【中原晨会1111】市场分析：证券消费行业领涨、锂电池行业2025年三季报总结及展望、半导体行业月报、润泽科技三季报点评专题研究
（来源：中原证券研究所）
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：证券消费行业领涨 A股震荡上行
【中原锂电池】锂电池行业2025年三季报总结及展望：业绩持续增长，积极关注四条主线
【中原电子】半导体行业月报：海外云厂商25Q3继续加大资本支出，国内存储器厂商业绩表现亮眼
【中原计算机】润泽科技(300442)三季报点评：大规模数据中心建设如期推进，REIT发行改善资金储备
主要内容
【中原策略】
市场分析：证券消费行业领涨 A股震荡上行
周一A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡回落，盘中沪指在3990点附近获得支撑，午后股指震荡回升，盘中证券、酿酒、文化传媒以及食品饮料等行业表现较好；船舶制造、电源设备、小金属以及电机等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.37倍、49.92倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周一成交金额21946亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前A股市场正处于一个重要的转换时点，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现。操作上宜均衡配置，投资者可采取"顺周期+科技成长"的均衡配置策略，把握结构性机会。预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向，及时调整投资策略。短线建议关注证券、消费、银行以及光伏设备等行业的投资机会。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：证券消费行业领涨 A股震荡上行》
发布日期：2025年11月10日
【中原锂电池】
锂电池行业2025年三季报总结及展望：业绩持续增长，积极关注四条主线
2025年锂电池指数强于沪深300指数。2025年以来，锂电池指数走势总体强于沪深300指数，截至11月7日锂电池指数上涨73.20%，跑赢沪深300指数54.39个百分点；豫股锂电池中的多氟多走势强于板块指数。
板块业绩改善，豫股锂电池合计业绩占比低。2024年，锂电池板块营收2.25万亿元，同比略增0.14%；净利润1113.92亿元，同比下降21.68%。2025年前三季度，板块营收1.78万亿元，同比增长12.81%，正增长公司占比78.85%；净利润679.5亿元，同比增长28.07%，正增长公司占比59.43%。豫股锂电池合计3家标的，标的数量在锂电池板块中占比2.88%；豫股锂电池营收和净利润规模总体较小，其中豫股锂电池总营收占比在1.1%左右波动、而净利润波动较大，2024年豫股锂电池总营收同比下降44.85%，净利润亏损；2025年前三季度总营收增长3.20%，净利润持续亏损。
动力高增长，储能需求超预期。2025年1-9月，我国新能源汽车销售1119.60万辆，同比增长34.55%，合计占比46.03%，其中出口175.80万辆，同比增长89.4%；我国动力和其他电池合计产量1121.90GWh，同比增长51.40%，其中出口199.90GWh，出口占累计销量的18.7%。2025年上半年，我国储能电池出货占比34.15%，较2024年提升5.64个百分点。2025年前三季度，我国储能锂电池合计出货430GWh，同比增长99.07%。
行业产业链价格稳中有升。2025年以来，锂电产业链主要材料价格总体稳中有升，其中碳酸锂高度相关材料价格总体仍承压、电解液产业细分领域产品价格短期止跌快速上涨、钴相关产品价格受外部政策影响显著上涨。电解液产业价格上涨主要受供需短期失衡影响，截至11月7日：六氟磷酸锂价格11.90万元/吨，较2025年年初上涨90.40%，电解液价格较年初上涨44.33%。
维持行业“强于大市”投资评级。截至2025年11月7日：锂电池和创业板估值分别为29.39倍和43.55倍，结合行业发展前景和估值水平，维持行业“强于大市”评级。结合锂电池行业发展趋势、国内外新能源汽车行业发展特点、锂电产业链价格走势以及细分领域业绩概况，建议持续围绕四条主线布局。
风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；系统风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《锂电池行业2025年三季报总结及展望：业绩持续增长，积极关注四条主线》
