兴齐眼药市值管理：200亿市值清零，如何打赢眼科药王保卫战？
中国董事会网观察到，作为国内眼科药物领域的领军企业，兴齐眼药在2024年交出了一份营收与利润双增的答卷，但其市值管理却呈现“业绩向上、股价向下”的分化态势。距2024年高点360亿元，如今市值140亿，超过腰斩，一年蒸发超200亿元。
这家以低浓度硫酸阿托品滴眼液为核心产品的企业，正经历着从单一爆品依赖向多元化研发转型的关键期，其市值波动背后折射出资本市场的期待与焦虑。
一、2024年业绩：核心产品驱动增长，研发投入持续加码
中国董事会网（dongshihui.net）查询2024年报显示，兴齐眼药实现营业总收入19.43亿元，同比增长32.42%；归母净利润3.38亿元，同比增长40.84%。这一增速超行业平均水平，主要得益于其核心产品0.01%硫酸阿托品滴眼液的商业化落地。该产品于2024年3月正式获批，成为国内首个获批用于延缓儿童近视进展的药品，填补了临床空白。
从财务结构看，公司毛利率维持在78.2%的高位，经营活动现金流净额达4.17亿元，同比增长31.31%，显示出良好的自我造血能力。但值得关注的是，第四季度归母净利润同比下滑18.0%，环比下降62.3%，主要受研发费用集中确认（单季度投入9200万元）及存货跌价准备增加影响。
研发端，全年研发投入2.35亿元，同比增长29.55%，占营收比例达12.11%。公司在研管线涵盖干眼症、过敏性结膜炎等适应症，其中环孢素滴眼液（Ⅱ）已进入医保谈判目录，2025年一季度销售额实现两位数增长，成为第二增长曲线雏形。
二、市值管理成绩单：市值蒸发超200亿
尽管业绩亮眼，兴齐眼药2024年市值却经历“先扬后抑”的剧烈波动，年初至5月，股价从120元飙升至213.15元/股的历史高位，市值突破360亿元；但下半年持续回调。截至2025年5月9日收盘价80元，市值仅141亿元，蒸发超200亿元。
这种分化源于三大矛盾：
1、核心产品预期差
阿托品滴眼液获批后销售不及预期。据测算，2024年该产品实际销售额约5亿元，远低于券商预测的15亿元。一方面，院内准入进度滞后，三季度末医院覆盖率不足30%；另一方面，家长对长期用药安全性存在顾虑，叠加竞品（如欧康维视、兆科眼科同类产品）进入Ⅲ期临床，市场独占期预期缩短。
2、资本运作保守性
面对股价下跌，公司未采取回购等市值维护措施，仅维持每年两次的现金分红（2024年拟派现10派10元）。相较同行，其股权激励计划覆盖范围有限，高管持股比例偏低（董事长刘继东直接持股12.46%），未能形成市值与管理的强绑定。
3、信息披露争议
尽管公司强调“通过业绩说明会、深交所互动易等渠道保持透明沟通”，但市场对其阿托品滴眼液具体销售数据、库存周转率等关键指标披露充分性提出质疑。例如，半年报仅披露该产品占营收“10%以上”，未公布绝对数值，加剧信息不对称。
三、管理层画像：技术派掌门人与资本运作新挑战
董事长刘继东现年67岁，自1989年加入沈阳市兴齐制药厂以来，主导企业从国有改制到创业板上市的全过程。其药学专业背景与工程师职称，使公司在产品研发上保持战略定力。例如，力排众议坚持阿托品滴眼液长达10年的研发投入，最终成就核心产品。
董秘张少尧则面临资本市场的新考验。但在市值波动中，投资者关系管理暴露不足。例如，面对互动平台“市值管理措施何在”的质询，公司回复仍停留在“聚焦主业、加强沟通”等常规表述，缺乏具体行动方案。
值得注意的是，管理层持股结构呈现“实控人高度集中+机构投资者渐进布局”特征。刘继东通过直接及间接方式控制公司超40%表决权，而2024年末十大流通股东中，公募基金持股比例提升至8.7%，显示资本市场对其长期价值的认可。
同时，兴齐眼药董事会层面在监管方面，保持需关注两大潜在风险：
1、销售费用合规性
2024年销售费用达5.8亿元，同比增长41.2%，占营收比例29.8%。其中，学术推广费占比超60%。在医药反腐常态化的背景下，需警惕费用真实性与合规性审查。
2、产品授权风险
阿托品滴眼液作为处方药，其互联网销售曾因政策收紧遭遇波折。尽管2024年获批后可通过医院渠道销售，但若未来出现超说明书用药监管趋严，可能影响产品放量节奏。
四、未来突破路径：从“单品独大”到“平台型药企”
中国董事会网认为，要修复市值与业绩的背离，兴齐眼药需在三大维度实现突破：
1、研发体系升级
加速推进干眼症药物环孢素滴眼液（Ⅱ）的医保放量，同时启动0.05%阿托品滴眼液适应症拓展研究，构建近视防控产品矩阵。此外，通过BD（商务拓展）引进国际创新管线，降低单一产品风险。
2、数字化营销转型
借鉴跨国药企经验，建立患者全生命周期管理体系。例如，开发近视防控APP，集成用药提醒、视力监测等功能，增强用户粘性。
3、资本运作创新
考虑分拆创新药板块独立融资，或引入战略投资者（如眼科连锁医院、互联网医疗平台），形成产业协同。同时，探索港股二次上市，拓宽融资渠道。
中国董事会网看来，兴齐眼药的市值困境，本质是创新药企从“临床价值”到“市场价值”转化过程中的阵痛。在眼科需求持续扩容（预计2030年中国眼科药物市场规模超千亿）的背景下，公司需以更透明的沟通、更敏捷的资本运作，向市场传递其从“单品王者”向“平台型药企”蜕变的决心。
可以说，这既是市值修复的关键，也是实现“全球竞争力眼科药物企业”愿景的必经之路。