毛利下滑，应收高启，增收不增利，润农节水：与大禹节水面临同样的行业困境

2023年一季度业务回暖。

作者|木盒

编辑 |小白

上一篇分析了大禹节水，这里我们来看看润农节水（830964.BJ），以及两家公司的区别。

大禹节水营收规模大，润农节水净利率高

润农节水是北交所2021年11月15日首批上市的81家公司之一，公司注册地是河北省唐山市。

润农节水产品分为节水工程和节水产品，收入也是节水工程为主，2022年营业收入为6.6亿，其中节水工程业务收入有4.61亿，占比70%；节水产品收入有2亿，占比30%。

（2022年营业收入按产品划分）

2018年以来，润农节水的收入从2018年的4.35亿增长到2022年的6.6亿，每年都有增长，但扣非净利润却原地踏步，依然是0.46亿。

（盈利能力情况）

这和大禹节水的情况一模一样：五年以来增收不增利！

（两家公司盈利对比）

2022年大禹节水的营业收入为34亿，是润农节水的5倍左右，但净利润却只是润农节水的2倍左右。

原因是润农节水的净利率比大禹节水高，2022年润农节水的净利率为7.5%，而大禹节水只有3.2%。

（两家公司盈利对比）

上图可知，润农节水毛利率比大禹节水低，但净利率反而高于大禹节水，这是为何呢？

主要还是润农节水的费用相对较低。

（两家公司费用对比）

润农节水的销售、管理、研发、财务各项费用都比大禹节水低。

（两家公司费用明细对比）

业务上，润农节水没有大禹节水的产品线丰富。

（大禹节水全产业链布局）

渠道布局上，大禹节水分布西北、华北、西南全国各地，润农节水主要在华北。

（中航证券研报）

研发方面，润农节水2022年研发人员占比为23.8%，研发支出为3469万，占当期营业收入比例为5.26%；大禹节水2022年研发人员占比8.29%，研发支出为1.38亿，占当期营业收入比例为4.07%。

截至2023年5月31日，润农节水市值8.36亿，大禹节水市值42.78亿。看来市值的差距是跟收入规模而不是净利润，也可能北交所估值偏低。

（市值风云APP）

同样的行业困境

润农节水的收入也是以华北和西北为主，占比77%（大禹节水是60%）。

（润农节水收入按地区划分）

润农节水和大禹节水都是to G业务，工程性质，建设资金来源国家中央预算内专项资金和地方配套资金两部分，通过政府招标采购。

应收账款占比也高，2022年比例为65%。

（两家公司应收账款比例都高）

应收账款1年以上占了60%，比大禹节水的情况更严重（大禹节水是42%）。

（应收账款账龄）

润农节水应收账款和存货分别占了总资产的40%和28%，更极端。

（2022年年报）

虽然润农节水中标项目基本为国家专用资金项目，客户基本都是政府，不存在太多坏账风险，但回款较慢也会影响现金流。

这导致现金流多次出现负的情况，和大禹节水一样。

（两家公司经营现金流对比）

此外，润农节水和大禹节水毛利率都在下降。

（两家公司毛利率对比）

润农节水在2023年4月29日中答复，中标招标价格下行是行业普遍问题。

（2023年4月29日投资者关系活动记录）

验证了上一篇风云君对大禹节水毛利率下行的原因判断：

2023年一季度业务回暖

2023年1季度，润农节水的营业收入为1.22亿，同比增长61%，扣非净利润为991万，同比增长53%。

（2023年1季度业绩）

润农节水扣非净利润居然比大禹节水多：大禹节水2023年1季度营业收入为4.57亿，同比下降15.7%，扣非净利润仅为527万，同比下降62%。

润农节水解释的原因是疫情结束之后，项目施工全面展开，各地政府验收都已恢复正常，1季度各地经济回暖，项目加快验收进度。

（2023年4月29日投资者关系活动记录）

看来大禹节水的确问题有点多。

新增光伏新能源业务

2022年，大禹节水成立了河北赛莱特新能源有限公司。

（2022年年报）

风云君查了，业务性质是光伏发电。

属于工商业光伏，采用租赁投资或业主投资方式，以“自产自用、余电上网”的售电方式运营，计划3-5年装机规模达1GW。

（2022年5月31日公告）

润农节水和大禹节水都处于节水灌溉行业，两者的相同点是：

两个的区别是：

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