由负转正至6603万元，同比大增330%。

核心大单品“深海鳀鱼”年销首破16亿元，继续扮演业绩“压舱石”角色。不过，年报中禽类制品收入下滑、经销商大幅换血等细节，也提示公司仍处于产品与渠道的结构性调整期，后续增长质量值得持续跟踪。

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Q1营收增速回升，现金流显著改善

翻阅劲仔食品财报，最直观的感受是“触底反弹”。2025年全年，公司实现营收24.43亿元，同比仅增长1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.68%。这一阶段性承压与消费复苏不及预期、行业竞争加剧的背景相呼应。

但进入2026年，情况明显好转。一季报显示，公司单季营收达7.39亿元，同比增速跃升至24.16%；扣非净利润6564万元，同比增长23%。更值得关注的是，经营活动现金流净额从上年同期的-2871万元大幅转正至6603万元，公司解释为“销售商品、提供劳务收到的现金增加所致”。这一指标的修复，表明公司在渠道回款和销售质量上有所提升。

从利润表结构看，2026年Q1毛利率约为27%左右（根据营业收入73,925.69万元、营业成本53,940.73万元计算），较2025年全年29.29%的水平略有下降，但变化幅度不大。结合2025年报中“鱼制品毛利率下降2.33个百分点”的说明，可推测公司在核心品类上仍采取“以价换量”策略，以市场份额优先。

费用端则呈现分化：2025年销售费用达3.20亿元，同比增长10.75%，年报解释为“品牌推广费用增加所致”。而2026年Q1销售费用为7820万元，与上年同期基本持平，费用管控初显成效。

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“深海鳀鱼”挑大梁，鹌鹑蛋减产25%

如果说财报数字是骨架，那么产品结构就是血肉。细读2025年报中按产品分类的收入构成，劲仔食品正呈现出“一超多强”格局加速向“一超”倾斜的态势。

鱼制品（深海鳀鱼）：2025年实现收入16.46亿元，同比增长7.33%，占营收比重达67.37%。年报披露，“核心大单品深海鳀鱼稳定增长，收入规模超16亿元，达到历史新高”。这一品类在休闲鱼制品领域已连续多年稳居行业销量第一，是公司最坚实的“基本盘”。

禽类制品（含鹌鹑蛋、手撕肉干）：2025年收入4.49亿元，同比下降11.91%；产量同比减少24.69%，库存量同比下降49.86%。公司解释库存下降系“根据整体销售计划安排备货所致”。作为近两年重点发力的品类，鹌鹑蛋曾以“七个博士”子品牌和“溏心鹌鹑蛋”产品打开局面，但当前显然进入阶段性调整。年报中也坦陈，“鹌鹑蛋品类价格竞争激烈，产品创新升级不足”，显示公司在应对竞品低价冲击时主动收缩战线。

豆制品：2025年收入2.31亿元，同比下降6.47%。公司以“周鲜鲜”品牌推出低GI豆干、鲜拌摇摇干等创新产品，试图通过差异化破局，但短期尚未扭转品类整体下行趋势。

综合来看，劲仔食品当前的策略是：稳住鱼制品龙头地位，以研发驱动豆制品、禽类制品的差异化升级。年报披露，公司拥有约80项专利技术，主导制定了多项湖南省地方标准，研发投入达5154万元，同比增长6.29%。这一“技术换市场”的思路能否见效，仍需观察新品在下半年的动销表现。

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应收账款翻倍， 渠道商大换血

再看财务数据，首当其冲的是应收账款规模的急速膨胀。

年报显示，2025年末应收账款账面余额达4514万元，较2024年末的2139万元翻了一倍多，增幅高达111%。其中，对前五大客户的应收账款合计就达4093万元，占应收账款总额的90.67%。一季报显示，这一趋势仍在延续，3月末应收账款为4242万元。

这意味着什么？2025年公司营收仅微增1.28%，但应收账款却暴增111%，这是“赊销驱动增长”的典型信号。

公司为了稳住渠道、促进销售，可能大幅放宽了对经销商的信用政策，但回款能力的恶化同样显而易见。2025年全年，经营活动产生的现金流量净额为3.69亿元，同比下降31.85%，正是这一问题的直接映射。

此外，渠道端的动荡同样值得关注。 年报显示，2025年公司经销商总数净增279家至3685家，但期内新增595家的同时撤销了316家，经销商淘汰率高达8.6%。大进大出的人员变动，往往意味着渠道政策和考核体系的重大调整，对市场稳定性的潜在冲击不可小觑。

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员工持股计划：五折买股，Q1即“达标”

最后，我们再看看公司的2026年员工持股计划。

根据公告，该计划受让价格仅为5.23元/股，约是公告前20个交易日均价的五折。业绩考核目标是：以2025年为基数，2026年营收增长不低于20%，即可解锁全部份额；增长不低于15%，解锁80%。

但劲仔食品2026年Q1的营收增速已经是24.16%了！

这意味着，2026年只用了三个月，管理层就提前“锁定”了全年考核目标。即便后面三个季度业绩下降，只要全年增速不跌破15%，依然能拿到80%的激励份额。这更像是“弯腰就能捡起来”的奖励。

公司给核心员工发福利天经地义。但这505万股股票的来源，是公司从市场上回购的股份。2023年至2025年间，公司累计花费约1.4亿元回购了1137万股。回购资金是谁的？是全体股东的。如今，这部分股份以五折价格转让给管理层，差价由谁埋单？同样是全体股东。

此外，会计准则要求，这类低价授予的股份，其公允价值与授予价之间的差额，需在未来作为“股份支付费用”分摊，直接扣减当期利润。这意味着，这份激励计划未来还将持续在账面上侵蚀部分利润。对于投资者而言，这是一笔不得不算的隐形账。

湘江财评

通读劲仔食品的年报与系列公告，我们对它的印象是：一个基本盘稳固，但正面临“偏科”焦虑的绩优生。

它手握深海鳀鱼这一近乎垄断的品类壁垒，在供应链、品牌和研发上筑起护城河；它积极出海、试水新品、回报股东（全年分红1.76亿元），展现了一家成熟企业的责任与进取。

但它的问题也同样清晰：一支独大的产品矩阵能撑多久？被价格战洗牌的鹌鹑蛋业务何时止血？资金运用能否更“聪明”一些？激励机制能否真正绑住优秀人才？