南都电源(300068) 在手项目充足 产能建设持续推进

南都电源上半年实现营业收入78.95亿元，同比增长40.11%;归母净利润3.06亿元，同比下滑42.18%(去年同期有资产处置影响);扣非归母净利润2.85亿元，同比增长594.44%。利润大幅增长主要是公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。

公司2023Q2实现营业收入36.98亿元，同比增长35.12%;归母净利润2.05亿元，同比增长305.58%;扣非归母净利润1.92亿元，同比增长562.31%。公司上半年实现电力储能业务营收24.19亿，同比增长494.75%;毛利率19.24%，比去年同期增加3.54pcts。工业储能业务营收实现17.55亿元，同比增长0.31%;毛利率20.12%，比去年同期增加3.48pcts。资源再生业务营收为37.2亿元，同比增长6.97%，毛利率-1.19%，比去年同期下降4.73pcts。

产能建设持续推进。2023年上半年，公司已完成3GWh储能锂电电芯及3GWh系统集成产能建设。目前公司已拥有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能10GWh。此外，公司在建项目包括4GWh储能锂电电芯产能项目、年产10GWh智慧储能系统建设项目(已于6月底开工)。随着项目的建设的进行，公司将极大提升储能领域产品及系统交付能力。

公司2023H1累计中标及签署储能项目合计超6GWh。公司持续拓展海外业务，其海外市场包括海外欧洲、北美、澳洲、日韩等国家。通过在海外国家设立子公司和服务机构，同时与海外当地主要大型能源集团、电力公司等建立储能业务合作并深入战略合作，公司实现全球储能装机规模超6GWh，处于行业领先水平。根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2023》，公司位列中国储能系统集成商2022年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商2022年度全球市场储能电池出货量排行榜第九，工业储能方面，公司位列中国储能技术提供商2022年度全球市场基站/数据中心电池出货量排行榜第二。2023年以来，公司累计中标及签署储能项目合计超6GWh，大规模完成储能项目交付并网。

公司“包袱”出清，全力聚焦储能业务，在手订单充足。我们预计公司2023年-2025年营收分别为172.12亿元/225.97亿元/294.84亿元，对应增速分别为46.5%/31.3%/30.5%;归母净利润分别为7.78亿元/12.07亿元/18.06亿元，对应增速分别为134.9%/55.1%/49.7%，维持“推荐”评级。