通合科技(300491) 出海打开成长天花板

通合科技2023H1实现收入3.30亿元，同比增长57.95%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长3182.19%，实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长1217.78%;2023Q2实现收入2.11亿元，同比增长48.39%，归母净利润0.20亿元，同比增长115.12%，扣非后归母净利润0.18亿元，同比增长147.07%。

充电桩业务高景气，盈利能力持续提升。2023H1公司充换电站充电电源业务实现收入1.9亿元，同比增长142.74%，毛利率为25.45%，相比2022H1毛利率实现较大提升。与此同时，公司持续扩张充电模块产能规模，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过6.2亿元，扣除发行费用后拟将全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补充流动资金，未来产能规模有望持续提升。我们认为随着公司持续推动原材料国产化+规模效应，盈利水平有望继续提升，市占率有望提升。

海外充电桩业务有望打开公司成长天花板。面对快速增长的海外市场，公司进行有针对性的研发和全面的市场开拓。公司深耕原有市场，采取直销的模式，加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，不断推出有竞争力的充电模块，与核心大客户建立深厚的合作关系;另一方面，针对海外标准进行持续性产品研发，不断推出更高品质的充电模块，以满足海外市场核心大客户的需求。我们认为随着公司海外市场的持续开拓，有望逐步贡献新业绩增量。

我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别是0.95亿元、1.63亿元、2.4亿元，同比增长114%、71.3%和47.8%，维持“买入”评级。