振东制药58亿转卖“现金奶牛”后致亏 陷多元化迷途6年投百亿销售费股价腰斩

　　来源：长江商报

　　在卖掉“现金奶牛”朗迪制药后，振东制药业绩与股价均陷入下行态势。

　　日前，振东制药（300158.SZ）披露2022年业绩预告显示，2022年实现归母净利润为亏损0.55亿元至0.75亿元，扣非净利润亏损1.3亿元至1.6亿元。

　　此次亏损可谓有些突然，此前的2021年，振东制药归母净利润高达26.17亿元，同比增长898.92%，超过2007年至2020年的14年之和。

　　但长江商报记者注意到，振东制药2021年业绩高增的背后，是由于在该年8月以58亿元价格出售子公司朗迪制药，形成利润约24.34亿元。而朗迪制药近年来贡献营收占上市公司总营收比重超过15%。

　　在近年来业绩承压的情况下，振东制药毅然割爱，将这一优质资产出售，也引发市场对其业绩可持续性的质疑。

　　而且，自收购朗迪制药以来，振东制药的销售费用便逐年上涨。2016年至2021年6年间，其销售费用累计高达106.47亿元，2021年相比2016年增长1.63倍。

　　二级市场方面，振东制药自2022年12月触及阶段性高点12.25元/股（按前复权计算）后一路走低，截至4月14日收盘，该公司每股仅报收于6.44元，短短4个多月，股价下跌47.4%，几近腰斩。

　　业绩“断崖式”下滑

　　以58亿元的价格将业绩主要贡献者卖掉，振东制药自称是为了培植新市场。

　　时间回到2021年8月，彼时振东制药以58亿元价格出售子公司北京振东朗迪制药有限公司（以下简称“朗迪制药”）100%股权给上海方朗企业管理有限责任公司。

　　资料显示，朗迪制药成立于2003年，主营业务为钙制剂、维生素、矿物质制剂等产品的研发、生产和销售，主要产品有朗迪牌碳酸钙D3片和碳酸钙D3颗粒。2016年5月，振东制药以26.46亿元交易对价取得朗迪制药100%的股权。

　　之后，朗迪制药也成了振东制药“现金奶牛”，2017年—2020年的四年间，朗迪制药的营收占上市公司总营收比重均超15%，2020年，朗迪制药利润率高达48.01%。

　　凭借出售朗迪制药，2021年，振东制药实现营业收入50.94亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润高达26.17亿元，同比增长898.92%。值得注意的是，公司从2007年至2020年，14年时间净利润之和也仅有14.13亿元。

　　但是长江商报记者查阅财报发现，2021年，振东制药因出售朗迪制药形成利润约24.34亿元，占全年净利润的93.01%。若扣除这部分利润，振东制药2021年整体利润水平，还不及2020年同期。

　　那么，如此优质资产，振东制药为何还要出售？实际上，振东制药毅然割爱的背后是“缺钱”。近年来，振东制药发展承压，2018年还因商誉爆雷陷入亏损。2019年至2020年，公司营收为43.99亿元、48.48亿元，但归母净利润仅为1.428亿元、2.62亿元。

　　因此，市场上对振东制药的出售计划评价不一，有人认为这解决了振东制药的资金紧张和商誉的问题，也有人认为，失去了朗迪制药这一重要业绩支撑，振东制药未来的营收会受到一定的影响。

　　对此，深交所也发出问询函，要求公司说明此次利润分配预案是否会对公司持续经营造成不利影响，振东制药表示，完成朗迪交易后，公司逐步聚焦于发展中药、创新药、生发医药领域。

　　需要注意的是，在售出子公司不久后，振东制药业绩与股价双双陷入下行态势。业绩方面，该公司预计2022年由盈转亏，归母净利润同比下降102.10%至102.87%，为-0.55亿元至-0.75亿元。

　　多元化战略陷迷途

　　事实上，一直以来，振东制药的业务范畴明显呈现多元化。

　　1993年成立，从举债30万元建立第一座加油站开始，后历经四次重大转型，从加油站到医药、保健品，再到医美……振东制药自己都称“投资者们也看不懂公司战略”。

　　长江商报记者注意到，在出售王牌业务后，振东制药将眼光投向了生发领域，准备用生发产品复制钙片第一的成功经验。

　　据了解，达霏欣是振东制药旗下防脱生发品牌，是国内首家上市的米诺地尔搽剂品牌。2021年，振东制药达霏欣米诺地尔搽剂OTC市场份额占比为46.33%，销售额超3亿元，持续领跑米诺地尔品类。

　　财报显示，2022年上半年，振东制药在毛发、肿瘤等板块的主要优势品种势头良好，并且肿瘤药、毛发类药物及中药材布局均是当今资本市场在医药领域的热门赛道。

　　然而，长江商报记者注意到，2022年业绩预告中，振东制药披露，肿瘤药物比卡鲁胺胶囊进集采后盈利下滑，是该年亏损主因之一。以此看来，公司肿瘤业务开展得并不理想，而达霏欣是否能挽救振东制药的业绩，还有待市场观察。

　　另一方面，作为一家志在肿瘤领域的药企，优秀的研发能力不可或缺。但振东制药向来“重销售轻研发”，公司研发投入不及营销投入的十分之一。

　　数据显示，2021年，振东制药的研发费用为2.19亿元，占全部营收4.29%，而同期公司的销售费用却高达22.7亿元，占全部营收44.56%；研发人员占比仅为8.05%，不及10%的高新技术企业认定标准要求。

　　而同期，复星医药、中生制药、再鼎医药、石药集团、齐鲁制药的研发投入在30至40亿元之间；相比之下，振东制药2亿多的研发费用显然难以支撑创新药的研发。

　　事实上，自2016年收购朗迪制药以来，振东制药的销售费用便逐年上涨。2016年―2021年，其销售费用依次为8.628亿元、13.53亿元、17.66亿元、21.73亿元、22.22亿元和22.7亿元，2018年销售费用占营收比例一度达到51.64%。

　　总体来看，振东制药6年销售费用累计高达106.47亿元，2021年相比2016年增长1.63倍。2022年前三季度，公司销售费用11.30亿元，占当期营收的40.37%。

　　目前，振东制药计划向中药产业、创新药研究、脱发治疗三个领域发力，伴随着逐年上涨的销售费用，公司压力确实不小。