华西证券-捷成股份-300182-现金状况有所改善，发力布局短剧业务-250903

（来源：研报虎）

事件概述

　　根据捷成股份披露的2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入13.67亿元，同比减少5.79%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少41.84%，实现扣非净利润1.49亿元，同比减少40.35%

现金状况有所改善，毛利率同比下滑

　　2025年上半年，公司实现经营活动现金流净额为8.04亿元，较上年同期增长34.33%。公司整体毛利率为24.81%，比去年同期下降6.17pct。分业务来看，影视版权业务毛利率为27.49%，比去年同期下降5.96pct，数字化营销服务毛利率为3.79%，比去年同期下降4.34pct，影视剧制作业务毛利率为48.47%，比去年同期提升41.10pct，音视频技术业务毛利率为25.33%，比去年同期下降2.70pct。费用率方面，销售费用率为2.75%，比去年同期提升0.52pct，管理费用率为5.21%，比去年同期提升0.04pct，研发费用率为1.08%，比去年同期下降0.72pct，财务费用率为1.46%，比去年同期下降0.44pct。

发力布局短剧业务，版权运营多领域覆盖

　　2025年上半年，捷成股份持续强化"内容版权运营"核心战略，短剧业务取得显著进展：自制项目《临风照棠》等5部作品进入拍摄、后期阶段，其中联合出品短剧《别对我克制》独家合作红果平台。影视版权运营方面，上半年上线《唐探1900》等院线电影及《我的世界你好》等卫视剧集，海外引进《安妮·雪莉》等优质动画，输出《锦囊妙录》等国产作品多个国家地区，YouTube频道上半年新增1070万订阅达5000万总量。公司通过"短带长"模式联动短视频平台与运营商渠道，构建起覆盖腾讯视频、芒果TV等全媒体终端的发行网络。2025年5月20日，公司院线发行复映经典电影《情书》，同时发挥新媒体渠道宣传优势相结合，实现本轮重映票房超过2300万元。公司新媒体宣发电影《大风杀》一个月内网络分账票房超过2000万元。

行业迎来政策暖风，积极投入AI研发

　　2025年8月，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40集上限”“不严格限制古装剧数量”“鼓励支持优秀微短剧进入电视播出”“改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率”等21条改革措施。我们认为监管、政策的宽松对于影视剧行业在供需两端均能带来显著的增量发展空间，加速更多项目的过审，加大内容的变现空间。公司积极投入AI研发，结合自身规模化影视动漫版权资源，挖掘内容数据价值、应用创新模式。通过AI对影视资源的系统化学习训练，提升视频理解能力与检索能力。一方面为各类大模型的视频学习提供高质量语料库，提升大模型厂商视频训练效率；另一方面则提供高效AI工具，汇聚创作者、MCN机构能够通过AI工具快速实现影视长视频的影视解读、短视频二创、横屏/竖屏短剧化创作。

投资建议:维持“买入”评级

　　根据最新业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2025-2027年营收32.10/35.51/38.81亿元的预测至30.84/34.15/37.37亿元，调整2025-2027年归母净利润4.65/5.29/5.84亿元的预测至4.12/4.71/5.52亿元，调整EPS 0.17/0.20/0.22元的预测至0.15/0.18/0.21元，对应2025年9月3日5.60元/股收盘价，PE分别为38、33、28倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平合理，维持“买入”评级。

风险提示

　　宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。