营收狂飙20%却赚少了？麦捷科技毛利率跌4个点，Q4净利降超2成

4月20日晚间，被动元件龙头麦捷科技（300319）披露了2025年年报，这份成绩单呈现出明显的“冰火两重天”态势：公司全年实现营业收入37.94亿元，同比增长20.44%，创下营收规模的新高；但盈利端却同步走弱，归母净利润3.16亿元，同比下降5.12%，扣非归母净利润更是同比大降20.10%至2.33亿元，典型的增收不增利态势，也让市场对这家布局AI、车规的元件厂商的盈利前景产生了疑问。

业绩承压的背后，是什么原因导致了营收的高增长没能转化为利润的同步提升？记者梳理年报数据发现，汇率波动、成本上涨、竞争加剧等多重因素的叠加，正在不断侵蚀公司的盈利空间，而年末单季度盈利的进一步恶化，更是让这份年报的隐忧进一步凸显。

增收不增利凸显，Q4盈利恶化加剧

拉长时间线来看，麦捷科技的业绩走势已经连续两个季度呈现出“营收增、利润降”的分化态势。报告期内，公司实现营业收入37.94亿元，同比增长20.44%，这一增速远超行业平均水平，显示出公司业务规模的扩张成效显著。但盈利端的表现却截然相反：归母净利润3.16亿元，同比下降5.12%；扣非归母净利润2.33亿元，同比下降20.10%，基本每股收益也从上年的0.3837元降至0.3597元，同比下降6.25%。

而进入2025年第四季度，公司的盈利压力更是进一步加剧。单季度来看，第四季度公司实现营收8.91亿元，同比增长16.5%，仍保持了两位数的增长；但归母净利润仅为7126万元，同比下降22.6%，扣非归母净利润更是降至5282万元，同比降幅达到29.9%，盈利恶化的趋势在年末进一步凸显，也让市场对公司后续的盈利稳定性产生了担忧。

与之形成鲜明对比的是，公司的经营现金流却实现了大幅的逆势增长。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达6.03亿元，同比大幅增长38.65%，远超营收增速，显示公司主营业务的现金获取能力显著提升，盈利的现金质量得到了一定的保障。

截至报告期末，公司总资产达到74.58亿元，较上年度末增长9.8%；归母净资产为48.84亿元，较上年度末增长9.2%，资产规模稳步扩张，为后续的产能布局和业务扩张打下了基础。

费用端激增成最大拖累，汇兑损失吞噬利润

究其原因，费用端的激增与毛利率的下滑，是导致公司增收不增利的核心诱因。报告期内，公司期间费用为3.09亿元，较上年同期增加6102.39万元，期间费用率为8.14%，较上年同期上升0.27个百分点。拆分各项费用来看，销售费用同比增长9.71%，管理费用同比增长7.25%，均保持了平稳的增长；研发费用同比增长13.04%，公司持续加码高端领域的研发投入，全年研发投入总额达1.70亿元，占营业收入的4.49%，为高端产品的突破提供了支撑。

但财务费用的增幅最为惊人，同比暴增69.50%，成为了费用端最大的拖累。值得注意的是，汇兑收益的大幅减少，是财务费用激增的核心原因。据公司董事会工作报告披露，2025年外币客户结算金额增加，美元等主要结算货币汇率波动幅度较大，导致本期汇兑收益较上年同比减少2272.88万元，这一金额几乎占到了公司扣非净利润下滑额的近40%，直接侵蚀了公司的利润空间。

与此同时，毛利率的下滑也进一步压缩了公司的盈利空间。2025年，公司整体毛利率为16.51%，同比下降4.03个百分点；净利率为8.36%，较上年同期下降2.46个百分点。究其原因，主要系上游原材料成本普遍上涨，叠加行业市场竞争加剧，尽管公司高附加值产品销售占比有所提升，但仍未能完全抵消成本端的压力。

