百亚股份(003006) 把握稀缺高潜力消费品 提升市场竞争力

百亚股份2024Q2收入7.7亿元，同比+80%，归母净利润0.8亿元，同比+49%，扣非归母净利润0.7亿元，同比+51%，稀缺消费品成长逻辑持续兑现。2024H1收入15.3亿元，同比+61%，归母净利润1.8亿元，同比+36%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+39%。

公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，聚焦优势资源推进品牌发展;同时公司优化营销体系，加大市场拓展和广宣类资源投入，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围。我们认为公司持续坚定投入具备定力，预计伴随复购提升+结构优化+规模放量，盈利有望加速释放。

产品结构优化提升盈利水平

2024H1自由点收入14亿元，同比+69.7%，其中以益生菌为代表的大健康系列产品收入增速更快，收入占卫生巾比重达42.3%，较去年同期增长255.2%。公司卫生巾产品结构不断优化，产品片单价持续提升，2024H1公司综合/自由点毛利率分别为54.4%(同比+6.8pct)/57.6%。

电商：抖音+天猫双轮驱动，预计延续靓丽。2024H1电商收入6.5亿元，同比+176%，毛利率55.9%，同比+9.2pct。我们预计此前公司电商高增在于与抖音双向选择，目前益生菌成长势能已外溢至线上全域，不同平台的组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升，我们预计电商有望延续靓丽表现。

线下：核心区域稳健，外围增长超预期。2024H1川渝/云贵陕/其他区域收入分别为3.8亿元/2.4亿元/1.9亿元，同比+11.1%/19.8%/65.6%，毛利率分别为58.5%/58.6%/49.1%，同比+6.8pct/+6.2pct/+6.7pct。根据尼尔森的统计数据，2024H1自由点在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，核心省份排名持续领先。针对外围省份，公司产品端以益生菌为重心推广，同时推进组织升级迭代，核心五省管理人员持续赋能省外，重视新零售多渠道拓展。目前已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区，我们认为公司全国化逻辑逐渐理顺，预计伴随规模发展各省份逐渐盈亏平衡。

结构优化促盈利能力提升

2024H1公司毛利率54.4%，同比+6.8pct，毛利率提升主要系产品结构优化、益生菌等占比提升;2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为35.3%/2.9%/2.2%/-0.1%，同比+11.1pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.04pct;归母净利率为11.7%，同比-2.2pct。202024H1公司销售费用投入5.41亿元，其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比+283.1%，后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，以扩大公司经营规模、增加市场份额，提升市场竞争力。

盈利预测

根据公司2024年中报靓丽表现，综合考虑卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕;品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利，我们上调盈利预测，预计2024年-2026年归母净利分别为3.4亿元/4.4亿元/5.5亿元(前值分别为3.2亿元/4.0亿元/5.0亿元)，对应PE分别为27/21/17X，维持“买入”评级。