“疫苗茅”智飞生物首现亏损，发力减重和带状庖疹欲扭转困境

作者：方 升

编辑：张佳茗

在股价连跌四年后，曾经的“疫苗茅”智飞生物在今年依然表现挣扎，目前年内股价下跌接近18%。虽然创新药异军突起带火了部分医药股，但是与之交集不多的疫苗却似乎仍是一潭死水，即便是龙头智飞生物也仍是股价表现不佳。

近日，智飞生物对外称：“多款创新疫苗产品进入申报上市及临床后期阶段，治疗性生物制品在研管线进展顺利。”公司还表示：“目前公司多款创新疫苗产品已进入申报上市及临床后期阶段：15价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等四个产品处于上市审评阶段；福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、四价重组诺如病毒疫苗等五个产品处于临床试验Ⅲ期。此外，公司治疗性生物制品在研管线的利拉鲁肽注射液已位于申报上市阶段，司美格鲁肽注射液（降糖）已完成Ⅲ期临床试验，司美格鲁肽注射液（减重）正位于Ⅲ期临床试验阶段。”

也就是说，业绩表现不佳的智飞生物切入了大热的减肥赛道，但是，智飞生物后期又真的能凭此

首次出现半年业绩亏损

作为茅指数中的一员，智飞生物的业绩也是产业圈和投资圈关注的焦点。从2025年的中报来看，其归母净利润、扣非净利润的亏损分别达5.97亿元、6.20亿元，较去年同期均出现大幅亏损。在2024年上半年，该公司的归母和扣非净利润均在20亿元之上。另在今年上半年，智飞生物营收为49.19亿元，同比下降73.06%。

从历史财报来看，这是智飞生物上市以来首现中报亏损，并且已连续四个季度陷入净利亏损困境。即便按单季度数据看，第二季度营业总收入25.45亿元，同比下降62.92%，第二季度归母净利润-2.92亿元，同比下降137.6%。

具体来看，首先是代理业务模式失灵。一方面是HPV疫苗需求萎缩，九价HPV疫苗批签发量同比下降76.8%，四价HPV疫苗批签发量为0，主因国产替代（如万泰生物）加速及适龄女性接种高峰已过。另一方面是代理产品收入占比过高，2024年代理业务收入占比达94.61%，但2025年上半年代理产品营收同比减少75.16%，毛利率也下降了8.61%。

其次就是库存与现金流压力。一方面是存货高企：截至2025年6月，存货账面价值210亿元（占总资产45.75%）。另一方面是流动性紧张：短期借款139.64亿元，货币资金仅25.66亿元，应收账款达135.18亿元。

最后就是自主产品竞争力不足。一方面是自主疫苗营收占比仅10%，AC结合疫苗、Hib疫苗批签发量分别减少58.10%、66.46%，23价肺炎疫苗批签发量为0。另一方面就是研发投入方面，截至2025年6月30日，智飞生物的研发费用率为8.52%，新产品如15价肺炎疫苗尚处申报阶段，短期内难以贡献业绩。

智飞生物是默沙东HPV疫苗在国内的代理商。依靠这一系列产品的代理，智飞生物在过去拥有过令同行艳羡的业绩和股价，也是著名的千亿大白马。但如今时过境迁，智飞生物在2025年半年报中解释称，受民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，公司业绩显著承压，主要产品的市场推广销售工作未达预期。此情况与疫苗行业上市公司整体业绩下行趋势一致。

2023年，当时默沙东与中国代理商智飞生物续签了合作协议，智飞生物承诺在2026年前在默沙东采购980亿元的HPV疫苗。也就是说明年这样的代理合作还要继续，但是民众的需求和因此产生的毛利率还能得到保障吗？

在这样的前提下，机构也开始纷纷逃离曾经的大白马智飞生物，截至2025年6月30日，智飞生物前十大流通股股东中，多只指数基金纷纷减持，仅有华泰柏瑞沪深300一只逆势增持。

切入减肥和带状庖疹赛道

也许是公司管理层在有意识调整思路拓展第二增长曲线，今年公司选择的是大热的减肥药领域，2025年最为让投资者关注的就是其对重庆宸安生物制药有限公司（下称：宸安生物）的收购。

根据智飞生物发布的公告，公司以现金59,326.5306万元对宸安生物实施增资，按照1.2584元/注册资本的价格认购，取得宸安生物51%的股权，实现对其控股。据公告披露，宸安生物的主要业务是依托于重组蛋白技术平台，自主研发聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域的药物，目前有10余个在研项目。

例如，利拉鲁肽注射液已处于上市申报阶段；司美格鲁肽注射液（降糖）、德谷胰岛素注射液已完成临床Ⅲ期试验，司美格鲁肽注射液（减重）、德谷门冬双胰岛素注射液正处于临床Ⅲ期阶段，另有GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等处于临床前研究阶段。宸安生物并没有商业化产品，目前仍处于亏损状态，2023年和2024年净亏损额分别为6,884.95万元和5,434.79万元。

目前这家子公司的研发又有了新的进展，根据最新公告，智飞生物称由控股子公司宸安生物研发的CA111注射液获得国家药品监督管理局药物临床试验批准通知书（通知书编号：2025LP02405、2025LP02406），同意在成人超重或肥胖患者中开展临床试验。

但是目前减重领域在国内已经是竞争激烈的区域，早已不是去年只有常山药业等几家上市公司抢先下手的阶段，目前恒瑞医药等创新药龙头大多都已开始布局。

此外，智飞生物还在寻找第三增长点，去年12月智飞生物与跨国药企GSK（葛兰素史克）签署协议，成为GSK重组带状疱疹疫苗在合作区域内独家进口商和经销商。该疫苗是老年人预防带状疱疹疾病的疫苗。目前，大家对成人带状疱疹疫苗认知不足，市场还处于培育阶段，有卖方研报披露国内带状疱疹疫苗渗透率不足1%。同时，我国仅有两款带状疱疹疫苗获批上市，一款即GSK欣安立适，另一款是今年年初上市的百克生物旗下的感维。另外，国内还有包括万泰生物、沃森生物等在内的多家疫苗企业正在研发不同技术路线的带状疱疹疫苗。

综上，无论是减重还是带状疱疹疫苗，智飞生物在国内都没有先发优势，那么作为后来者，资金、人才和研发优势是确保后来居上的关键因素，但这些对于已陷入困境的智飞生物来说，后续该如何一点一点地化解呢？