长城证券-鼎龙股份-300054-半导体业务驱动增长，平台型企业优势凸显-250516

（转自：研报虎）

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入33.38亿元，同比增长25.14%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长134.54%；实现扣非净利润4.69亿元，同比增长185.26%。2025年Q1实现营收8.24亿元，同比增长16.37%，环比下降9.65%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长72.84%，环比下降2.34%；实现扣非净利润1.35亿元，同比增长104.84%，环比增长7.54%。

半导体业务规模效应显现，盈利能力持续提升：半导体业务已成为驱动公司主营业务收入及利润双增长的重要动力。2024年，公司半导体板块业务实现主营业务收入15.2亿元(其中芯片业务收入已剔除内部抵消)，同比增长77.40%，占公司总营业收入比例持续提升。公司半导体业务收入体量持续同比增长，规模效益及半导体材料产品高盈利贡献的特点进一步凸显。2024年公司毛利率为46.88%，同比+9.93pcts；净利率为19.14%，同比+8.35pcts。25年Q1公司毛利率为48.82%，同比+4.56pcts，环比+0.80pcts；净利率为20.44%，同比+4.31pcts，环比+2.16pcts。费用方面，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.84%/8.21%/13.86%/0.35%，同比变动分别为-0.53/+0.55/-0.40/+0.32pcts。

　　受益半导体景气回升，细分业务多点开花：2024年，公司半导体业务成为驱动公司业绩增长的核心动力。在CMP抛光垫业务方面，公司实现销售收入7.16亿元，同比增长71.51%；其中，24Q4实现产品销售收入1.93亿元，同比增长28.77%；公司于2024年5月、9月分别首次实现抛光垫单月销量破2万片、3万片的历史新高，产品在国内主流晶圆厂的渗透率持续提升。CMP抛光液和清洗液业务实现销售收入2.15亿元，同比增长178.89%；其中，24Q4实现产品销售收入7,502万元，同比增长159.61%；核心原材料研磨粒子的自主供应链优势凸显。在半导体显示材料领域，公司实现销售收入4.02亿元，同比增长131.12%；其中，24Q4实现产品销售收入1.20亿元，同比增长74.81%，YPI、PSPI等产品在国内主流面板厂的市场份额进一步扩大。此外，公司高端晶圆光刻胶业务取得突破，浸没式ArF及KrF光刻胶产品首获国内主流晶圆厂订单，为未来增长奠定基础

　　打印复印通用耗材业务稳健发展，上下游产业链布局提升竞争力：公司打印复印通用耗材业务在2024年继续保持稳健发展，实现销售收入17.9亿元，与2023年同比持平。2024年，公司彩色碳粉中的打印粉年销售量首次突破2,000吨；硒鼓业务销售收入同比增长，全自动化产线的实际产量持续增加；墨盒业务销售收入、净利润均同比提升，经营规模进一步突破。公司在该领域拥有全产业链布局优势，从上游的彩色聚合碳粉、显影辊到下游的硒鼓、墨盒等终端产品，形成了完整的产业生态。这一战略布局不仅提升了公司的市场竞争力，还为公司在耗材领域的持续发展提供了坚实基础。公司通过优化产品结构、降低生产成本、提升运营效率等措施，进一步增强了在通用耗材市场的领先地位。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司在2024年凭借其在半导体材料和打印复印通用耗材领域的双重布局，实现了显著的业绩增长。公司在半导体材料领域的持续投入和市场拓展，使其在CMP材料、半导体显示材料和高端光刻胶等细分市场取得了重要突破。随着全球半导体市场的持续增长和国内半导体产业的自主化进程加速，公司有望继续保持强劲的增长势头，故上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.95亿元、8.92亿元、10.36亿元，EPS分别为0.74元、0.95元、1.10元，PE分别38X、30X、26X。

　　风险提示：产能建设及放量不及预期、市场需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险。