万孚生物(300482) 夯实产品竞争力 业务实现高质量增长

万孚生物2024年上半年实现营业收入15.75亿元(yoy+5.82%)，实现归母净利润3.56亿元(yoy+6.37%)，扣非归母净利润3.25亿元(yoy+9.93%)，经营活动产生的现金流量净额2.00亿元(yoy+311.02%)，其中二季度实现营业收入7.14亿元(yoy+8.70%)，归母净利润1.37亿元(yoy+5.08%)，扣非归母净利润1.16亿元(yoy+16.06%)。

核心业务稳健增长，盈利水平提升实现高质量发展。2024年上半年公司持续强化产品能力，深耕国内外市场，传染病检测、慢性疾病检测、优生优育检测等产品线保持稳健增长，其中传染病业务实现营收4.81亿元(yoy+12.50%)，慢病管理检测业务实现收入7.62亿元(yoy+6.14%)，优生优育检测业务实现收入1.57亿元(yoy+16.92%)。从盈利能力来看，公司2024H1销售毛利率达64.34%(yoy+0.79pp)，销售净利率为22.75%(yoy+0.39pp)，我们认为毛利率提升主要来自于核心业务规模效应凸显，传染病检测和慢性病检测毛利率分别上升0.83pp、1.41pp。从费用端来看，得益于公司对营销和组织的精细化管理，销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势，分别为20.22%(yoy-0.97pp)、6.82%(yoy-0.32pp)，公司业务呈现高质量发展态势。

研发加码，夯实免疫竞争力，挖掘业务新增长极。公司重视研发投入，2024年上半年研发投入2.17亿元，占总营收的13.75%。得益于持续的高研发投入，公司推出了LA-1000免疫荧光流水线(支持2台-4台联机，测速高达400T/H)，强化了公司在免疫荧光领域的优势地位，此外公司开发的新冠、甲流及乙流三联检测试剂盒(POC版)/三联家庭检测试剂盒(OTC版)产品，凭借优异的产品性能取得了美国FDAEUA授权，进一步夯实了公司在免疫领域的竞争力，也为公司开拓北美市场奠定了坚实的基础。公司瞄准市场对精准、高效检测手段的迫切需求，推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域的应用，并参与全国首个数字化病理建设项目，推进数智化病理体系服务建设工作，在分子和病理领域挖掘业务新增长极。

我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为33.00亿元、40.81亿元、50.20亿元，同比增速分别为19.4%、23.7%、23.0%，实现归母净利润为6.50亿元、8.44亿元、10.81亿元，同比分别增长33.2%、29.9%、28.1%，维持公司“买入”投资评级。