宝莱特转股价拒不下调，是在“硬撑”还是另有深意？
2025年3月7日，广东宝莱特医用科技股份有限公司（300246.SZ，以下简称：宝莱特）发布公告称，董事会决议不向下修正“宝莱转债”转股价格，并承诺未来6个月内即使再次触发条款亦不调整。
图片来源：宝莱特公告在触发可转债转股价格修正条款的临界点上，公司选择坚守24.02元/股的转股价红线。而截至当日宝莱特股票收盘价仅7.34元，不足转股价的三分之一。公司董事会的这一决定，无疑是一场财务压力与战略定力的博弈，迅速在资本市场引发热议。
图片来源：同花顺app长期发展信心受质疑，转股价是否下调陷入两难
董事会强调不修正转股价是出于“对长期发展的信心”，但这一表态或许需结合其他事实重新审视。截至公告日，宝莱特股价收于7.34元，较上市后的最高点47.70元已经跌去近85%。目前公司市净率仅1.59倍，市盈率（TTM）为负，反映市场对其盈利能力难掩悲观预期。
宝莱特的股东结构也显现出脆弱性，前十大股东持股比例仅34.58%，且机构投资者频繁进出，2023年末高峰时达到40家，而9个月后就只剩2家。股东数量上升至两万户，筹码分散加剧股价波动。
图片来源：同花顺iFind，大消费之家整理截至发稿日，“宝莱转债”余额约2.19亿元，剩余期限1.5年。对于“宝莱转债”的债权人，转股价若不下修，持有人或面临两难局面。
如果以当前股价低于转股价的情况下行使转换权，转股时立刻产生大额账面损失。如果继续持有持债券，则可能面临由于宝莱特未来无法改善业绩进而造成的债券评级下调、违约利差增加等风险。
这一局面甚至可能引发机构投资者抛售转债，导致转债价格下跌，进一步抬高到期收益率，加剧公司融资成本。现金流紧绷背景下，不排除可转债可能从融资工具异化为债务地雷。
放眼当下，整个医疗器械行业似乎都在经历结构性洗牌，面临各种挑战。对于宝莱特来说，以下问题也尤为重要。
首先是技术迭代压力，监护仪领域智能化、便携化趋势明显，而宝莱特2024年推出的新品，软件生态仍有待提升，能否为硬件提供更多支持？其次是医保政策转变带来的冲击，血透服务纳入DRG/DIP试点，终端降价压力传导至设备厂商，低毛利模式是否得以为继？最后是难以控制的资本开支上涨，但产能利用率不足，去年三季度存货周转率2.63次，同比下降12.62%，资产闲置风险正在积聚，如何有效化解？
利润连续亏损，现金流陷困境
近五年来，宝莱特的经营数据持续下滑。2020年归母净利润为3.46亿元，此后逐年下降：2021年降至0.64亿元，同比下滑81.57%；2022年进一步降至0.22亿元，同比再降65.31%；2023年则由盈转亏，归母净利润为-0.65亿元，同比暴跌394.52%。
图片来源：同花顺iFind，大消费之家整理2024年上半年，宝莱特营收5.36亿元，同比下降19.35%，归母净利润亏损251.5万元。全年业绩预告显示，归母净利润预计亏损4500万至6750万元，扣非后亏损或达9040万元，亏损规模与2023年相近。
图片来源：宝莱特公告值得注意的是，宝莱特的现金流也呈现恶化趋势。2024年前三季度的经营性净现金流分别为-2470.91万元、-1365.99万元、-115.65万元，公司连续失血难止。这三个季度累计值高达-3952.55万元，叠加资产负债率升至45.87%，偿债压力骤增。要知道，医疗设备行业（同花顺行业分类三级）的同期资产负债率中位值仅21.46%。
图片来源：同花顺iFind不修正转股价短期内可避免股权稀释，维护现有股东利益，但长期可能损害投资者信心，形成“股价下跌—转股困难—财务成本上升”的恶性循环。
若未来6个月内未能扭转颓势，2025年9月后转股价修正窗口重启时，公司或将失去博弈筹码，被迫以更大代价换取流动性。
双轮驱动战略面临挑战
宝莱特长期标榜的“双轮驱动”战略在2024年遭遇严峻挑战，可能出现了收入结构失衡。2024年半年报显示，占营收74.29%的血液净化板块，毛利率仅20.73%；而占营收24.85%的监护仪产品，虽然毛利率47.85%较高，但其收入同比暴跌45.54%。因此高毛利业务萎缩拖累整体盈利能力。
图片来源：同花顺iFind，大消费之家整理在“双轮驱动”战略中，宝莱特的血透业务增长动力明显不足。2024年上半年，其毛利率水平远低于行业龙头威高股份（1066.HK）的50.88%，且面临集采降价与国产替代竞争的双重挤压。海外市场拓展虽被提及，但外销收入仅占21.75%，且技术门槛难以形成显著的差异化优势。与此同时，另一核心业务——监护仪产品也正遭遇断崖式下跌，疫情后需求退潮，叠加产品迭代没有体现出与竞争者的显著优势，监护仪的市场份额被迈瑞医疗、飞利浦等巨头蚕食。
在此背景下，公司并未轻言放弃，仍在试图通过“营销展示中心及物流配送建设项目”提升服务能力，只是该项目投资2796万元，其中募集资金占2500万元，且该举措对收入增长的拉动效应存疑，反而可能推高期间费用率。
综上，宝莱特的不修正决策，本质是一场财务压力与战略定力的艰难平衡。管理层试图通过传递“坚守价值”的信号稳定市场预期，但其背后是主营业务疲软、现金流紧绷的残酷现实。医疗器械行业的竞争已进入“硬科技+软服务”的双重赛道，宝莱特若不能加速创新转型，仅靠财务技巧，恐难以穿越周期。