大反攻！医药王者归来！
美债美元连续走弱、中美关系有缓和迹象、放松华为出口限制、万亿级别财政刺激小作文等一系列重磅利好，都在A股激不起什么波澜。
今日，沪指高开后一度翻绿，最终勉强小幅收涨，但全市场仍有2550家上市公司下跌。对于持续的萎靡行情，场内投资者备受煎熬，投资信心被消磨殆尽，场外见状也迟迟不肯跑步入场。此外，还有一股外资强大卖出力量，每天几十亿流出，引起了更为悲观的市场情绪。
如此大市环境，存量大资金只有扎堆玩题材。减肥药是近来持续炒作的市场主线之一。今日，该题材扩散开来，引爆医药各个细分领域大涨，尤其是CRO飙升逾5%，表现尤为亮眼。
具体到个股看，昭衍新药涨停，泰格医药9.7%，康龙化成7.7%，凯莱英5%，药明康德4%。以上都是那些年葛兰引以为傲的超级牛股，只是年年岁岁花相似，岁岁年年人不同了。
CRO领衔的医药要王者归来了吗？
01
医药赛道，经历了超过两年的狂风暴雨。其中，CRO指数从2021年8月的3200点一路狂泻至今年6月底的1218点，跌幅高达60%。
如此狂泻走势，几乎消灭了一切有信仰的投资者。不管你是散户，还是机构，均是如此。
全部基金CXO持仓占比从2021Q3的3.48%一路减仓至2023Q2的0.84%。其中，医药基金CXO持仓占比从同期的60.8%一路减仓至2023Q2的16.5%。
还有一组数据显示，医疗基金前10大CRO占全部持股市值比例从2021Q3的35%降低至2023Q2的8%。
基金从原来极致抱团CRO，到如今大幅砍仓止损出局，令人唏嘘不已。现在，CRO仓位配比很低了，筹码洗干净了，未来只要有一定量资金配置进去，就能成为驱动上涨的动力。
再看估值水平。从2020年7月的215倍，已经跌落至当前的30倍。很显然，CRO的估值泡沫出清了。
此外，CRO行业的基本面也没有此前市场预期的那样悲观——从高速增长转为稳步增长，业绩没有大面积失速。
在国内，创新药研发服务确实出现了较大程度的下滑，也说明了同质化去产能尚未完成。但海外市场是定海神针，表现出足够韧性。
2022年，博腾股份、凯莱英、康龙化成、药明康德、九洲药业、药明生物、泰格医药海外营收占比分别为89.9%、 84.7%、81.8%、80.9%、80.2%、75.6%、49.2%。
只要海外跨国药企巨头的基本盘稳，国内CRO巨头们的业绩就会稳。而前者业绩表现以及研发投入依然大步向前。
诺华、阿斯利康、辉瑞等多家跨国药企巨头在今年上半年营收均实现双位数增长（剔除新冠药物影响）。其中，阿斯利康营收219.6亿美元（扣除新冠产品），同比大增12%，研发投入52.78亿美元，同比大增13%。
今年上半年，全球TOP20的药企占药明康德收入比例高达38%，其收入同比大增47%（剔除特定商业化项目）。前者研发服务的需求旺盛，也让药明康德的业绩表现持续稳健。
药明康德Q2营收99亿元，同比增6.7%，环比增10.5%。如果刨除掉新冠项目，营收同比增39.5%。Q2净利润为31.45亿元，同比增5.1%，环比增45%。整体业绩表现是超预期的。
药明康德是CRO行业的一面旗帜，业绩没有大雷巨雷，只有高速增长切换至中速增长罢了。
CRO估值泡沫被挤干净，筹码也清洗干净，加之业绩基本盘尚可，恰好又碰上减肥药这根导火索，率先在医药行业展开估值修复。要知道，7月初以来，CRO整体上涨了22%，其中，药明康德飙涨了43%，凯莱英32%。
CRO又是整个大医药的风向标，带动一些医药细分赛道摆脱螺旋下跌漩涡。
02
医药生物指数从2021年历史高峰滑落至今，跌幅整整有50%左右。当前现价，最早可以追溯至2015年4月。
