湘股“中考”交卷④：中钨高新净利暴增280%，南华生物、佳沃食品现金

作者 | 楚宸

8月23日晚间，全球钨业龙头中钨高新、生物医药跨界玩家南华生物、剥离三文鱼后的佳沃食品三家中报同时亮相。

三家横跨硬质合金、生命科学、远洋食品三条赛道，营收体量从2.96亿到163.85亿相差55倍。当晚最瞩目的叙事不是谁赚了最多，而是利润表上风景各异，现金流量表上三家写的是同一个答案，经营现金流全部为负。

中钨高新：钨价+AI双击盛宴，20亿利润全是纸面富贵？

营收163.85亿（+108.51%）、归母净利20.76亿（+280.53%）、扣非20.53亿（+324.17%），三项翻倍级增速直接把这份半年报送上“上市以来最佳”的位置，特别是Q2单季净利11.55亿、环比再增25%，一个季度就赚出2025年全年（12.81亿）的九成。

增长来自两个引擎同时点火。

上游吃钨价：精矿及粉末收入53.16亿（+94.33%）、其他硬质合金56.05亿（+208.68%），全产业链把涨价红利传导到底。

下游吃AI：切削刀具26.06亿（+53.2%）、毛利率39.62%，子公司金洲精工的PCB微钻搭上AI服务器快车，出口收入30.63亿（+134.2%），顺势再投1.89亿扩产1.4亿支/年微钻。

但盛宴的账单同样刺眼：经营现金流净流出12.55亿，净利润现金含量仅76.25%。存货91.89亿、应收83.98亿越堆越高，钨精矿年中冲上73万/标吨后已现回落，股价自高点回撤40%。

20.76亿利润是真的，但钱还在货里、在账上、在周期里——落袋之前，都是浮盈。这份成绩单赌的是钨价撑得住、AI需求接得上，两样只要一样退潮，91.89亿存货里就可能藏雷。

南华生物：名字带“生物”，过半收入卖碳酸锂

营收2.96亿（+473.56%），归母净利599.27万（+271.99%）、扣非431.70万（+164.86%），连亏两年后双双扭亏。数字上看是翻身，但加权ROE仅2.23%，每股收益0.0182元，经营现金流净流出595.99万（-101.31%）。

收入结构一拆，水分就出来了：碳酸锂业务1.54亿、占比51.89%，节能技术服务9665万、占比32.66%，而公司名头上的“生物”主业——细胞储存及检测，只有4508万、占比15.24%。

一家生物医药公司，过半收入来自碳酸锂贸易，整体毛利率被压到10.01%。4.7倍的营收增速是并表买来的，不是主业长出来的。

佳沃食品：甩掉三文鱼轻装上阵，止血之后回血路还长

营收4.21亿（-66.15%），归母净利-379.50万、较上年同期的-4.19亿收窄99.09%，扣非-458.60万（改善98.88%），经营现金流净流出2.18亿、较上年同期的-6.17亿优化64.67%。

营收缩水三分之二是主动选择，2025年6月剥离智利三文鱼资产，全面聚焦狭鳕鱼、北极甜虾。瘦身效果在兑现，核心经营主体青岛国星上半年营收4.20亿（+23.89%），Q2单季归母+404.33万实现单季扭亏，海外毛利率5.22%、同比猛升13.72个百分点。

但“拐点已现”与“现金回正”之间还隔着一层，上半年整体仍亏379.50万，现金流仍净流出2.18亿；狭鳕原料采购价同比上涨41%，直接材料成本跟着涨44.39%。

从巨亏到微亏是止血，从微亏到盈利才算回血——H2的成绩单，才是真正的考题。

当日总结：利润表是故事，现金流量表是真相

3家公司交出3种截然不同的利润表叙事：中钨高新讲“钨价+AI双击”的周期成长故事，南华生物讲“扭亏为盈”的困境反转故事，佳沃食品讲“剥离亏损资产”的手术修复故事。但把三张利润表叠在一起，现金流量表只写了一行——经营现金流全部为负。

这恰恰是读中报最容易掉进去的陷阱：净利润增速再好看，只要经营现金流迟迟不正，利润就只是纸面数字。

中钨高新的20.76亿里，相当部分还压在91.89亿存货和83.98亿应收里；南华生物的599万盈利，现金端是净流出的；佳沃食品的止血，还没走到现金回正的那一步。

利润表可以造故事，现金流量表骗不了人，这是今天这3家湘股共同写下的注脚，也是整个中报季最值得反复核对的一栏。