长城证券-佐力药业-300181-Q2利润端延续高增，一路向C战略助力二次腾飞-250710

（转自：研报虎）

　　事件：(1)7月9日，公司发布2025中期业绩预告，2025H1公司预计营收同比增长12%，实现归母净利润3.68-3.88亿元，同比增长24.30%-31.06%；实现扣非归母净利润3.66-3.86亿元，同比增长25.36%-32.21%；经营性活动净现金流2.70-2.90亿元。

　　(2)公司发布《与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发(委托)合同》的公告，双方共同签署了《浙江大学-佐力药业智赋食药联合研发中心共建协议》和《技术开发(委托)合同》，公司计划投入上述两项协议金额共计2000万元人民币。

　　2025H1利润端延续高增，剔除酸梅汤因素收入端增速预计可达20%。2025H1公司预计实现营收16亿元(yoy+12%)，实现归母净利润3.68-3.88亿元(yoy+24.30%-31.06%)，其中Q2预计实现营收7.75亿元(yoy+2.63%)，预计实现归母净利润1.87-2.07亿元(yoy+21.62%-34.63%)。收入端增速放缓主要系去年6月中药饮片酸梅汤在医院端互联网端销售大幅增加，基数较高，剔除这个特殊因素2025H1/2025Q2营收同比增速预计可以分别达到20%/18%左右。公司持续加强市场拓展，核心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长；百令系列销售收入较上年同期增长加快。中药配方颗粒随着备案品种增加，同比持续增长。2025H1公司归母净利率预计为23.01%-24.26%，同比增长2.28-3.53pct，盈利能力不断提升，我们认为主要系公司加强费用管控，饮片收入下滑带动整体毛利率提升。

　　产学研深度融合构筑技术护城河，借“乌灵+”拥抱大健康蓝海市场。公司聚焦AI+食药同源，与浙江大学共建“智赋食药联合研发中心”，共同签署《AI赋能乌灵菌功能食品研发》项目，一方面为了构建食药同源知识图谱，采用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体，赋能功能食品配方研发；另一方面协助企业制定中长期技术发展战略，帮助企业转型升级。双方约定在2025年7月1日-2029年12月31日，研究乌灵菌粉及其发酵液中功能因子，结合AI技术研发乌灵菌功能食品/日化用品等配方和工艺。明年公司有望推出“乌灵+”功能食品，切入大健康蓝海赛道。

　　一路向C战略加速兑现，公司C端发力有望助力二次腾飞。公司上半年OTC端收入同比增长64%，公司采取了多项举措获得了OTC端的成果：公司内部：(1)公司对OTC组织架构进行调整，将OTC销售部和OTC市场部合并成OTC事业部；(2)建立动销模型，从连锁谈判到门店动销的标准化模型，让销售模式清晰化，提升效率；(3)开展针对性培训，在重点门店实战演练，提升OTC团队的专业性；(4)积极丰富和完善OTC端产品矩阵。公司外部：(1)推出108粒大包装产品推动足剂量足疗程用药；(2)加速布局线上O2O渠道，2月份已正式启动；(3)增加连锁药店覆盖率；(4)进一步探索认知领域，结合睡眠/焦虑/抑郁等适应症，开展社区公益活动，提升产品知名度。

　　投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，拥抱大健康蓝海市场，预计公司2025-2027年实现营收29.39/35.68/42.43亿元，分别同比增长14%/21.4%/18.9%；实现归母净利润6.87/9.02/11.06亿元，分别同比增长35.3%/31.4%/22.5%；对应PE估值分别为19.3/14.7/12X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险