再看估值，整体PE仅为28.8倍，处于历史低位水平。而2015年6月高达60倍以上，2020年8月高达66倍以上。
此前，医药跟消费可谓是市场公认的可以穿越牛熊周期的超级牛股赛道。“只输时间，不输钱”被当成最坚定的信仰口号。
消费还能回去创新高，无需质疑。但医药大赛道，还能再现遍地牛股的盛景吗？
在我看来，未来医药分化行情是必然，有的细分领域还能够高歌猛进，有的细分领域可能再也起不来了。
为什么？
政策驱动，深刻改变了行业高毛利的生意模式。
2018年至今，国家医保局一共组织了8批次国采，纳入333种药品。其中，首轮4+7（25个）、第二批（32个）、第三批（55个）、第四批（45个）、第五批（61个）、第六批（16个）、第七批（60个），第八批（39个）。
有数据统计，国采前7批集采药品平均降价超50%，3批耗材集采平均降价超80%，叠加地方联盟集采，累计降低药耗费用超4000亿元。第八批预计每年也能节省167亿元。
这些节省的费用，过去都是医药企业的营收与利润。
集采还没完，今年第9批国采正在集结。并且按照此前政策规划，在2025年之前，药品带量采购将超过500个。
除了药品耗材外，包括种植牙、OK镜、生长激素等品类不属于医保支付的范围，但同样进行了迂回集采。其实，一旦集采力度偏大，行业规模大打折扣，暴利生意变成了一般生意，甚至苦生意。
除了集采，医药反腐在路上，今年的力度尤为明显。
为什么要反腐？
或许是阻力太大，医疗改革推不动吧。
2021年10月15日，国务院医改领导小组正式印发《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》。这份医改意见一锤定音，或将深刻改变整个医药行业的运行逻辑，有些类似地产的“三道红线”以及教育行业的“双减”。
三明医改，说到底，就是要实现两个根本性的转变。第一，实现了医院从逐利性到公益性的根本性转变；第二，医院体系从“以治病为中心”向“以人民健康为中心”的根本性转变。
但这涉及利益蛋糕足够大，推动三明医改会很艰难，不是一朝一夕就能完成的。但万事开头难，医疗反腐一波之后，医改又少了一份阻碍。
集采常态化，医疗改革持续推进，都向市场传递了一个非常清晰的信号：医疗公益化。
这样一个宏观政策背景，决定了未来医药行情会分化。比如，CRO业绩盘在海外，未来会有机会。出海竞争力相对较强的创新药企、原料厂、耗材企业也有不错机会。当然，还包括政策大力支持的中医药产业链。
但医药是永续需求，再怎么改革与变化，只是利润空间被压缩了，但日子不会差，仍然要好于不少其他传统行业。你看看，生物医药这些年的ROE仍然保持相对高位——2017-2022年，ROE分别为12%、8.9%、7.5%、9.7%、12.3%、9.9%。
03
涨多了会跌，跌多了会涨，是再简单不过的市场规律。医药大赛道经历血腥的杀估值之后，整体估值进行一波修复在未来是可以期待的。
但这需要宏观大市配合才行。其实，医药同消费一样，均属于大盘成长风格，但当下市场避险情绪浓厚，更偏向于小盘型风格。不过，大盘成长PE位于2018年以来PE百分位的6.9%，可谓是极低水平，而小盘成长或小盘价值百分位均超过50%。
一旦市场走好，风险偏好大幅回暖，市场风格也有望切换。医药在内的大盘成长板块一定会被眷顾到，估值整体进行一波修复是有其必然性。
但无论如何，再也不能以过去的惯性思维去看待整个医药行业，也不要幻想着医药还有整体系统性的大牛市机会。因为时代变了，逻辑变了。（全文完）
PS：华为概念源源不断，从消费电子，到汽车，现在又到5.5G，能否重现2019年5G的投资盛宴？具体又应该布局哪些方向？