隔膜行业产能明显过剩，去年营收增长利润却暴跌90%的星源材质

隔膜行业产能明显过剩，去年营收增长利润却暴跌90%的星源材质，还要募投扩产? 会不会卷死？在港股会不会当天破发？可能性很大！

净利润跌去九成的星源材质，港股上的是哪门子市？

1、增了营收获了一堆寂寞，星源材质到底在玩什么花活儿？

锂电隔膜这碗饭，星源材质是真的快吃不动了。营收在那儿蹭蹭往上涨，净利润却跟坐了跳楼机一样往下栽——这不是自相矛盾是什么？

先看官方数据。星源材质2025年年报亮出来，那叫一个“打肿脸充胖子”：全年营业收入41.25亿元，同比增长16.50%。看起来还行对吧？别急，往下翻——归属于上市公司股东的净利润，直接从2024年的3.64亿元跌到0.36亿元，暴跌90%！扣非净利润更狠，从盈利2.83亿元直接变亏损0.54亿元，同比暴跌119.22%！（以上数据来源：星源材质2025年年度报告）

这不是增收不增利，这是增收了、利完蛋了！

再往前翻三年，你会发现一个触目惊心的死亡曲线：2023年归母净利润5.763亿元，2024年3.638亿元，2025年直接砸到3600多万。三年时间，利润从近六个亿蒸发到只剩零头，自由落体？

到了2026年，这口气还没缓过来。一季度营收10.81亿元，同比还涨了21.53%，结果归母净利润2927万元，又同比降了37.33%；扣非净利润2152万元，降幅同样37.17%。增收不增利，增收不增利，还是增收不增利！

看这架势，今年的利润就算全白送，股民和投资者还嫌烫手！

公司自己给出的理由，翻来覆去就是那几句：市场竞争加剧导致毛利率下降；海外基地投产初期成本高；汇率波动带来汇兑损失；还要计提资产减值损失。可说来说去，本质就一句话：卖得越多赚得越少，算盘珠子全崩了。

2、数说股价欲渡黄河冰塞川，还有多少老本可供消耗？

咱们再往深挖一层，看看星源材质的“内伤”有多重。

毛利率这个最核心的赚钱指标，简直是“跳楼价大甩卖”。2022年毛利率高达45.57%，风光无限；2023年44.42%，略有下滑但还撑得住；2024年直接摔到29.09%；到了2025年，毛利率只剩下21.7%——两年时间，直接从天上摔到地上，活生生“腰斩”！

再细看一下锂离子电池隔膜这块主营业务。2024年毛利率还有28.79%，2025年就跌到22.78%，下降6.01个百分点。这其中境外业务最惨，毛利率从49.38%狂泻到31.60%，降幅高达17.78个百分点！星源材质费那么大劲跑到国外建厂，结果换来的不是丰厚回报，而是高昂的初期成本和剧烈波动的汇率损失。

2025年全年基本每股收益跌到只有0.0272元，比前一年的0.2711元少了九成多。扣非每股收益更惨，从正数直接变成-0.0412元。加权平均净资产收益率从3.71%跌到0.37%，几乎归零。投入资本回报率也只有0.87%，比上一年降了1.36个百分点。这组数据不用专业人士解读，小学生都能看懂：公司不光没怎么赚钱，核心盈利能力还在持续恶化。

更要命的是费用端——财务费用同比暴增428%，成为吞噬利润的“黑洞”。2025年公司期间费用合计92.58亿元（注：此处应包含营业成本，原文表述可能有误，但财务费用暴涨428%的数据是明确的），管理费用涨了37%，费用增长速度远高于营收增速。这就好比一个人吃饭吃得越来越多、越来越贵，挣的工资却越挣越少，这不是理财，这是在败家。

3、好一轮无节制扩产，能把行业用淹死的方式卷出红海

要说星源材质为什么这么惨，不能光看它自己。整个隔膜行业都泡在“产能过剩”的大澡堂子里，谁也不比谁干净多少。

隔膜这东西，是锂电池四大核心材料里面技术壁垒最高的。2022年是它的“高光时刻”——湿法隔膜均价冲到1.35元每平方米，龙头企业的毛利率动辄45%以上。那可真是坐在家里光数钱

后来的事儿大家都知道：各路资本拿着钞票乌泱泱冲进来，二线厂商哪怕借钱也要拼命扩产。结果呢？2024年第四季度，湿法隔膜均价直接砸穿地板，掉到0.94元每平方米的历史低位——比巅峰时期跌了超过三成，低端产品的跌幅更是惨不忍睹。（数据来源：OFweek锂电网2026年6月1日报道）

星源材质自己的销售均价就能说明问题。根据招股书，公司隔膜平均售价从2023年的1.18元每平方米，一路跌到2025年的0.87元每平方米，跌掉了将近三毛钱。卖一平方米隔膜到手不到九毛钱，这利润能厚到哪儿去？虽说销量从2023年的25.29亿平方米撑到了2025年的46.65亿平方米，可那是典型的“价跌量升”，说白了就是“薄利多伤身”——卖得多，亏得更痛快。

4、钱呢？钱都去哪儿了？！账上连短债都填不平

现在说到最核心的问题了——为什么星源材质要急吼吼跑去港股上市？不是什么“全球化战略布局”，不是什么“打造双上市平台”，说白了，就是两个字：缺钱。

没钱到哪种地步？我给你摆一组数字，你自己掂量。

截至2026年4月30日，星源材质总债务高达136.07亿元，其中光是短期借款和一年内到期的非流动负债加起来，就压了58.32亿元。这58亿多，是随时要还的！而同期公司账上的现金及现金等价物加定期存款，总共只有24.16亿元。

