天舟文化“拆弹”完成：游戏爆款贡献超4700万收益
撰文：书萃 丨 出品：湘江财经工作室
在经历了连续多年的历史包袱拖累后，天舟文化（300148）2025年年报勾勒出一幅更清晰的图景：教育出版主业稳健增长，游戏投资精准捕获爆款，二次元“谷子经济”悄然生根，而历史遗留问题正加速出清。这家曾经的“民营出版第一股”，正褪去传统外衣，显露出其作为新文化消费“风投家”与“运营商”的锐利轮廓。
针对市场高度关注的“23.85亿公积金弥补亏损后何时分红”、“应收账款激增是否存在坏账风险”等核心关切，在近日召开的2025年度业绩说明会上，公司管理层给出了坦诚而正面的回应，为投资者厘清了诸多疑虑。
01
历史包袱已清零，分红重启只待“东风”
对于投资者最为关心的分红问题，公司管理层明确传递了积极信号。
“我们在2026年初的股东会上通过了公积金弥补亏损的议案，核心目的就是把截至2024年末的母公司累计亏损一次性补平，让未分配利润归零。”董秘在说明会上表示，“这是在程序上为未来重启分红扫清法律障碍。”
年报显示，公司2025年度合并报表实现归母净利润6,771.28万元，同比增长106.43%，经营现金流6,732.38万元，同比大增276.38%。虽然母公司层面2025年度仍有部分亏损，但整体财务状况已显著改善。公司管理层进一步表示，未来会持续聚焦出版、教育等核心主业，同时赋能AI教育、二次元等新兴板块，只要母公司累计未分配利润转为正数且满足相关条件，将适时启动现金分红安排。
这意味着，随着历史亏损包袱的彻底清理，公司分红能力恢复已进入“看得见终点”的阶段。
02
游戏业务：“爆款猎人”炼成记
如果为天舟文化今年的业绩找一个关键词，“游戏”无疑排在首位。
与那些All in自研、动辄投入数亿却面临巨大不确定性的游戏公司不同，天舟文化走出了一条更轻、也更考究眼光的路。年报显示，公司参股的海南元游，凭借《仙遇》《青云诀之伏魔》两款新品，在激烈的游戏市场成功突围，一举为公司贡献了超过 4,700万元 的投资收益。公司游戏业务利润同比增长 77.32%，成为业绩增长的关键力量。
这并非偶然的运气。在业绩说明会上，公司管理层透露，其游戏业务坚持“研运一体、精品化运营”，旗下《王者纷争》《塔王之王》《忘仙》《风云天下OL》等自研产品，早已是经过市场多年考验的长生命周期精品。近年来，公司对游戏团队进行了优化调整，进一步聚焦具备增长潜力的产品线，为新游上线积蓄势能。
这种“自研基本盘保流水 + 精准参股投爆款”的打法，让天舟文化兼具了防御性与进攻性。在行业竞争白热化、买量成本高企的当下，这种模式既避免了因单品研发失败而带来的巨大损失，又能通过资本手段分享行业红利，堪称教科书式的“爆款捕手”策略。
当然，从行业规律看，一款爆款游戏的黄金生命周期通常为12至18个月，海南元游旗下新品在2025年爆发后进入平稳期是正常现象。公司自研产品矩阵的厚度，以及能否持续捕获下一款“爆款”，是未来游戏板块走势的核心看点。
03
Z世代的“谷子”新大陆
如果说游戏业务是天舟文化利润的“现金牛”，那么它在二次元“谷子经济”的布局，则承载着公司未来的“第二增长曲线”，而这恰恰是当前公告中最值得关注的亮点。
公司披露，其投资的二次元社交平台西安标梦，旗下APP《标记酱》自2024年底上线以来，注册用户已悄然突破100万大关。在互联网流量红利见顶的今天，百万级的精准Z世代用户意味着什么，不言而喻。更值得关注的是，这个线上社群正在加速向线下延伸。
