润泽科技AIDC高杠杆扩张背后的激情与理性

21世纪经济报道记者雷晨北京报道

人工智能的发展离不开智能算力，而AIDC（新一代智算数据中心）是提供智能算力的基础设施。

润泽科技（300442.SZ）作为该领域备受关注的一家公司，已成立十五年之久，但成立前十年均处于亏损状态，如今营收、利润增速、毛利率纷纷远超同行，这背后有哪些原因？

令人瞩目的是，究竟是何种因素促使其实现了业绩转身？在AIDC领域的整体轮廓与发展脉络如何？在高杠杆扩张之下将如何保障资金链安全？

AIDC布局路径

润泽科技于2009年在廊坊开发区注册成立，专注于建设运营超大规模、高等级、高标准、高效能智算中心产业集群。2022年，公司通过借壳创业板公司普丽盛的方式完成重组上市。

重组完成后，上市公司的主营业务变更为“数据中心业务服务”，中文名称变更为“润泽智算科技集团股份有限公司”，控股股东变更为京津冀润泽，实际控制人变更为周超男。

回顾润泽科技的业务发展史，它早在2009年成立之时便锚定一线城市周边区域，2010年首次拿地布局了京津冀核心节点，该京津冀园区节点规划约13万架机柜。

2019年开始，公司第二批先后布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，该四处园区节点合计规划约16万架机柜，并取得土地、能耗、电力等核心基础资源。

值得一提的是，这两次布局的五个核心节点，都在“东数西算”“全国一体化算力中心体系”政策落实之前，可谓占尽先机。

2023年，润泽科技第三次出手，布局了核心节点海南园区，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。

2024年半年报显示，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。

与国内多数竞争对手不同的是，润泽科技专注开发及运营超大规模园区级数据中心，业务模式定位于批发型业务模式，核心直接客户为运营商，终端用户互联网巨头和国家部委等。

目前，公司业务分为IDC和AIDC两大部分。IDC业务稳定进行，而AIDC业务则处于开疆辟土的时期。

“我们的AIDC和液冷的发展战略非常清晰，最核心目标是要抓住AI给IDC领域带来的变革机遇，从最开始便吸引头部大模型公司将训练基地、最大的训练模组搭建在润泽的智算中心平台上。”润泽科技董秘沈晶玮曾对记者表示。

财报显示，润泽科技今年前三季度实现营业收入约64.1亿元，同比增长139.11%。其中，第三季度营业总收入28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%。营收增长主要得益于公司IDC业务的稳步推进以及AIDC相关业务的快速拓展。

前三季度归母净利润约15.14亿元，同比增长35.13%；第三季度归母净利润5.47亿元，同比增长30.92%，环比增长11.16%。

从利润增速来看，略低于营收增速，这主要是由于新业务的拓展、新建数据中心的投入运营等因素导致成本有所上升。

横向对比，润泽科技在营收和归母净利润增速方面表现突出。

光环新网前三季度营业收入为58.26亿元，同比减少1.81%；归母净利润为3.61亿元，同比增长1.93%；奥飞数据前三季度营业收入为15.81亿元，同比增长52.17%，归母净利润为1.06亿元，同比减少13.63%；数据港前三季度营业总收入11.83亿元，同比上升6.03%；归母净利润1.05亿元，同比上升3.39%。

取得大规模AI头部客户的AIDC订单，是润泽科技增长的动力。记者翻阅公司此前重组注册稿发现，字节跳动早已成为公司最大的终端客户。此外，公司前五大终端客户名单中，还曾出现过京东、华为、美团实际控制人王兴旗下三快科技等等。

毛利率方面，润泽科技的毛利率显著高于上述可比业内公司。

对此，记者从润泽科技方面获悉，公司AIDC业务目前还处于前期引流阶段，因此，AIDC业务中出售算力模组的占比较高，该部分毛利率相对较低，随着算力集群规模不断扩大，后续相应的运维服务收入会稳定增长，该部分业务与IDC业务类似，毛利率相对好一些。

降杠杆之旅

近年来，算力集群规模指数级增长，智算业务需求推动传统IDC向AIDC转型随着人工智能、大数据等技术发展，智能算力成为我国算力规模增长的主要驱动力。

IDC数据显示，2023下半年中国智算服务市场整体规模达到114.1亿元，同比增长85.8%。其中2023下半年，智算集成服务市场规模为36.0亿元，同比增长129.4%。

据中国信息通信研究院预测，随着AI大模型的快速发展，预计到2025年智能算力占比将增长到35%。

随着智能算力需求增长，传统IDC厂商不断向AIDC转型，逐步部署智算中心。

然而，转型过程并非坦途，尤其是智算中心的建设，需要巨大的前期投入，这无疑对企业的资金链安全构成考验。

润泽科技，作为业内业绩增长最为迅猛的企业之一，其财务策略和管理手段显得尤为典型。

资产方面，截至2024年三季度末，润泽科技在建工程合计75.22亿元，较上年末增加8.6%，说明公司仍在持续进行数据中心的建设和扩张；货币资金较上年末增加63.55%，资金储备较为充足；存货较上年末增加89.59%。

负债方面，公司长期借款112.16亿元，较上年末增加47.56%；应付票据及应付账款较上年末减少18.2%；其他应付款（含利息和股利）较上年末减少49.86%；短期借款约2亿元，较上年末增加99.97%。

记者从接近润泽科技人士处获悉，润泽科技在成立的前十年，均处于亏损状态。当时，公司在贷款艰难的背景下，资产负债率一度高达99%，贷款利率也相对较高。

2019年以来，公司报表首次实现盈利，取得多家大型银行授信，这才得以降低贷款利率。

重组上市后，公司在股份制银行中评级提升，贷款利率再次下降。2023年，伴随公司长三角及大湾区项目交付投运及京津冀项目盈利能力进一步增强，完成了一笔由建行、邮储、工行、交行等参与的约50亿元的项目贷款，贷款利率下降到3%左右。

截至今年三季度末，公司资产负债率为66.02%。

而在上述人士看来，公司近年来处于高速发展期，虽然负债在提升但总资产也在更快速增长，资产负债率逐步下降。

值得一提的是，申报基础设施不动产投资信托基金（REITs）是润泽科技今年的重要议程。

今年4月18日，公司宣布，拟以国际信息云聚核港（ICFZ）项目-数据中心A18建设项目及其附属设施设备作为底层资产，开展REITs试点申报工作。

巧合的是，4月19日，证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》。其中提到，支持有条件的新基建、数据中心等新型基础设施以及科技创新产业园区等发行科技创新领域REITs，拓宽增量资金来源。

待REITs发行完毕，公司资产负债率有望进一步下降。

记者还了解到，目前公司已进入沪深300，可以参与到银行间融资。而银行间市场是利率最优惠的融资市场，润泽科技也将融资逐渐放在银行间市场，试图进一步降低企业整体融资成本。

今年6月，润泽科技披露，拟注册发行不超过40亿元银行间债券市场非金融企业债务融资工具。发行品种包括超短期融资券、中期票据等。

可见，优化资本结构、拓宽融资渠道、降低融资成本，润泽科技正以此打造AIDC发展中安全的战略基点。