深信服(300454) 全年营收增长企稳 新业务有望发力

深信服预计2023年实现营业收入75.68亿元-76.91亿元，同比增长2.09%-3.75%;归母净利润实现收入1.80亿元-2.02亿元，同比增长-7.30%-4.03%;扣非净利润实现收入0.91亿元-1.12亿元，同比增长-9.39%-11.52%。单季度来看，Q4实现营业收入27.60亿元-28.83亿元，同比增长3.55%-8.16%;归母净利润实现收入7.26亿元-7.48亿元，同比下滑16.07%-18.54%，扣非净利润实现收入6.92亿元-7.13亿元，同比下滑20.8%-23.1%。

降本增效成果持续体现

收入端来看，2023年由于受到宏观经济影响，公司下游客户中地方政府、中小企业的安全需求恢复缓慢，预算投入谨慎，同时叠加市场竞争加剧，公司对外部环境响应不及时等多重因素，收入全年保持小幅增长。成本端来看，公司持续提升供应链管理水平，继续加强与上游芯片、整机、零部件等厂商的战略合作，使得营业成本有所下降，毛利率同比小幅提升。费用端来看，公司费用管控合理，综合费用增速小幅增长，其中由于报告期内业务活动增加，市场和营销经费支出较多，销售费用的增速较高。同时，公司预计2023年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为9000万元，主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等。

新产品有望发力提升公司整体增速

海外业务：公司过去两年持续加大海外业务投入，目前海外业务覆盖了大部分东南亚市场，主要包括马来西亚、新加坡、印尼、泰国等国家和地区。近几年，公司也开始布局中东、西亚以及欧洲市场，海外业务收入占比正在持续提升。

EDS：根据IDC数据，2023年Q3深信服EDS存储以7.7%的市占率位列中国文件存储市场第五，逐渐成为国内头部分布式存储厂商。2024年1月公司发布统一存储EDS520新版本，实现了RDMA技术的应用、多路径并行访问以及多级缓存机制，并且为业界率先融入NFS+技术的分布式存储，3节点EDS存储集群可达100GB/s，GPU综合利用率提升200%，能够有效降低算力成本。

托管云：经过过去两年的布局，托管云在全国的数据中心节点突破110个，接入城市累计60+，能够满足各地方政企用户数据不出省、不出市的上云需求。

XDR+MSS：根据IDC最新数据显示，2022年深信服MSS市占率达21.9%，连续两年排名第一。同时，公司将安全GPT应用于MSS、XDR全生命周期，包括资产漏洞治理、威胁检测发现、攻击意图研判等关键任务，提高服务效率。

AI+：产品包括安全GPT和AI算力平台。2024年1月公司推出自研AI算力平台，提供从大模型研发到部署使用全流程的能力，内置各种主流的基模型。同时，公司安全GPT升级至3.0，与传统方案对比，安全3.0检出率从15.7%飞升至91.4%，误报率从0.15%降至0.046%且上线半年已落地100+用户，覆盖能源、医疗、制造等行业。

投资建议

公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，一方面将受益于宏观经济的改善及行业政策的落地，另一方面新业务的发力也将带动公司增速提升。我们预计公司2023年-2025年实现收入分别为76.86亿元/84.68亿元/95.11亿元，实现归母净利润分别为1.96亿元/3.72亿元/6.40亿元，给予公司“买入”评级。