0债狂奔！新易盛165亿营收0借款，47%毛利率吊打中际旭创

在当今的商业世界里，“借钱发展”几乎是所有企业的标配。合理的借款被视为企业成长的“催化剂”，短期借款用于周转，长期借款用于扩张。

国外的苹果、微软，国内的工业富联（2025年三季度短期借款高达858亿元），无一不是通过杠杆撬动了更大的版图。

然而，有一家科技“新贵”却偏偏反其道而行，走出了一条“零借款”的增长路径。它就是中国光模块领域的领军企业新易盛。

零借款的奇迹，业绩狂飙背后的财务“异类”。

翻开新易盛的资产负债表，你会发现一个在现代企业中堪称“奇观”的现象：自2021年以来，公司的短期借款和长期借款一直为0。

这并不是因为公司规模小。恰恰相反，这正是新易盛业绩的“黄金时代”。来看一组核心数据：营收从2021年的29.08亿元，飙升至2025年前三季度的165.05亿元，4年多时间增长了5.6倍。净利润从6.62亿元，暴增至63.27亿元，增长了近10倍！

这意味着，新易盛完全依靠自身的盈利能力，实现了令人瞠目的高速增长。它仅有的负债是经营中自然产生的应付款项（2025年三季度末为47.73亿元），而公司账上却躺着54.39亿元的货币资金和39.95亿元的应收账款，资金状况非常健康。

这彻底颠覆了我们对科技企业“高投入、高负债、高增长”的传统认知。

那么，问题来了，新易盛是如何做到不靠一分钱借款，却能实现如此高速发展的？

站上AI风口，光模块，“算力高速”的必经“匝道”。

答案首先在于，它精准地踩在了时代最强劲的脉搏上AI算力。

随着微软、甲骨文、苹果、特斯拉全部加入AI大模型的军备竞赛，巨头们正在疯狂投入。

仅微软就计划在2025财年投资约800亿美元建设数据中心。如果把AI服务器比作一座座“算力摩天大楼”，那么光模块就是进出这些大楼的“高速匝道”。没有高性能的光模块进行数据转换和传输，再强大的AI芯片也只能被困在机房，无法形成算力。

新易盛，正是这座“高速匝道”的核心建设者。2024年，它完成了一次漂亮的“两级跳”，在全球光模块出货量上首次超越华为，跻身全球第三。而与排名第一的中际旭创相比，新易盛98%的营收来自海外科技巨头，使其能更直接、更充分地承接全球AI资本开支爆发带来的庞大需求。

成本制胜，技术路线与垂直整合的双重红利。

然而，仅仅是踩中风口，还不足以解释其恐怖的盈利能力。新易盛的“强”，更在于它极致的内功成本优势。

这主要体现在两个关键的战略选择上：

1. 押对技术路线：LPO vs CPO，中际旭创**主攻的是CPO（共封装光学）技术，更像是一次颠覆性的架构革命。

新易盛则重点发力LPO（线性驱动可插拔光学）技术。它的最大优势是去掉了功耗“大户”DSP芯片，在成本和功耗上表现更优，且能利用现有技术生态快速量产。

2. 产业链垂直整合：早在2017年，新易盛就收购了专门从事光模块芯片设计的美国公司Alpine。这一步棋，让它逐步实现了核心芯片的自研自供，显著降低了对外采购的成本，加强了对供应链的掌控力。

成本优势直接体现在毛利率上：2025年前三季度，新易盛的毛利率高达47.25%，而中际旭创为40.74%。这意味着，即使新易盛单个光模块的售价（约990.5元）远低于中际旭创（约1635.5元），但它却更赚钱。

关于公司的战略，新易盛的管理层展现出务实而自信的态度，他们曾表示：“我们始终聚焦于通过技术创新和卓越运营来构建核心竞争力，而非依赖财务杠杆。对LPO等技术路线的判断以及对垂直整合的坚持，让我们在AI算力浪潮中占据了有利位置。我们对光模块的未来以及公司持续健康发展的能力充满信心。”

言西认为零借款、高增长、高利润，新易盛堪称完美？

并非如此。在耀眼的光环之下，几个潜在的风险点不容忽视。

1. 现金流的“压力”：被存货和应收款“锁住”的利润。

这是新易盛当前最核心的挑战。公司的“净现比”（经营现金流净额/净利润）长期不稳定，2024年甚至低至0.23，意味着每赚1元净利润，只收回0.23元现金。2025年前三季度虽改善至0.73，但仍未“转正”。

钱去哪了？

存货高企：2025年三季度末，存货高达66.03亿元，较年初激增60%。这直接导致了1.63亿元的存货跌价损失，开始侵蚀利润。

应收账款飙升：应收账款增至39.95亿元，远高于营收增速，说明公司大量货款还未收回。

这反映出新易盛在产业链中，正同时被上游（备货占用资金）和下游（客户延迟付款）“挤压”。虽然99.97%的应收款账龄在一年内，风险可控，但巨大的资金占用仍然会影响公司的运营效率和抗风险能力。

2. 技术路线的“赌注”。

LPO与CPO的路线之争，远未到终局。CPO作为更前瞻的技术，若能解决成本和生态问题，可能在未来实现反超。新易盛在1.6T等更高速率产品上的研发和量产进度，将是保持竞争力的关键。

3. 客户的集中度。

高度依赖少数海外巨头，是一把双刃剑。它带来了订单的确定性，但也使公司的业绩与这些巨头的资本开支计划深度绑定，潜在波动性较大。

极致的成本控制遇上了爆发性的全球需求。它证明了一家中国科技企业，完全可以通过内生式增长，在全球顶级产业链中占据不可或缺的一席之地。

当行业从爆发期进入平稳增长期，竞争从“有货就能卖”转向“技术、成本、资金、服务的综合比拼”时，如何管理激增的运营资本、如何保持技术领先、如何平衡客户关系与现金流健康，将成为新易盛能否从“黑马”蜕变为“常青树”的关键。

新易盛已经跑出了漂亮的起跑，但漫长的赛程，仍在继续。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）