国联民生证券-昆仑万维-300418-营收稳步增长，AI应用及短剧商业化加速-250609

（转自：研报虎）

事件

　　公司发布2024年报：营收56.6亿元，同比增长15.2%；归母净利润-15.9亿元，同比转亏。其中2024Q4营收18.3亿元，同比增长48.6%；归母净利润-9.7亿元，同比转亏。公司发布2025Q1财报：营收17.7亿元，同比增长46.1%；归母净利润-7.7亿元，同比亏损扩大。

营收稳步增长，净利润承压

　　公司2024年及2025Q1营收同比增速分别为15.2%/46.1%，保持较快增长。其中2024年海外营收同比增长21.9%至51.5亿元，占总收入比重达到91%。主要系：1）海外信息分发与元宇宙平台Opera稳健增长，2024年收入4.8亿美元，同比增长21.1%；2）海外社交网络与短剧平台业务2024年收入12.5亿元，同比增长28.5%。公司2024年及2025Q1净利润承压，主要系：1）股权投资产生的公允价值变动损失（2024年/2025Q1分别为8.7/4.9亿元）；2）在AI领域大幅增加研发投入，2024年/2025Q1研发费用分别为15.4/4.3亿元，同比增长59.5%/23.4%。

AI应用商业化加速，短剧平台快速增长

　　2024年，公司AI应用商业化持续推进。其中AI社交单月最高收入突破100万美元，成为海外收入增速最快的国产AI应用之一；截至2025年3月，AI音乐年化流水收入ARR达到1200万美元（月流水收入约100万美元）。此外，公司于2024H2新推出短剧平台Dramawave，截至2025年3月MAU破1000万，用户规模位列行业前五；变现方式包括订阅、内购及广告，年化流水收入ARR达到1.2亿美元（月流水收入约1000万美元）。2025年4月，平台短剧《订婚风暴》上线5天后播放量破千万，推动平台于4月12日登顶韩国Google Play娱乐应用畅销榜首。

盈利预测及投资建议

　　考虑到公司AI领域投入及投资业务波动，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为59.46/62.43/65.55亿元，同比增速分别为5%/5%/5%；归母净利润分别为-2.84/1.06/2.11亿元，同比分别减亏/扭亏为盈/增长99.09%。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业监管趋严、产品不及预期、投资项目公允价值变动、AI技术进展放缓。