从业务构成来看，公司主营业务分为电子元器件和LCM显示模组两大板块，其中电子元器件业务实现销售收入19.75亿元，同比增长12.71%，实现净利润2.66亿元，仍是公司的核心盈利来源；LCM业务则贡献了剩余的大部分营收，成为公司规模扩张的重要支撑。不过，消费电子市场的需求未达预期，ODM业务同比有所下滑，尽管海外核心大客户业务实现了显著增长，对整体消费电子业务形成了有效支撑，但传统业务的复苏仍待观察。

新兴业务高增，AI、车规产品成新增长引擎

不过，在整体盈利承压的背景下，公司的新兴业务却展现出了强劲的增长势头，成为公司转型的核心希望。报告期内，公司的AI电感和车规级产品的营收较上年增长近六成，成为业绩增长的核心驱动力。其中，AI服务器电感、车规级高频器件等高端领域，成为公司研发投入的重点，目前公司已经突破了算力服务器领域的关键客户，相关产品逐步实现市场放量，为公司的营收增长提供了新的动力。

不仅如此，公司的产能布局也在同步推进，为后续新兴业务的放量做准备。智慧园二期已投入使用，智慧园三期主体已封顶，预计2026年全面竣工后可显著增加产值，缓解产能紧张问题；与此同时，越南鑫智泰公司的建设也在同步推进，进一步完善公司的海外产能布局，应对供应链的风险，也为海外业务的拓展提供了支撑。

在技术研发方面，公司也取得了一定的突破，利用AI算法优化产品设计流程，缩短研发周期并提升产品性能，助力在低空经济和商业航天领域的发展，进一步拓展公司的业务边界。目前公司拥有研发人员599人，占员工总数的14.76%，核心研发人员均具备10年以上行业经验，为技术创新提供了人才支撑。

值得一提的是，截至2025年末，公司股东总户数为4.82万户，较三季度末下降了1.06万户，降幅18.01%；户均持股市值由三季度末的19.18万元增加至21.53万元，增幅为12.29%，筹码集中度显著提升，也从侧面反映出中小投资者对公司的信心有所回落，资金逐步向少数股东集中。

尽管盈利端承压，公司仍然推出了分红方案回馈股东，拟以887,588,324股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.07元（含税），合计分红金额约9500万元，体现了公司对股东回报的重视。

多重风险待解，转型破局仍需时间

不过，对于麦捷科技而言，当前仍面临着诸多的不确定性，转型的阵痛仍未完全过去。一方面，海外业务的风险正在逐步凸显。报告期内公司海外收入占比提升至37%，海外市场拓展成效显著，但同时也面临国际贸易摩擦、汇率波动、地缘政治等风险，若海外市场环境发生不利变化，将直接冲击公司的海外业务，进而影响整体业绩。此前汇率波动带来的汇兑损失，已经给公司的利润带来了明显的冲击，未来这一风险仍将持续存在。

另一方面，新兴业务的放量仍需时间。尽管AI电感和车规级产品实现了近六成的增长，但目前其营收规模仍相对有限，尚未能完全扛起公司盈利的大旗，能否持续放量，抵消传统业务的压力，仍需时间给出答案。与此同时，行业技术迭代速度较快，若公司在高端领域的研发进度落后于竞争对手，或技术成果无法顺利产业化，将影响公司的市场竞争力。

此外，传统消费电子市场的复苏仍存在不确定性。尽管消费电子市场有所复苏，但整体需求仍未达预期，ODM业务的下滑也显示出传统业务的压力，若后续消费电子需求无法如期回暖，将对公司的传统业务带来进一步的冲击。

总的来说，2025年的麦捷科技，正处于转型的关键阵痛期：营收端的增长显示出公司业务扩张的成效，现金流的改善也体现出主营业务的健康度；但增收不增利的困境，Q4盈利的持续恶化，毛利率的下滑，都显示出公司当前仍面临着成本、竞争、汇率等多重压力。押注AI电感和车规级产品的高端化转型，能否帮助公司突破当前的盈利瓶颈，实现逆风翻盘，仍有待后续的市场验证。

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