发布日期：2025年11月10日
【中原电子】
半导体行业月报：海外云厂商25Q3继续加大资本支出，国内存储器厂商业绩表现亮眼
10月半导体行业表现相对较弱。2025年10月国内半导体行业（中信）下跌6.18%，同期沪深300持平，其中集成电路下跌6.13%，分立器件下跌2.30%，半导体材料下跌6.61%，半导体设备下跌7.39%；半导体行业（中信）年初至今上涨45.44%。2025年10月费城半导体指数上涨13.48%，同期纳斯达克100上涨4.77%，费城半导体指数年初至今上涨45.16%。
半导体行业25Q3持续稳健增长，国内存储器厂商业绩表现亮眼。半导体行业（中信）25Q3营业收入为1741.84亿元，同比增长6.07%，25Q3归母净利润为394.68亿元，同比增长48.93%；半导体行业25Q3盈利能力同环比持续回升。国内存储器厂商主要布局存储器模组、利基型存储芯片等环节，25Q3主流存储器产品全面涨价，国内存储厂商业绩表现亮眼，国内存储器模组厂商江波龙、德明利、佰维存储25Q3净利润扭亏为盈，国内存储芯片厂商澜起科技、聚辰股份、兆易创新25Q3营收及归母净利润高速增长；预计25Q4存储器价格将加速上涨，国内存储厂商有望进一步释放业绩。
海外云厂商继续加大资本支出，存储器价格大幅上涨。2025年9月全球半导体销售额同比25.1%，连续23个月实现同比增长，环比增长7.0%；根据WSTS的预测，预计2025年全球半导体销售额将同比增长11.2%。下游需求呈现结构分化趋势， AI算力硬件基础设施需求持续旺盛， 25Q3北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊资本支出合计964亿美元，同比增长67%，环比增长9%；25Q2国内三大互联网厂商阿里巴巴、百度、腾讯资本开支合计同比增长168%，环比增长12%。2025年10月DRAM与NAND Flash月度现货价格大幅上涨，TrendForce上调25Q4 DRAM价格预测。根据SEAJ的数据，全球半导体设备销售额25Q2同比增长23%，中国半导体设备销售额25Q2同比下降7%，2025年9月日本半导体设备销售额同比增长14.9%，环比增长4.6%。全球硅片出货量25Q3同比增长3.1%，环比下降0.4%，SEMI预计2025年全球硅片出货量增长5.4%，2026年将继续增长5.2%。综上所述，我们认为目前半导体行业仍处于上行周期，AI为推动半导体行业成长的重要动力。
投资建议。受益于AI应用以及数据中心、客户端和移动等领域日益增长的存储需求推动，2025年9月闪迪、美光、三星等存储原厂陆续发布涨价函，表示将调涨存储器价格。根据中国闪存市场的数据，2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69%；由于全球CSP扩充数据中心规模，带动整体DRAM价格上扬，TrendForce上调25Q4 DRAM价格预测，预计25Q4一般型DRAM价格涨幅从先前的8-13%上调至18-23%。25Q3存储器产品全面涨价，国内存储厂商业绩表现亮眼；国内存储器模组厂商江波龙、德明利、佰维存储25Q3净利润扭亏为盈，并积极备货，25Q3末存货环比大幅增加，为25Q4业绩高增长做好了保障；受益于利基型DRAM及Flash产品价格上涨，兆易创新25Q3营收同比增长31%，环比增长20%，归母净利润同比增长61%，环比增长49%；随着存储器价格加速上涨，国内存储厂商有望进一步释放业绩，建议关注国内存储器产业链投资机会。
受益于AI对于公司核心业务的推动，北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊持续加大资本开支，2025年三季度四大云厂商的资本开支合计为964亿美元，同比增长67%，环比增长9%。北美四大云厂商上调2025-2026年资本支出预算，谷歌将2025年资本支出上调至910-930亿美元（前值850亿美元），同比增长73%-77%，预计2026年资本支出将大幅增加；Meta将2025年资本支出预算上调至700-720亿美元（前值680-720亿美元），同比增长73%-84%，预计2026年资本支出增长规模显著高于2025年；微软预计2026财年资本支出增速高于2025财年（2025财年资本支出同比增长58%）。目前北美四大云厂商持续加大AI 基础设施的投资力度，推动AI算力硬件基础设施需求旺盛，建议关注PCB、光芯片等领域投资机会。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，国内厂商研发进展不及预期，国产化进度不及预期，国际地缘政治冲突加剧风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《半导体行业月报：海外云厂商25Q3继续加大资本支出，国内存储器厂商业绩表现亮眼》
