中药配方颗粒试点放开后，红日药业业绩继续下滑

　　失去政策和疫情红利的红日药业，业绩难以抵挡下滑趋势。在2月29日披露的2023年度业绩快报中，红日药业的营收下降7.86%至61.27亿元，净利润下降15.22%至5.29亿元。

　　并且，这已经是红日药业连续第二年营收、净利双下滑。2022年，红日药业的营收下滑13.30%至66.5亿元，净利润下滑9.19%至6.24亿元。

　　而接连两年业绩下滑的原因都与中药配方颗粒业务整体下滑有关。

　　2012年，红日药业收购中药配方颗粒头部企业北京康仁堂药业，这家企业是2001年批准的6家国家级中药配方颗粒试点企业之一。康仁堂和华润三九、新绿色作为这6家企业中的第二梯队，瓜分了全国40%~50%的中药配方颗粒市场份额。

　　收购康仁堂为红日药业带来了很大业绩帮助，2015年，中药配方颗粒业务营收已经超过红日药业的最强单品“血必净”成为其第一大营收支柱。直到2021年，红日药业中药配方颗粒业务的营收规模达到巅峰42.35亿元，占公司总营收的55.21%。

　　在中药配方颗粒业务贡献出最佳业绩的同一年，国家药监局等四部门联合发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，这标志着长达二十年的中药配方颗粒试点时代的结束，同时宣告这6家试点企业的市场垄断彻底终结。

　　该政策对红日药业的重创直接体现在业绩上，2022年，其中药配方颗粒的营收下滑20.66%至33.6亿元。从2023年红日药业业绩继续下滑可以预判，其中药配方颗粒业务的营收还在下滑。而这可能还只是一个开始，失去垄断地位后，原先红日药业的中药配方颗粒市场面临着无数后来者的争夺。

　　祸不单行，红日药业屡登质检黑榜。 2022年12月，重庆红日康仁堂药业有限公司生产和销售的蒲公英（碱地蒲公英）配方颗粒的含量测定被查出不符合规定。2023年10月，河南红日康仁堂药业有限公司生产的1批次丹参配方颗粒又被查出指纹图谱、含量测定不符合规定。

　　除此之外，红日药业疫情期间异军突起的医疗器械板块在疫情后也出现了断崖式下滑。2022年，红日药业医疗器械板块的营收为6.74亿元，较去年同期下滑了25.69%。在前述业绩快报中，红日药业称医疗器械产品海外市场回落是2023年业绩下滑的原因之一。

　　2015年，红日药业以9.69亿元的高价收购北京超思电子技术有限责任公司（下称“超思电子”），同时设立天津东方康圣健康管理有限公司（下称“康圣健康”），这两家公司分别主营电子医疗器械和健康管理咨询。红日药业此举意在拓展公司的医疗器械板块。

　　在业绩承诺期内，超思电子的表现不错。次年，红日药业的医疗器械板块营收向上迈了一个台阶，从2015年的6387.39亿元增长360.68%至2016年的2.94亿元。但是在此后的两年时间里，也就是业绩承诺期过后，医疗器械板块的营收只在原地踏步，直到2019年，营收才又有了一些起色。2017年至2019年，红日药业对超思电子分别计提了1.24亿元、2.21亿元、9095万元的商誉减值准备。

　　医疗器械板块真正翻盘是在疫情期间，超思电子旗下的血氧仪作为监测呼吸类疾病引起的缺氧的工具，销量大增，尤其是海外市场占到销售份额的90%。医疗器械板块2020年和2021年两年的营收达到了21.22亿元。但是这种在特殊时期的业绩增长本身并不可持续，2022年及2023年医疗器械板块的业绩下滑就是证明。

　　新兴板块发展受挫，红日药业又不得不搬出“老大哥”血必净救场。血必净注射液是红日药业的独家专利品种，早年红日药业便是靠着血必净和另一款盐酸法舒地尔注射液成功上市。在中药配方颗粒业务成为红日药业的顶梁柱之前，红日药业的第一大营收来源一直是血必净。

　　2022年，红日药业后期发展的新板块全都一蹶不振，下滑幅度均超10%的情况下，只有血必净所属的成品药板块仍保持增长，并且血必净的增幅达到31.21%。

　　不过，红日药业上市至今已有十余年，虽自我定位为“自主创新为主和仿创结合”，但是多年来并无建树，最后拿得出手的产品还是血必净。

　　翻阅红日药业历年财报，可以发现其销售费用远高于研发费用。以最近的2022年为例，红日药业的销售费用高达23.2亿元，但研发费用仅2.37亿元。

数据来源：东方财富Choice数据

　　2023年4月，有投资者直接指出公司销售费用比例过高，但研发较少，向红日药业询问原因。红日药业只说已在加强费用管控，近三年销售费用呈下降趋势。

　　单论趋势，研发费用确实在增长，销售费用在减少。但是拉出数据一看，保持增长趋势的研发费用却不抵销售费用的零头。

　　那么，红日药业这么多年在做什么？近年来，外界对红日药业的印象大概就是股东不停减持，股价跌跌不休。

　　实际上，自红日药业2009年上市以来，曾作为“白衣骑士”入主红日药业的大通集团和红日药业的创始人姚小青就在争夺红日药业的控制权。但是大通集团由于债务缠身，不断频繁质押股权，2018年终于失去了红日药业控制权，姚小青获得这场内斗的胜利。次年，成都国资委控股的兴城集团入主红日药业，红日药业实控人变更为成都国资委。

　　然而，内斗刚结束，以姚小青为代表的一众股东又走上了减持之路。2021年7月至2023年2月，姚小青累计减持红日药业6280.94万股。2023年6月，红日药业公告称姚小青又计划减持不超过3000万股公司股份，最后却是虚晃一枪，并未减持。大通集团却在此期间为偿还债务被动减持6407.95万股。红日药业的股价也在一次又一次的减持公告中猛跌，自2021年7月至今，红日药业的股价已经跌去了7%。

　　忙着减持和营销的红日药业没精力搞研发，但是单靠一款血必净，能否持续支撑红日药业的百亿市值？