【华西通信】金卡智能：毛利率季度企稳，过程计量实现重点客户突破

（来源：香农圆桌沙龙）

事件：

2025年前三季度，公司实现营业收入23.55亿元，同比增加5.52%；归母净利润2.07亿元，同比减少30.49%；扣非归母净利润1.80亿元，同比减少29.98%。

2025年单三季度，公司实现营业收入8.16亿元，同比增加9.15%；归母净利润0.72亿元，同比减少10.03%；扣非归母净利润0.63亿元，同比减少6.19%。

1、行业供需影响整体毛利率水平，拉低盈利空间，毛利率季度环比Q3企稳

公司Q3营收8.16亿元，同比增长9.15%，基本保持Q2同比增长水平。单季度毛利率36.69%，环比略升0.18pct，同比下降4.96pct，主要系宏观环境和行业供需格局等影响，考虑公司Q2Q3毛利率及营收增长情况，我们认为，公司持续聚焦优质客户，严控采购降本，毛利率情况有望稳定改善。

2025年前三季度期间费用率27.47%，同比下降2.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.79%(YoY -1.98cpt)/4.35%/7.41%/-0.07%（YoY -0.20pct），主要系销售及财务费用率减少，净利率受毛利率缩小影响同比下降4.55pct至8.79%。

2、加大海外资源投入，深耕“一带一路”市场，推动全球化产业链纵深发展

报告期内，公司逐步加大海外业务的战略资源投入，目前已完成多款重点产品的国际认证。同时，根据公司半年报，公司紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、保加利亚、阿联酋、土耳其、伊朗、阿根廷等“一带一路”沿线国家成功斩获订单，并在新加坡和哈萨克斯坦设立子公司。我们认为，公司在海外本地服务与交付能力提升有望推动海外板块销售收入水平。

3、过程计量板块国产化进程持续深化，伴随国家队产业链安全和自主可控的战略高度定位，一系列包括氢能、高端仪器计量等“国产替代”政策不断加速落地与深化

根据公司调研公告，过程计量板块目前已顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计三大核心产品的防爆认证与型式评价取证，实现近60家客户的试挂与销售突破。其中包括浙江恒逸石化、浙江华峰华润电力、长江电力、中国石油天然气管道工程等行业重点客户。我们认为，重点客户的试挂与销售突破在“国产替代”政策推动下，有望助力公司打开新市场空间。

此外，在工业气体计量领域其国产替代已进入加速期。金卡智能作为国产龙头，核心产品性能获国际权威机构认证，其中氢能计量领域形成领先技术布局与产品矩阵，涵盖TBQM型气体涡轮流量计、TUS型气体超声流量计等多款适配产品，自主研发的质量流量计可应用于纯氢计量，该产品已在中石油、华润等大型客户的氢气项目中投入实际应用，产品质量与可靠性得到了市场端的有力验证。

6、投资建议：

公司作为计量行业龙头，民用燃气受益于旧管改造项目推动，工商业受整体宏观经济环境影响，预计整体毛利率受产品结构影响。看好公司战略布局产业后续发力，国产替代需求拉动整体业绩回升。维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为31.9/35.1/38.8亿元，预计每股收益分别为0.82/0.93/1.04元，对应2025年10月31日14.56元/股收盘价，PE分别为17.67/15.69/13.97倍，维持“买入”评级。

7、风险提示：

老旧小区改造及燃气下乡政策影响；燃气表和流量计业务发展不及预期；战略布局产业发展不及预期；海外进展不及预期；系统性风险。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《毛利率季度企稳，过程计量实现重点客户突破》

报告发布日期：2025年11月02日

分析师：马军

分析师：柳珏廷

分析师执业编号：S1120523090003

分析师执业编号：S1120520040002

华西通信团队