2025年8月，其线下首店“标记咖啡”在成都开启试营业。这并非简单的主题咖啡馆，而是将社交、活动、购物融为一体的沉浸式二次元消费新场景。这很容易让人联想到年轻人排队抢购“吧唧”（徽章）、立牌，以及引发资本狂潮的泡泡玛特模式。公司明确表示，将“加大二次元‘谷子经济’等新兴赛道的投资与孵化力度”，这意味着“标记酱”的百万用户，未来不仅仅是社交数据的贡献者，更可能成为“盲盒”、手办、联名周边等高毛利“谷子”的忠实买家。一个线上社区种草、线下咖啡店体验社交、最终导向“谷子”消费的闭环已初现雏形。
在回应“如何平衡对AI、二次元等前沿领域的高风险投入与投资者稳健回报”的疑虑时，公司管理层明确了理性克制的创新策略。
“在AI教育领域，我们不是单打独斗，而是找了外部成熟团队合作。”公司透露，“具体做法是成立由天舟控股的新公司，把相关业务装进去运营。这样既能利用外部技术和大数据、人工智能资源快速切入赛道，又能通过股权结构的设计来有效控制风险。我们对自己的定位很清晰，就是持续聚焦和布局，但步子要走得稳。”
04
教育出版压舱石稳固，“出省”战略打开新空间
在追逐星辰大海的同时，天舟文化并未忘记脚下厚实的土壤。年报显示，教育出版板块实现营收 4.99亿元，同比增长27.10%，其中“青少年类图书”收入达 4.68亿元，同比大增36.26%。在图书零售市场整体承压的背景下，这一增速远超行业平均水平。
子公司人民今典、长沙天舟等的突出表现，源于其多年深耕建立的产品、渠道和资源壁垒。更值得期待的是其“出省”战略。公司表示，将在巩固湖南大本营的同时，向全国重点省市拓展。教材教辅进入多省目录只是第一步，一旦在省外市场成功复制其模式，教育出版这块压舱石不仅会更稳，更将摇身一变，成为驱动增长的新轮子。
05
应收账款已回收，现金流管理稳健
年报中“应收账款同比激增超2倍、第一大客户欠款近1亿元”的数据，一度引发市场的广泛担忧。对此，公司管理层在业绩说明会上以确凿的回款事实证明风险可控。
“大家看到的年末时点的这笔大额应收款，其实完全在我们正常的回款周期内。”公司明确表示，“年报显示整体的坏账率非常低，今年实际发生的坏账只有几十万，占比仅0.2%，远低于行业平均水平。”
管理层进一步透露了关键信息：“客户一的这笔近1亿元应收款，账期就在6个月以内，而且我们在今年1月份就已经全额收回来了。这体现了出版行业的业务特性。公司的现金流储备常年维持在非常高的水平，整体流动性风险是完全可控的。”
年报数据印证了这一判断：公司年末货币资金高达3.50亿元，交易性金融资产（主要为理财产品）达4.56亿元，两者合计超过8亿元，资金储备充裕。
值得一提的是，公司2025年度财务报告获得了标准无保留意见的审计报告，内部控制亦被认定为在所有重大方面有效运行，这从第三方独立视角为公司财务数据的可靠性提供了背书。
结语
天舟文化的2025年，是一道清晰的分水岭。曾经悬在公司头顶的巨额未弥补亏损、历史投资失败诉讼等“达摩克利斯之剑”，正逐一被拆除或化解。核心主业教育出版的增长韧性、游戏“自研+投资”双轮驱动的战略定力，以及8亿元以上的充裕现金储备，构成公司未来发展的安全垫。
更值得关注的是，公司在游戏投资上屡屡捕获爆款的眼光，以及在二次元“谷子经济”上的悄然落子，已经让“标记酱”从概念走向百万用户级别的现实。这家公司正逐渐从传统的“出版股”，蜕变出“新文化消费运营商”的想象空间。
当然，公司要真正实现困境反转，仍需持续证明两件事：一是母公司层面能否尽早实现盈利并启动实质性分红；二是教育出版的稳健增长与二次元新业务的突破，能否逐步降低对联营企业投资收益的业绩依赖。
正如公司管理层在业绩说明会上所言，分红只待“东风”——母公司利润转正。而当“标记咖啡”的门口排起长龙时，那个属于天舟文化的Z世代故事，或许才刚开始。