巨亏后三季报盈利再腰斩，振东制药亲儿子们还靠得住吗？

10月23日，山西首家创业板上市公司振东制药（300158.SZ）发布2025年三季度报。报告显示，Q3虽然实现扣非净利润扭亏，但前子公司朗迪制药遗留的5亿仲裁赔偿款，仍让公司现金流承压，经营活动现金流净额同比下滑超4倍。

就在资金承压之际，振东制药日前公告为全资子公司安欣制药提供5000万最高额担保，试图通过倾斜资源押注核心子公司实现突围。

但银莕财经注意到，从曾经靠朗迪制药赚取高额收益，到如今被其遗留纠纷拖累，再到押注安欣制药寻求增长，振东制药的发展轨迹，始终绕不开“子公司”这一关键变量。不过，今年上半年，子公司普遍亏损。

前子公司遗留5亿赔偿款，前三季度净利接近腰斩

振东制药成立于1995年，并于2011年成功登陆深交所，是山西首家创业板上市公司。其主营业务是肿瘤、皮科、消化、泌尿、心脑等仿制药、创新药的研发、生产、销售，以及种子种苗抚育、种植、加工、仓储、饮片于一体的中药材全产业链，主要产品是复方苦参注射液、米诺地尔搽剂、生白颗粒、舒血宁注射液、西黄丸、独一味颗粒、复方胰酶散、大山楂丸。

三季报显示，振东制药前三季度实现营业收入22.15亿元，同比下降2.42%；归属于上市公司股东的净利润2036.41万元，同比下降49.25%。

这并非公司业绩首次下滑，此前振东制药已连续三年在亏损泥淖中挣扎。2022年-2024年，振东制药分别实现营收37.29亿元、36.26亿元、29.71亿元，同比分别下降26.80%、2.75%、18.06%；归属于上市公司股东的净利润为-5129万元、-4398.41万元、-13.29亿元，同比下降101.96%、14.24%、2920.55%。

唯一的亮点是，前三季度扣非净利润为50.75万元，较去年同期的-3040.12万元实现扭亏，主要得益于核心产品销量提升及低毛利业务收缩。

不过，短暂的扭亏未能改善公司基本面，前子公司朗迪制药的遗留问题仍在持续带来负面影响。

回溯来看，2016年，振东制药以26.46亿元收购朗迪制药100%股权，2021年又以58亿元将其出售给上海方朗企业管理有限责任公司，5年间不仅赚取31.54亿元差价，还收获了朗迪制药贡献的约10亿元净利润。但出售时双方签订的《药品委托生产合同》，却为后续纠纷埋下隐患。

根据北京市市场监督管理局2023年10月披露，朗迪制药2021年2月至2022年11月期间，自行生产及委托振东制药生产的32批次碳酸钙D3颗粒、碳酸钙D3片（Ⅱ）等产品，存在维生素D3含量不符合规定的问题，其中29批次不合格产品为振东制药代工生产。

这些不合格药品累计生产93万余盒且已全部售出，仅召回5.4万余盒，朗迪制药因此被罚款1.34亿元、没收违法所得618万余元。

2024年9月，朗迪制药就该合同纠纷向中国国际经济贸易仲裁委员会申请仲裁，索赔14.67亿元；2025年1月，终局裁决确定振东制药需支付5亿元赔偿款，并于7月付清最后一笔1亿元款项。

银莕财经注意到，5亿赔偿款直接冲击了振东制药的现金流。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.03亿元，同比大幅下滑444.12%。

与此同时，公司货币资金从年初的5.85亿元降至2.90亿元，同比减少50.38%，除赔偿款外，偿还贷款、回购股份也加剧了资金消耗。三季报显示，截至三季度末，公司库存股达5203.87万元，较年初的283.83万元增长1733.44%。

押注安欣制药，子公司普遍亏损

在朗迪制药的遗留问题尚未完全消化时，振东制药选择向另一子公司倾斜资源。

10月20日，振东制药公告与民生银行太原分行签订《最高额保证合同》，为全资子公司山西振东安欣生物制药有限公司（下称“安欣制药”）提供不超过5000万元的连带责任保证担保，担保期限为债务履行期限届满日起三年。

截至公告披露日，振东制药实际对外担保余额为5000万元，占公司最近一期经审计净资产的1.35%，公告称“目的是满足子公司经营发展需要，担保风险处于可控范围”。

从业务与财务表现来看，安欣制药确系当前振东制药体系内的核心盈利力量。

公开信息显示，安欣制药成立于1992年，注册资本1.7亿元，聚焦皮科医美、消化、心脑、神经、中药五大产品系列，核心产品包括“达霏欣”米诺地尔搽剂、西黄丸、胶体果胶铋胶囊等。其中，“达霏欣”米诺地尔搽剂是国内零售市场生发品类的头部产品，市占率达43%，领跑生发产品市场；胶体果胶铋胶囊累计销售额已超20亿元，是消化领域的重要单品。

2025年上半年，安欣制药实现营业收入1.39亿元，净利润3735.37万元，而同期振东制药归母净利润仅为793.13万元。

值得一提的是，在振东制药2025年中报披露的11家子公司中，有7家处于亏损状态，7家子公司亏损合计超过一亿元；仅4家实现盈利，安欣制药的盈利贡献显得尤为关键。

不过，押注安欣制药的同时，风险也随之而来。

一方面，核心产品市占率出现下滑。今年上半年，达霏欣米诺地尔搽剂43%的市占率较2024年下降4.3个百分点。我国脱发市场规模虽超200亿元，且米诺地尔是指南推荐的唯一外用化药，但随着市场竞争加剧、同类产品分流，可能进一步挤压份额。

另一方面，行业政策压力不容忽视，药品集采常态化下，包括安欣制药产品在内的仿制药面临降价风险；同时，原材料、人力成本同比上涨5%-8%，也在挤压产品利润空间.

除此之外，振东制药还面临核心产品专利到期的挑战，其独家品种复方苦参注射液专利已于2017年到期，后续市场份额可能被仿制药冲击。