不到25亿的现金，要填58亿的短债窟窿，缺口高达34亿！这就好比一个人兜里只有2500块，信用卡欠债却要还5800块，下个月工资还不知道在哪里。这日子怎么过？

事实上星源材质早就不太“过日子”了，而是靠借新还旧在续命。看看2025年的现金流数据：经营活动产生的现金流净额7.53亿元，同比增长104.24%，表面看还不错，但看筹资活动现金流净额10.61亿元（同比下降19.7亿元），投资活动现金流净额-32.7亿元。说白了，公司赚的那点现金流，连覆盖投资支出的零头都不够。

到了2026年一季度，现金流状况更糟了。经营活动现金流净额只有6802万元，同比大幅下降65.95%！眼看要断粮的节奏。

更扎心的是，公司近年来借钱扩产的那股疯劲儿，把自身的资产负债表搅得跟蜂窝煤一样。固定资产从2022年的36.57亿飙升到2025年的103.85亿，翻了三倍。短期借款和一年内到期非流动负债加起来，从10.93亿暴增到57.72亿。（数据来源：星源材质财务数据，见智通财经2026年6月9日报道）这种“举债扩产”的模式，简直是在走钢丝——稍微一阵风，就得掉下去。

如果再看一眼2026年一季报披露的有息资产负债率，已经攀升到48.2%；流动比率只有0.96，意味着公司流动资产连流动负债都不够覆盖，短期偿债能力已经拉响了红色警报。一个流动比率低于1的公司，在财务上意味着什么？意味着它可能随时面临资金链断裂的风险——这不是危言耸听，这是写在财报里的铁一般的事实！

5、港股IPO的本质——被逼上梁山的再融资运动

咱把话说得更直白一点：星源材质这次港股H股上市，本质就是一次“被逼上梁山”的再融资。

这话听着难听，但数据不会骗人。根据招股书，公司拟全球发售约1.495亿股H股，发售价上限每股8.98港元，最多募资约13.43亿港元，预计募资净额约12.63亿港元。这十几亿港元的“救命钱”，到了账之后怎么分？募资用途写得清清楚楚：约28%搞研发，约27%扩大海外网络（马来西亚和美国基地），约20%搞投资（新电池隔膜材料和半导体），约15%还瑞典基地的固定资产贷款，约10%当一般营运资金。

比例上的分配，整体上还算中规中矩，但一个躲不掉的问题摆在面前：星源材质自己都承认，短期借款和即期债务压得喘不过气，募资里面能拿来解决燃眉之急的，只有不到四分之一（还贷+营运资金）。剩下的大头都去了长期规划和投资。问题是——一个扣非净利润亏损的公司，居然还要砸重金去搞半导体投资？在隔膜主业都还在亏损边缘挣扎、连短债都快还不起的情况下，还拿募资款去投资“新电池隔膜材料和半导体领域的企业”？这不是搞笑了吗？

招股书里画的大饼确实好看——马来西亚基地、美国基地、固态电池研发、产业链投资，听着条条都是通往“第二增长曲线”的康庄大道。可问题是，第一增长曲线都还没稳住呢，你公司主业利润都快跌没了，这时候不应该先扑灭眼前的火，再去想什么“远方的星辰大海”吗？

6、H股会不会破发，答案其实已经写在A股散户的脸上

最后说一句各位可能最关心的——这次港股IPO，会不会破发？

不绕弯子，直接亮观点：大概率是悬的。

理由有三。

第一，市场定价不会发善心。星源材质2025年在A股的年报已经把公司财务“底裤”扒了个精光，营收涨得风光，利润跌得干脆。港股市场的机构投资者不是傻子，他们可不像散户那样容易被“营收增长”几个字忽悠。在利润暴跌90%、扣非亏损的情况下，以接近8.98港元的价格发行，有多少机构愿意接盘？

第二，A股已经给出了“投票结果”。A股股价从来都是企业真实价值的指向标。从2024年到2026年，星源材质在A股的表现就是“越混越回去”。当一个公司连本土投资者都不怎么买账的时候，指望港股投资者来当“接盘侠”，未免也太天真了。

第三，市场情绪已经大不如前。锂电隔膜这条赛道在2022年炒得最猛，现在是什么光景？各路资本疯狂扩张后的产能过剩还没完全消化，价格战硝烟还在弥漫。虽然一些收费机构预测说2026年供需会转向“紧平衡”，价格还会反弹，但那些都是预测。预测和现实之间，隔着一个“不确定性”的大鸿沟。

说白了，星源材质港股上市的真实剧本，不是什么高瞻远瞩的战略布局，而是一个主业失血的上市公司，在A股融不到足够的钱、债务压顶的情况下，跑到H股找钱续命的求生欲爆表的自救表演。业绩跌了九成，扣非亏了5400万，连工资、利息和借款都快还不上了——这时候来港股说“我要搞大研发、拓大海外、投大半导体”，这种画风，怎么看怎么不对劲。

募资用途里那三分之一的研发和投资，不像是锦上添花的战略升级，更像是用投资人和基石投资者的钱，去填一个主业填不满的无底洞。

一个盈利几近归零的公司，讲一个远洋宏图的故事，港股投资者，你信吗？反正我打心底里捏了一把汗。