北信源十年失14 亿：套现 27 亿，网安老炮为何跌落神坛？

曾以 “金甲防线” 守护千万政务终端的北信源，如今正上演 “公司亏麻、老板套现” 的魔幻剧情。2015-2024 年十年间，公司自由现金流累计失血 14 亿元，2021-2024 年累亏 8.2 亿元，市值从 200 亿缩水至 79 亿。而实控人林皓上市 13 年累计套现 27 亿元，在行业寒冬中完成 “胜利大逃亡”。

一、财务数据崩塌：营收腰斩，现金流枯竭

业绩暴跌：2024 年营收 5.2 亿元（同比 - 24.3%），2025 年一季度营收 6163.8 万元（同比 - 52.7%），连续多年停滞在 5-7 亿区间；2021-2024 年累亏 8.2 亿，仅 2023 年微利 658 万。

成本失控：2024 年毛利率 55.59%（较历史高位 70% 下滑 15 个百分点），但期间费用率高达 80.91%（销售 28%+ 管理 26.27%+ 研发 25%），利润空间被吞噬。

现金流危机：应收账款占营收比达 110%，2015-2024 年经营性现金流净流出 4.9 亿元，自由现金流合计 - 14 亿元。

二、行业寒冬中的 “吊车尾” 表现

网安行业整体承压：2024 年 20 家上市公司中 14 家营收下滑、13 家亏损，龙头奇安信年亏 14 亿（营收同比 - 32.49%）。北信源以营收跌幅 24.31%、毛利率下滑 17 个百分点，双项指标均列行业第三，显著落后于同业。

尽管政策端有《网络安全法》等法规支撑，IDC 预测 2023-2028 年行业复合增长率 9.2%，但市场竞争已白热化：2023 年国内网安企业达 3984 家（同比 + 20%），前五厂商市占率仅 20%，价格战挤压盈利空间。

三、技术滞后与客户结构固化：双重致命伤

产品迭代失灵：传统终端安全产品（如 “金甲防线”）难敌 APT 攻击等新型威胁，云安全、零信任等新赛道缺乏核心产品；协同办公平台 “信源密信” 与钉钉等巨头差距显著。

研发投入低效：研发费用率持续高企，但营收规模萎缩，技术转化能力存疑；研发投入与市场表现严重脱节。

客户结构僵化：依赖政府及国央企客户，难以适应互联网、中小企业等碎片化市场需求，服务模式缺乏灵活性。

四、实控人套现 27 亿：资本游戏的终极真相

2020-2022 年股价高位期，林皓减持套现 2.5 亿元，上市 13 年累计套现超 27 亿元。当公司陷入 “营收腰斩、十年失血 14 亿” 的困境时，创始人已通过资本运作完成离场，留下技术掉队、现金流断裂的烂摊子。

从 “政务安全守护神” 到 “资本套现样本”，北信源的崩塌揭示：在技术快速迭代的网安赛道，固守传统业务、忽视创新的企业终将被淘汰，而实控人对短期利益的追逐，更加速了这场衰落。