联想控股农业板块核心 *ST佳沃持续巨亏，输血难解三文鱼困局

本文源自:金融界

不久前，联想控股发布公司附属公司联泓新科 2025 年第一季度业绩：营业收入15.39亿元，同比增长3.48%；归母净利润7140.72万元，同比增长38.83%。

与此同时，联想集团（00992.HK）同期财报也显示，其智能设备业务收入增长11%，非香港财务报告准则的净利润增长65%，AI驱动的转型策略成效显著。然而，光鲜数据背后，联想控股另一家附属公司*ST佳沃（300268.SZ）却深陷泥潭。就在财报发布前四天，4 月 24 日，*ST佳沃发布公告，拟以 1 元价格向控股股东佳沃集团全资子公司佳沃品鲜（北京）企业管理有限公司转让全资子公司北京佳沃臻诚科技有限公司 100% 股权，这一举措既暴露了*ST佳沃的生存危机，也折射出联想控股多元化布局的隐痛。

巨额亏损与输血循环：*ST佳沃的“三文鱼困局”

作为联想控股农业板块的核心资产，*ST佳沃自2019年斥资60亿元收购智利三文鱼企业Australis以来，便陷入持续亏损的恶性循环。财报数据显示，2019年至2025年一季度，公司累计亏损超43亿元，其中仅2023年便巨亏11.52亿元，2025年一季度净亏损同比扩大105.49%至1.81亿元。三文鱼业务成为亏损“重灾区”：2023年该产品毛利率跌至-12.75%，第四季度出笼成本甚至高于售价0.02美元/公斤，形成“越卖越亏”的局面。

亏损缘由之一，在于战略误判与行业逆风。一方面，高价收购Australis时低估了合规风险——智利环境法限制导致实际产能较预期减少，超产罚款与诉讼进一步推高成本；另一方面，全球通胀推高饲料价格，而消费端却面临需求萎缩：国内消费者对高价进口海产品偏好减弱，虹鳟等低价替代品冲击市场，2023年三文鱼产品营收同比锐减20.8%。至2024年末，公司资产负债率高达104.92%，总负债为97.53亿元，较去年同期增长4.50%，流动性危机凸显。

面对退市风险，联想控股的救助已成“常态”。2023年底，佳沃集团通过债务豁免18亿元，使ST佳沃净资产由负转正，暂时规避退市。此后更通过担保、定增、借款输血：2019年至今，累计提供超48亿元授信担保，2024年单年担保额达45亿元；2020年全额认购4.16亿元定增，持股比例升至46.08%。此次1元转让亏损资产，使ST佳沃资产负债率骤降，但代价是联想控股自身净资产减少3.7亿元。

输血代价：联想控股的利润承压与战略失衡

尽管联想控股2024年营收有所增长，但其净利润的脆弱性不容忽视。2024年全年，公司归母净利润仅1.33亿元，其中佳沃集团亏损6.48亿元，成为拖累。即便在2025年第一季度，佳沃食品（即*ST佳沃）仍贡献了1.81亿元净亏损，同比扩大105.49%。

联想控股财报

除此之外，更深层的危机在于战略资源分配的缺失。联想控股91%的业绩依赖联想集团，而农业板块（含*ST佳沃）占比约5%，却消耗了大量资本。2019年收购Australis时，*ST佳沃净资产仅3.91亿元，却通过借款、可转债等杠杆撬动60亿元并购，导致合计负债从2018年末的8.23亿元攀升至109.22亿元。此后五年间，财务费用累计超18亿元，仅2023年便达4.39亿元，形成“借新还旧”的债务漩涡。

因此，这种“拆东墙补西墙”的策略，已影响联想控股整体发展。为维持*ST佳沃的存续，公司不得不持续输血，若 * ST 佳沃再度暴雷，联想控股可能需继续投入资金救助，这将进一步加重其资金压力，对流动性产生负面影响。