华源证券:给予中国广核买入评级

查股网  2025-09-02 09:20  中国广核(003816)个股分析

华源证券股份有限公司刘晓宁,查浩,邹佩轩,蔡思,戴映炘近期对中国广核进行研究并发布了研究报告《业绩低于预期 在手核电项目保障稳定持续成长》,给予中国广核买入评级。

  中国广核(003816)

  投资要点:

  事件:1)公司披露2025年半年度业绩,2025H1公司实现营业收入391.7亿元,同比下滑0.53%,实现归母净利润59.5亿元,同比下滑16.3%,其中Q2实现归母净利润29.3亿元,同比下滑16.5%,低于我们的预期;2)公司计划以现金方式收购惠州核电,收购标的为中广核持有的惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权、湛江核电100%股权,收购对价93.8亿元。

  电价下降、其他收益下滑以及所得税费用增加,公司25H1盈利表现不佳。1)在收入端,2025H1公司实现发电量1203.1亿千瓦时,同比增长6.1%,但受到市场交易电量比例同比提升(从2024H1的52.4%增加至2025H1的56.1%)、市场化交易电价下降影响,公司平均市场电价同比下降8.23%,受此影响,公司上半年电力收入同比增长0.93%,毛利率同比下降5.4个百分点;2)25Q2公司实现其他收益仅

  1.8亿元,同比下降5.1亿元,预计主因增值税退税实际收到金额同比下滑;3)所得税费用再次提升,2025H1公司所得税费用同比增加17.9%,主因部分机组所得税优惠政策到期以及税收政策口径调整,根据公司公告,2025H1公司调整以前年度所得税5.9亿元(去年同期为0.6亿元)。

  收购惠州核电1-6号机组和湛江核电,收购PB1.17倍。基于前期避免同业竞争的承诺,公司计划收购中广核持有的惠州核电82%股权(拥有惠州核电1-2号机组,处于在建状态,预计分别于2025、2026年陆续投产)、惠州第二核电100%股权(拥有惠州核电3-4号机组,处于在建状态,预计3号机组2030年投产)、惠州第三核电100%股权(拥有惠州核电5-6号机组,尚未开工)、湛江核电100%股权(处于前期开发阶段),收购对价93.8亿元,上述公司合计权益净资产约80.3亿元,测算收购PB1.17倍,同时此次收购为现金收购,收购完成后公司在建、拟建、储备核电机组将有所增加,为公司未来装机成长奠定基础。

  在建核电机组20台(含控股股东委托公司管理的8台机组),保障公司中长期装机成长性。截至2025年6月底,公司拥有在建装机20台(含控股股东委托管理的8台核电机组),预计将在2025-2032年陆续投产,充分保障公司的中长期装机成长性。更重要的是,随着2027-2028年公司核电机组投产高峰期的到来,公司经营现金流有望持续提升,为公司提高分红奠定基础。

  盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为108.2、113、120亿元,同比增长率分别为0.09%、4.39%、6.2%。当前股价对应的2025-2027年的PE分别为18、17、16倍,继续维持公司“买入”评级。

  风险提示。电价波动风险,电量波动风险,新增项目投产进度不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为72.17%,其预测2025年度归属净利润为盈利108.23亿,根据现价换算的预测PE为18。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级7家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为5.07。

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