新宁物流营收暴增50%却仍亏2695万，连续三年不分红，高管薪酬近500万

作为A股物流赛道的老牌上市公司，新宁物流（[300013.SZ](300013.SZ)）在4月25日披露的2025年年报，交出了一份营收同比大涨50.50%、亏损大幅收窄的成绩单。不过，这份看似亮眼的扭亏过渡财报背后，却藏着诸多引发市场热议的反常细节：连续三年未给股东分过一分钱现金红利，公司仍在亏损的状态下，高管团队的薪酬合计却接近500万元；营收大幅增长的同时，经营活动现金流反而大幅恶化，同比亏损扩大了161%，这些矛盾点让这份刚出炉的年报，迅速成为了资本市场讨论的焦点。

新宁物流营收暴增50%却仍亏2695万，连续三年不分红，高管薪酬近500万

据年报数据显示，2025年，新宁物流实现营业收入7.24亿元，同比大幅增长50.50%；归属于上市公司股东的净利润为-2695.22万元，同比减亏62.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4811.40万元，同比减亏36.35%。从表面数据来看，公司的业绩确实在持续好转，结束了此前连续两年亏损幅度超7000万、1.5亿的颓势，正在逐步走出亏损泥潭。

但与之形成鲜明对比的是，公司的经营活动现金流，却出现了大幅恶化。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.20亿元，上年同期为-8416.25万元，同比大幅下降161.35%。这也就意味着，公司虽然营收实现了翻倍式的增长，但现金流反而比去年更紧张了，赚的钱都变成了应收账款，或者投入到了新业务的前期铺垫中，并没有真正落袋为安。

究其原因，公司在年报中解释称，2025年公司持续优化业务结构，积极推进中欧班列、航空货运等新增业务，营业收入较上年同期实现增长，同时在引入国资控股股东后，融资能力得到恢复，融资成本大幅降低，也通过成本管控实现了亏损的收窄。不过，受国际地缘政治、区域冲突及国际关税政策反复变化，叠加全球消费需求波动等复杂环境影响，公司的3C电子传统业务规模有所下滑，而新拓展的中欧班列、航空货运业务还处于起步阶段，尚未形成规模优势，新能源汽车、消费品及电商、海外仓配等新业务也还处于培育爬坡阶段，因此净利润仍未转正。

值得注意的是，最引发投资者不满的，是公司连续三年的零分红。根据年报披露的利润分配预案，2025年度，公司依旧暂不向股东分配利润，也不进行资本公积转增。回溯来看，2023年、2024年、2025年，公司已经连续三年没有进行过任何形式的分红。

公司给出的解释是，截至2025年12月31日，公司合并报表未分配利润为-14.53亿元，母公司报表未分配利润为-11.13亿元，可供分配利润为负值，因此不具备分红条件。但与之形成强烈反差的是，在公司仍处于亏损状态的背景下，董事、高管团队的薪酬却依旧维持在近500万的高位。

年报数据显示，2025年度，公司全体董事和高级管理人员实际获得的薪酬合计为491.43万元，其中仅独立董事的津贴就达到了24万元，董事长刘瑞军一人就从公司领取了97.06万元的税前报酬，总经理李超杰领取了94.24万元，财务总监张克也领取了85.93万元。要知道，今年公司全年的归母净利润亏损了2695万元，扣非净利润更是亏损了4811万元，在公司还在大幅亏损的背景下，高管团队的薪酬合计却接近500万，这一反差也引发了不少投资者的质疑。

投资参考网记者梳理历年财报发现，对于仍处于亏损恢复期的物流企业来说，不分红本是行业常态，毕竟公司需要留存资金用于业务投入、弥补历史亏损。但一边喊着“可供分配利润为负、不具备分红条件”，一边却在亏损的状态下，给高管团队发放近500万的高薪，这一操作确实让不少中小股东难以理解。有业内人士向投资参考网记者表示，对于仍在亏损的上市公司来说，通常都会通过降薪、缩减开支来度过难关，而新宁物流在亏了近3000万的情况下，高管薪酬却没有出现明显的下调，这难免会让市场质疑，公司到底是真的没钱给股东分红，还是把钱都用在了给高管发薪上？

不仅如此，与营收大幅增长形成反差的，是公司股东人数的反常变动。截至报告期末，新宁物流的普通股股东总数为23282户，较年度报告披露日前上一月末的20993户，增加了近2300户，筹码呈现出快速分散的趋势。这也就意味着，在公司披露业绩好转的消息后，不少散户投资者进场接盘，而此前的机构投资者却在逐步离场，这也给公司的股价后续走势，带来了不小的不确定性。

除此之外，股东层面的隐忧也不容忽视。作为公司的控股股东，国资背景的大河控股持有公司21.08%的股份，其中1.11亿股为限售股，要到2026年6月才能解禁。而在此之前，公司已经连续多年亏损，累计未分配亏损超过14亿元，即便引入了国资大股东，公司的盈利状况依旧没有得到根本性的扭转，新业务的培育还需要大量的资金投入。

更进一步来看，报告期内，公司还出现了核心人事变动：原董事长田旭、原董事张松、余帅龙，原副总经理周多刚先后离任，公司随后聘任刘瑞军为新任董事长，李超杰为新任总经理。而在此之前，公司的核心管理团队就已经出现了多次变动，这也给公司的战略稳定性带来了一定的不确定性。

不过，从财务状况来看，公司的资产负债率目前仍处于可控水平。截至报告期末，公司总资产6.86亿元，总负债4.93亿元，资产负债率为71.86%，较上年同期有所上升，但整体偿债压力并不算太大。但问题在于，公司已经连续三年没有分红，中小股东已经三年没有拿到过任何现金回报，而公司却有钱给高管发放近500万的薪酬，这难免会让投资者觉得不公平。

总的来说，新宁物流2025年的业绩，表面看实现了营收的大幅增长、亏损的大幅收窄，正在逐步走出连续亏损的泥潭。但背后的现金流恶化、连续不分红、高管高薪、筹码分散，这些细节却让这份年报蒙上了一层疑云。有投资者直言，一边是连续三年不给中小股东分一分钱，一边是亏着钱还给高管发近500万的薪酬，新宁物流这到底是真的不具备分红条件，还是根本就不想给中小股东分钱？

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