【国元证券·食饮】：同期高基数，核心单品迭代升级——汤臣倍健2024年中报点评

食饮：同期高基数，核心单品迭代升级——汤臣倍健2024年中报点评

事件

公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入46.13亿元（-17.56%），归母净利8.91亿元（-42.34%），扣非归母净利8.31亿元（-42.83%）。2024Q2，公司实现总收入19.67亿元（-20.93%），归母净利1.64亿元（-68.12%），扣非归母净利1.22亿元（-73.48%）。公司拟通过自有资金集中竞价回购股份资金总额1-2亿元，回购价格不超过20元/股。

高基数短期影响收入增速

1）分品牌看：2024H1，公司汤臣倍健，健力多，lifespace，LSG，其他品牌收入分别为26.35，5.91，2.10，5.11，6.66亿元，同比 -19.77% -16.81 -24.79%-4.72% -15.21% 24Q2，同比 -22.48%，-33.85%，-17.47%，-4.36%，-16.67%。

2）Q2线上降幅缩窄。2024H1，公司线上，线下收入分别为19.53，26.29亿元 同比-20.54% -15.82% 24Q2 同比-14.47%，-28.04%.

3）分境内外看：2024H1，公司境内，境外收入分别为39.59，6.54亿元，同比-16.80%，-21.87%。

毛利率受制造费用、物流费增加影响，费投较刚性、净利率短期承压

1）毛利率受制造费用、物流费增加影响。2024H1，公司毛利率为68.56%，同比-1.76pct，24Q2毛利率为66.75%，同比-3.57pct，主要来自制造费用、物流费增加影响，拆分营业成本来看，24H1，直接材料、直接人工、制造费用、其他、其他营业成本（物流费等）的收入占比分别同比+0.09 ，+0.05 ，+1.29 ，-0.04 ，+0.36pct 。分渠道看，24H1公司境内直营、经销毛利率同比-7.48、-0.47pct，境外直营、经销毛利率同比-6.56、+1.39pct，经销毛利率较稳健。

2）费投较刚性，净利率短期承压。2024H1，公司归母净利率为19.31%，同比-8.30pct，24Q2归母净利率为8.36%，同比-12.37pct，主要由于毛利率下降，销售、管理费用率增加，以及政府补助有所减少。2024H1，公司销售、管理费用率分别为39.49%、5.50%，同比+6.82、+1.83pct，销售费用率增加主要由于收入下降而工资福利较为刚性、为提高品牌知名度增加综艺节目冠名及重点产品的资源投入，以及电商平台结构变化及付费流量增加导致平台费用有所增加；管理费用率增加主要由于股权激励费用、租赁及物管费增加。

线上前景良好，多品类共促发展

1）多品类共促发展。公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略，拓展全品类发展空间；大单品方面，超级大单品健力多继续巩固领导地位，其他潜力大单品采用差异化市场策略加速发展；同时公司加大对Life Space的资源投入，巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。

2）线上前景良好。公司全面发力线上，对标行业线上渠道渗透率（56%）和公司线下渠道市占率领先的品牌效应，公司线上渠道市占率仍存提升空间，线上渠道前景良好。

消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险.

联系人：单蕾

电话：021-51097188

邮箱：shanlei@gyzq.com.cn

本报告摘自国元证券2024年8月6日已发布的《同期高基数，核心单品迭代升级——汤臣倍健2024年中报点评》查看原文，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师介绍

分析师 ：邓晖

执业证书编号 S0020522030002

分析师 ：朱宇昊

执业证书编号 S0020522090001