营收增44%净利降46%，负极龙头中科电气“逆势扩产”背后的周期博弈
撰稿| 书萃
52.09亿元营收、44.19%的同比增速、22.99万吨出货量——中科电气（300035）交出了一份规模端极为亮眼的2026年半年报。然而，1.47亿元的归母净利润、46%的同比降幅，又让这份成绩单充满了“矛盾感”。
这并非中科电气独有的困境。 2026年上半年，国内负极材料出货量达191万吨，同比增长48%；全球负极材料总出货量180万吨，同比增长超50%。但在储能与动力需求爆发式增长的另一面，上游焦类原料价格高位运行、石墨化代工费上行至每吨0.8-1万元，全行业经历了“增量不增利”的集体阵痛。
行业共性之外，更值得关注的是公司在周期底部的差异化选择：主动终止三大合计百亿级项目，集中资源推进泸州30万吨与阿曼20万吨两大核心基地；联动成都、泸州两地国资完成近15亿元股权增资，为泸州项目筑牢资金底座。这些“逆周期”动作，正在为下一轮行业景气回升积蓄结构性优势。
01
出货量全球前四，毛利率为何“垫底”？
2026年上半年，公司负极材料板块实现营业收入49.73亿元，同比增长44.31%；负极材料出货量22.99万吨，同比增长46.43%。据InfoLink Consulting数据，2026年上半年全球负极材料总出货量180万吨，公司全球市场份额已超过12%。在竞争格局上，贝特瑞持续领跑，杉杉次之，中科星城与尚太科技稳居前四，CR4市占率达52%。
然而，规模扩张与盈利水平之间呈现出显著分化。
公司综合毛利率从上年同期的21.29%骤降至11.62%，下滑超过9个百分点。核心产品石墨类负极材料毛利率仅为10.18%，同比大降10.65个百分点。
横向对比更为直观：贝特瑞2026年一季度毛利率达19.95%；杉杉股份一季度毛利率达18.86%，创近四年新高；尚太科技上半年负极材料毛利率为15.64%。同样是头部负极企业，中科电气10.18%的毛利率在四强中排名垫底。
毛利率差距的根源在于石墨化自给率。石墨化占高端人造石墨成本比重高达47.9%。尚太科技一体化产能布局更为成熟，外协比例较低；而中科电气外协加工比例偏高，在石墨化代工涨价周期中承受了更大的成本冲击。
不过，边际改善的信号已经出现。 2026年第二季度，公司归母净利润8,229.41万元，环比增长27.30%，盈利能力较一季度得到一定修复。公司此前在业绩说明会上表示，石墨化自给率有望在2026年第二、三季度提升至80%以上——这或许是毛利率触底回升的前奏。
02
103亿项目“归零”，泸州与阿曼“双线并进”
2026年上半年，公司完成了一次重要的战略“断舍离”。
6月，中科电气宣布终止甘眉工业园年产13万吨、兰州新区年产10万吨、摩洛哥年产10万吨三个锂电负极项目，合计规划产能33万吨、总投资约103亿元。三个项目签约时间横跨2022-2024年，均仅停留在“前期筹备”阶段。在行业从狂热走向理性的转折点上，主动“断舍离”将资源集中到更具确定性的新项目上。
新项目的推进速度同样引人关注。
泸州年产30万吨锂离子电池负极材料一体化项目是当前最大手笔。为保障项目高效推进，公司积极拓宽融资渠道。成都产投、泸州发展两大地方产业资本向子公司中科星城控股、四川中科星城分别增资10亿元、4.51亿元，定向用于泸州项目建设。14.51亿元的产业资本注入，叠加公司自有投入约10亿元，合计近25亿元资金将为项目建设提供有力支撑。
海外方面，阿曼年产20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目（一期）已于2026年5月8日在阿曼苏哈尔自贸港全面开工建设，首阶段产能计划于2027年陆续建成投产。在2026年上半年中国新能源汽车出口同比增幅接近120%的背景下，阿曼项目直接卡位海外客户本地化供应需求。
从“多点开花”到“两极聚焦”——103亿旧项目归零、150亿新项目上马，中科电子的战略意图清晰：不再追求“广撒网”式的产能布局，而是将资源集中于最具成本优势和战略价值的核心基地。
03
近25亿资金到位，国资入局释放什么信号？
本次融资最大的看点，在于地方产业资本的深度介入。
成都产投、泸州发展两大国资平台合计出资14.51亿元，专项用于泸州项目建设。这不是简单的财务投资——成都产投背后是成都市国资委，泸州发展则是泸州市属重要产业投资平台。两地国资同时入局，释放了两个信号：其一，泸州项目对当地新能源产业集群具有战略意义；其二，国资的信用背书降低了项目的融资成本和推进风险。
公告显示，泸州项目建设存在客观周期，融入的14.51亿元叠加公司自有投入10亿元，合计近25亿元资金并非一次性支付，将形成部分资金阶段性闲置。为此，公司规划使用最高20亿元闲置资金购买理财产品。这一举措引发部分投资者关注——在主营业务盈利承压的背景下，大规模资金用于理财是否合理？
从财务管理角度看，这恰恰是精细化资金管理的体现。 项目建设资金按工程进度分批投入，阶段性闲置资金若仅存放于活期账户，将产生较大的机会成本。在不影响项目建设进度的前提下，通过低风险理财产品提升资金使用效率，本身是上市公司通行的做法。问题的关键在于：理财产品的风险等级是否与“保本”要求匹配，以及资金调用是否具备足够的灵活性以应对项目进度变化。
结 语
负极材料行业正在经历一场残酷但必要的洗牌。2026年上半年，行业CR4市占率52%，头部格局基本稳定。行业产能利用率已从70%升至80%以上，价格触底信号显现。国联民生证券判断，2026年下半年至2027年负极行业有望呈供需紧平衡，具备石墨化一体化布局的头部企业有望率先受益。
中科电气的选择是：在行业底部主动优化产能布局，将资源集中于泸州30万吨与阿曼20万吨两大核心项目，同时推进石墨化自给率向80%以上提升。22.99万吨的出货量、全球前四的排位、全产业链一体化布局、顶级客户资源的锁定——这些“硬资产”不会因为一份利润下滑的财报而消失。
但风险同样不容忽视： 毛利率能否触底回升？9亿现金流缺口如何填补？150亿新项目的后续资金从何而来？在行业集中度提升过程中，盈利能力薄弱的企业面临被边缘化的风险。若行业盈利拐点如期来临，一体化产能布局完善、石墨化自给率持续提升的企业，或将率先迎来弹性释放——前提是，在此之前，公司能够顺利穿越这段“青黄不接”的资金与盈利低谷。