狂砍三大百亿项目，中科电气这是要憋大招了

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

锂电负极行业的老三，突然一口气砍掉了三个项目。

6月12日，中科电气发布公告，董事会审议通过终止甘眉工业园、兰州新区、摩洛哥三个负极材料项目，这三个项目加在一起，当初规划的投资盘子超过百亿。

公司的说法是，项目均未进入实质建设阶段，前期花出去的钱不多，减值也已在此前年度处理完毕，此次终止对经营和财务没有实质冲击。

有意思的是，就在同一时段，公司2026年一季度营收同比涨了四成多，宁德时代、比亚迪、三星SDI都在它的客户名单里。

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三个被叫停的项目，都是在行业最热的那几年定下来的。

最早的是甘眉工业园项目，2022年5月，中科电气与四川甘眉工业园区管委会签了合同，打算在那里建一条年产10万吨的负极材料产线，当时敲定的固定资产投入大约25亿元，计划三年建完。

同年9月，规划产能扩到13万吨，对应投资也涨到约28亿元。算时间，按原定计划这条线早该投产了，但公告发出来的时候，项目连土地平整都没开始。

兰州新区的项目跟进时间差不多，也是2022年，固定资产投入同样约25亿元，原本设计的是和重庆弗迪锂电池共同出资，两家合建。结果同样没动起来，一直搁在那里。

摩洛哥项目是三个里最新的，2024年4月董事会拍板，想通过控股子公司在摩洛哥落一个海外基地，规划产能10万吨，投资上限定在50亿元人民币，分两期走。当时公司对这个项目的期望不低，明确提到要借此巩固全球竞争地位。但到头来，同样只停在了可研和前期准备阶段。

三个项目，横跨2022到2024年，没有一个真正破土动工。

为什么会这样？公司给出的理由是市场环境变了，实施条件不具备了。这话说得很笼统，但行业数据能补上细节。这几年负极材料产能扩张很猛，据悉，2025年国内负极材料出货量接近300万吨，但行业整体产能利用率只有六成多，供给明显过剩。在这种环境下，继续押注新产能，回报的确定性越来越低。

叫停这三个项目后，中科电气把重心挪到了两个方向：四川泸州一个年产30万吨的一体化项目，规划投资约70亿元；还有一个是阿曼的海外基地，年产20万吨，投资上限80亿元。

逻辑上，这两个项目的规模比被砍掉的更大，海外布局的思路也从摩洛哥平移到了阿曼，方向没变，只是换了地方。

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这次终止消息引人关注，还有一个原因是公司自身的财务表现出现了一些值得留意的变化。

从大面上看，中科电气过去一年交出的成绩单还不错。

2025年全年，公司负极材料出货量超过36万吨，增速超六成，EVTank数据显示出货量位居行业第三；全年营收约85亿元，同比增速超五成；净利润接近5亿元，也是同比大增。进入2026年，一季度营收继续保持四成多的增长，说明订单端没出问题。

但细看之下，钱越来越难赚这件事已经有些苗头了。

先说最近的，2026年一季度，营收涨了四成，归母净利润却同比跌了超过五成，仅剩6400多万元。问题出在成本上，当季营业成本同比涨幅超过六成，比营收涨得还快。

直接原因是石油焦等原材料价格上涨，再加上公司自有石墨化产能这个阶段配套跟不上。石墨化是负极材料生产里最烧钱的环节，占总成本比重大，外协依赖度高的话，原料一波动，利润就跟着抖。

更早的信号是现金流，2025年前三季度，公司账面利润涨得不少，但经营活动产生的现金流量净额却是负的，同比降幅相当大。同期应收账款规模较大，超过了营收体量更大的同类企业。

这背后的原因，和客户结构有关。公司前五大客户贡献的收入占比接近85%，客户集中度偏高，在账期和定价上的话语权相对弱一些。

这些问题目前还没有到影响根基的程度，公司2025年自身产能利用率超过100%，说明需求端实实在在有订单支撑。

产品上，公司也在向更高附加值的方向走，快充负极、储能负极在出货结构里的比重持续提升，硬碳负极已经量产，硅碳负极进入量产导入阶段，这些产品的单吨盈利空间比普通石墨负极要好不少。

往后看，中科电气能不能把成本压下来，关键在于泸州和阿曼这两个新基地能否按期落地，把石墨化自供的比例提上去。同时，客户结构能不能进一步分散，决定着回款压力能否减轻。两件事都不是短期内能解决的，但方向上公司已经在动了，接下来就看执行。