中颖电子(300327) BMS和显示驱动产品导入放量

中颖电子2023H1实现营业收入6.28亿元(yoy-30.3%)，实现归母净利润8562万元(yoy-66.5%)。从单季度水平来看，2023Q2公司实现营业收入3,40亿元(qoq 17.6%)，实现归母净利润5144万元(qoq 50.5%)。二季度公司营业收入环比有所改善，主要是下游需求回暖带来的销量提升，整体业绩符合预期。

锂电池需求呈现复苏，整体毛利率保持承压。从收入结构来看，上半年扫地机器人、吸尘器、电动单车等领域呈现出复苏迹象，动力锂电池管理芯片销售同比上升，但公司MCU和AMLOEDDriver仍维持承压姿态。从毛利率水平来看，公司2023H1为36.57%，其中工业控制毛利率41.9%(yoy-9.04%)，消费电子毛利率19.10%(yoy-17.35%)，从单季度水平来看，2023Q2毛利率为34.62%(qoq：-4.23pct)，从下游来看，MCU和锂电管理芯片在2023Q2需求保持稳定，价格相对平稳，DDIC由于后装市场竞争持续加大，价格下降较快，对整体毛利率影响较大。在成本控制方面,公司费用端合计1.82亿元(yoy：-3.73%)，2023Q2整体费用率为27.39%(qoq:-15.37pct)，公司成本控制措施初见成效。在存货方面，2023H1末存货规模较高达15.07亿元,但库存在战略和新品备货中占比较高,库存结构相对良好。下游去库已接近尾声，看好2023年家电市场需求反转。

研发费用率持续高位，不断提升竞争门槛。从研发水平来看，研发费用投入1.48亿元(qoq 9.8%，yoy-3%)，研发费用占比持续提升，从2018年上市的17%逐步提升至2022年的18%，并于2023H1提升至23.49%。公司在智能家电芯片业务以MCU 为切入点将延伸至智能家居和物联网;持续研发军工机器人电机控制芯片;锂电池管理业务扩至充电管理和电源管理;AMOLED显示技术持续积累。首款车规MCU通过AEC100认证,完成客户样品及首批量产。公司已向多家智能手机品牌客户送样AMOLED显示驱动芯片,目前产品正在客户验证中。工规WiFi/BLECombo无线MCU产品预计下半年完成首次完整产品的流片。各类产品持续向高端化升级,制程技术也在迁移至更先进工艺。报告期公司及子公司新取得9项发明专利授权。

需求持续回暖，看好公司锂电产品以及DDIC等产品在客户方面导入放量。随着经销商和大客户库存水平保持平稳后，预期下半年提货节奏好于上半年。MCU业务保持平稳，协同智能家居领域放量，BMS领域积极推动大品牌占比，推动新品导入。在显示驱动领域，新品AMOLEDDriver已向品牌大客户送样验证，看好公司在显示驱动领域的前装市场布局。

我们认为公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但短期部分种类MCU产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为0.65/0.82/1.32，对应PE为39.99X/31.56X/19.65X，维持“推荐”评级。