光大证券-濮阳惠成-300481-2025年半年报点评：25H1业绩同比下降，顺酐酸酐衍生物销量同比增长-250825

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入7.21亿元，同比增加0.36%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降37.22%。其中，25Q2公司实现营业收入3.65亿元，同比增加0.16%，环比增加2.49%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降40.09%，环比下降4.94%。

　　25H1顺酐酸酐衍生物销量同比增长但毛利率下降，25H1业绩同比下降。25H1公司的顺酐酸酐衍生物实现销量4.62万吨，同比增长9.87%，实现营收5.34亿元，同比增长3.74%，毛利率为15.97%，同比下降4.48pct；功能材料中间体实现营收1.28亿元，同比下降8.42%，毛利率为33.97%，同比下降3.76pct。费用率方面，25H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、3.0%、5.8%、-1.4%，同比分别变动+0.4、+0.3、+0.6、+1.0pct，其中销售费用的增加主要系销售推广费用增加所致。

　　顺酐酸酐衍生物产能爬坡稳步推进，已建立柔性化生产优势。随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的稳定发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求呈增长趋势。公司是国内顺酐酸酐衍生物生产龙头企业，截至25年5月，公司具备顺酐酸酐衍生物的产能14.37万吨/年，近年来公司顺酐酸酐衍生物产销量逐年稳步增长，产能爬坡稳步推进。同时，公司产品品种较多，公司产品生产设备的规格多样化，具有生产安排的灵活性优势，能够满足客户对于产品型号、采购数量的不同要求。

　　研发实力强劲，客户资源优势显著。公司是国家高新技术企业，截至25年6月，公司已获得授权专利112项(68项发明专利，44项实用新型专利)。25H1，惠成研究院的“濮阳市OLED显示材料中间体工程研究中心”成功获批。公司还将在原有产品的基础上，加大在光电材料、封装材料及医药中间体等领域的研究，充分利用好有机小分子发光材料工程技术研究中心等研发平台。同时，公司涉足电子化学品行业时间较长，积累了优质稳定的客户资源，公司客户包括亨斯迈(Huntsman)、Westlake、OLED材料商等多家国际知名客户。

　　盈利预测、估值与评级：由于顺酐酸酐衍生物盈利仍承压，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年的盈利预测，我们预计25-27年公司归母净利润分别为1.78(下调36.1%)/2.14(下调32.8%)/2.45亿元。由于公司顺酐酸酐衍生物下游的电网、风电需求仍较为旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险