发布日期：2025年11月10日
【中原计算机】
润泽科技(300442)三季报点评：大规模数据中心建设如期推进，REIT发行改善资金储备
公司公布了2025年三季报：2025前3季度公司收入39.77亿元，同比增长15.05%；净利润47.04亿元，同比增长210.73%；扣非后净利润13.53亿元，同比下滑9.47%。2025Q3，公司收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%；净利润38.20亿元，同比增长598.38%；扣非净利润4.75亿元，同比下滑12.81%，环比提升5.47%。
公司Q3业绩暴增主要源于南方润泽科技数据中心REIT（代码180901）8月8日的成功上市。南方润泽科技数据中心REIT是国内首批和深交所首单数据中心REIT，本次发行意味着公司在资产证券化方面取得了重大突破，走通了轻重资产分离和输出运维服务能力的新业务模式。该REIT转入的资产为公司廊坊A-18数据中心，对该数据中心的股权处置给Q3带来了37.56亿的投资收益，同时资产负载率从6月末的64.07%降低到了62.53%（同时，公司认购了南方润泽科技数据中心REIT 34%的份额，Q3长期股权投资增加15.42亿元）。这笔资产转让，也让公司Q3所得税从上年同期的0.29亿元增长到了3.99亿元。
2025年公司大规模的数据中心建设计划有望如期完成投运。根据公司2025年4月年报电话会议，全年有望交付440MW算力，其中上半年已经交付了220MW（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW），交付量创历史新高，剩余单体200MW的廊坊B区数据中心还在推进配套建设中。根据证券日报公众号11月1日的文章，公司廊坊B区已经进入后期阶段，规划2025年底正式建成投运，对应10万卡以上的算力供应规模。
公司毛利率还在下降的过程中。2025Q3毛利率45.95%，较上个季度下降了3.14PCT，较上年同期下降了10.85 PCT，我们认为影响公司毛利率的因素主要包括：
（1）业务结构变化：公司存货从2025Q1的17.55亿降低到2025Q2的2.93亿元，这部分存货主要为支撑高性能模组销售业务的相关硬件，这部分业务从2024以来采用净额法计入，提升了AIDC业务的毛利率水平。这部分一次性引流业务的减少，对Q3公司毛利率和整体盈利水平带来一定的负面影响。
（2）折旧的影响：2025年公司数据中心建设明显加快，前三个季度在建工程和固定资产总和分别增长19.81亿元、32.80亿元、30.66亿元，对比来看，2024年该指标2024年总计增长仅34.05亿元。从成本构成来看2025H1，公司折旧摊销占比从上年的32%增长到33%，其中IDC业务的折旧摊销增长12%，而AIDC折旧摊销同比增长87%，考虑到2025年数据中心建设和转固进程的加快，AIDC业务的折旧摊销也将快速增长。
（3）廊坊A-18数据中心划入REIT后的影响。该资产2024年实现收入5.4亿元，净利润2.57亿元，毛利率47.65%，签约率100%，上架率99%，固定资产6.32亿元。该资产作为REIT发行后，将不再纳入公司合并报表范围，考虑到该数据中心成熟度较高，毛利率较好，将对公司整体毛利率产生一定的负面影响。
作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，公司2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署，随着超节点和液冷成为当前智算中心部署的大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势也将逐步显现。
维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部低位和在智算领域的领导权。预测公司2025-2027年EPS为3.17元、1.85元、2.63元，按照11月7日收盘价49.38元，对应的PE分别为15.57倍、26.64倍、18.81倍。
风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《润泽科技(300442)三季报点评：大规模数据中心建设如期推进，REIT发行改善资金储备》
发布日期：2025年11月10日