广生堂现金流暴跌158%还砸钱研发！乙肝新药降幅97%，冲击700亿市场

10 月 29 日晚间，广生堂(300436)2025 年三季报的披露，让这家国内抗乙肝病毒药物领域的头部企业再次站在舆论焦点。财报数据如同一张紧绷的成绩单：前三季度营业收入 3.16 亿元，同比微降 3.21%;归母净利润亏损 1.12 亿元，较去年同期的亏损幅度扩大 57.96%;扣非后净利润同样下滑 40.81% 至 - 1.18 亿元，延续了自 2021 年以来的亏损态势。更刺眼的是经营活动现金流量净额，以 - 4511.2 万元的数值同比暴跌 158.73%，红色预警信号持续闪烁。

追溯亏损根源，多重压力形成了叠加效应。广生堂在报告中解释，其他收益同比下降 56.58%，核心原因是政府补助的缩水;资产减值损失攀升至 1102.5 万元，同比激增 175.61%，主要源于存货跌价计提的增加;而子公司江苏中兴盈利带来的所得税费用暴涨 196.00%，进一步挤压了利润空间。即便公司核心肝胆疾病药物业务实现约 12% 的同比增长，毛利率也稳中有升，即便创新药子公司广生中霖引入投资者带来 1.63 亿元货币资金净增加，这些积极信号仍未能扭转经营层面的颓势 —— 毕竟研发投入与经营支出的刚性增长，早已让现金流承压。

这家 2001 年成立、2015 年登陆创业板的企业，曾凭借恩替卡韦、拉米夫定等仿制药坐稳行业头部位置。但自上市起明确的创新药企转型之路，却伴随着持续的阵痛。2021 年至 2024 年，归母净利润分别亏损 0.35 亿元、1.27 亿元、3.49 亿元、1.56 亿元，集采政策冲击下仿制药利润空间收窄，叠加创新药研发的巨额投入，让亏损成为常态。就在市场对其转型前景产生疑虑时，创新药管线传来的捷报，成了最亮眼的翻盘希望。

2025 年 10 月，广生堂的 GST-HG131 临床 II 期研究完整结果，被 2025 年美国肝病研究协会(AASLD)年会接纳为最新突破摘要口头报告，这份来自国际学术界的认可，让这款新药瞬间聚焦行业目光。由王福生院士牵头的临床试验显示，45 名受试者中，30mg BID 剂量组治疗 12 周后，乙肝表面抗原(HBsAg)相对基线下降均值达 0.89 Log10 IU/mL，降幅高达 87.12%，最高者更是降到原值的 2.29%，意味着 97.71% 的降幅。更关键的是，45 例患者均未出现药物相关严重不良事件，安全性数据良好。要知道，HBsAg 的清除正是乙肝临床治愈的核心难点，现有核苷类药物往往难以攻克这一关卡。

另一款乙肝创新药奈瑞可韦(GST-HG141)的进展同样值得期待。2025 年 7 月，其 III 期临床研究已完成首例受试者入组给药，目前正在全国多中心持续推进。这款被纳入突破性治疗品种的新药，在 II 期试验中就展现出显著优势 —— 对 HBV DNA 的抑制效果远超现有核苷 (酸) 类似物单药治疗，还能潜在耗竭 cccDNA 病毒池。而将 GST-HG131 与 GST-HG141 联合核苷(酸)类药物的三联全口服方案，已获批开展 II 期临床并纳入优化审评试点，业内专家直言，单药的明确疗效已将联合用药从 “高风险探索” 升级为 “高概率验证”。

这样的研发突破背后，是广生堂不惜血本的投入。2021 年至 2023 年，公司研发费用分别达 6898.95 万元、1.85 亿元、1.33 亿元，占营收比例最高时接近 50%。如今拟通过定增募集 9.77 亿元，其中 5.98 亿元将投入这两款新药的临床与上市注册，足见其押注乙肝治愈赛道的决心。而从市场需求来看，这款新药承载的不仅是企业的希望，更是全球 2.54 亿慢性乙肝患者的期待。我国现有 2800 万乙肝患者，每年新发约 100 万人，但诊断率仅 22%、治疗率 15%，且 80% 的肝癌与乙肝相关。弗若斯特沙利文预测，到 2030 年我国乙肝药物市场规模将突破 700 亿元，而全球范围内至今尚无获批的治愈方案，这为广生堂的创新药留下了巨大市场空间。

只是，创新药研发从来都是九死一生。从 II 期到 III 期的临床推进、生产审批的不确定性、未来市场竞争的白热化，都是横在广生堂面前的关卡。目前其货币资金虽有改善，但经营现金流的持续恶化仍在消耗元气，前三季度近 4500 万元的现金净流出，意味着每一步研发都需要精准的资金把控。对于已亏损五年的广生堂而言，这两款新药既是破局的利刃，也是背水一战的赌注。当 2800 万患者的健康需求与企业的生存压力交织，这款能让 HBsAg 大幅下降的新药，真能成为照亮亏损泥潭的光吗?答案或许还要等临床数据给出更明确的回应。

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