国信证券-汇川技术-300124-2025年一季度业绩增长63%，正式布局人形机器人业务-250530

（转自：研报虎）

核心观点

　　2025年一季度营业收入同比增长38.28%，归母净利润同比增长63.08%。公司2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.77%；归母净利润42.85亿元，同比下滑9.62%。单季度看，2024年第四季度实现营收116.44亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.32亿元，同比下滑34.43%，收入增速放缓主要系光伏、锂电等行业需求承压及电梯业务下滑所致，利润下滑主要系产品结构变化、行业竞争加剧导致毛利率下滑、投资收益同比下降所致。2025年第一季度营收89.78亿元，同比增长38.28%，归母净利润13.23亿元，增长63.08%，主要受益于新能源汽车及通用自动化业务高增。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%，同比下降4.85/3.97pct，其中新能源汽车业务毛利率下滑拖累整体表现；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%，同比改善1.13/2.28pct。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%，同比变动-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pct，销售费用率大幅下降。

　　高端产品占比提升，多业务线结构性增长。分业务看，2024年公司通用自动化业务收入152.43亿元，占比41.15%，同比增长1.36%，持续推进流程工业、国央企国产化；新能源汽车和轨交收入166.42亿元，占比44.93%，同比增加67.76%，收入高增主要系中国新能源汽车行业保持强劲增长，新能源乘用车客户定点车型SOP放量、商用车新平台的批量销售所致；智慧电梯电气收入49.39亿元，占比13.34%，同比下滑6.65%，主要系电梯行业市场需求仍显低迷所致。2025年一季度，新能源汽车和轨交收入约39亿元，同比增长66%，保持高速增长；通用自动化收入约41亿元，同比增长29%，增长趋势良好。

　　正式布局人形机器人业务，启动核心零部件研发工作。1)组建人形专门团队，已研发出高性能关节部件样机，包括低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等，内部测试中，驱动器和电机的性能表现超出预期，行星滚柱丝杠已完成样机设计。2)初步构建了人形机器人业务的生态连接，基于产品性能和竞争力，已与部分通用人形整机厂等建立了积极沟通，并得到较好反馈与后续试机意愿。3)聚焦工业领域，探索具身智能机器人场景化的解决方案。

　　投资建议：公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有极大概率成为人形机器人领先企业。我们预计2025年-2026年归母净利润分别为53.17/64.47亿元(前值59.66/72.05亿元)，新增2027年归母净利润预测76.44亿元，对应PE34/28/24倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。