应收账款超净利润258%！开润股份收购上海嘉乐20%股权

9 月 22 日晚间，开润股份抛出一则收购公告，其全资子公司滁州米润科技计划斥资 2.8 亿元，拿下上海嘉乐 20% 的股份。这笔交易完成后，滁州米润对上海嘉乐的持股比例将从之前的 51.85% 跃升至 71.85%，相当于进一步巩固了对这家标的公司的控制权。开润股份在公告里解释，这次加码收购是为了增强战略协同、整合资源，还能降低管理成本，优化整体资源配置，但收购动作背后，公司上半年的财务表现却呈现出明显的 “增收不增利” 矛盾，资金链上的隐忧也逐渐显现。

回溯双方的合作，开润股份从 2020 年就通过滁州米润多次入手上海嘉乐的股份，直到去年 6 月底，才正式将上海嘉乐纳入合并报表，这次收购算是对这一布局的持续加码。可从 2025 年中报数据来看，公司的盈利状况并不乐观。上半年开润股份实现营业收入 24.27 亿元，同比增长 32.53%，营收增速不算低，但归母净利润却只有 1.87 亿元，同比降幅超过两成，达到 24.77%;同期管理费用还增长了 29.25%，达到 1.4 亿元，费用的上涨进一步挤压了利润空间。

如果把目光聚焦到单季度，情况会更严峻。2025 年第二季度，开润股份营收 11.94 亿元，同比增长 29.54%，这个增速不仅低于上半年 32.53% 的整体水平，而且已经是公司连续三个季度出现营收增速下滑;归母净利润的表现更差，二季度仅 1.01 亿元，同比暴跌 42.78%。对于净利润的下滑，公司给出的解释是去年同期刚取得上海嘉乐控制权时，按公允价值计量产生了一次性投资收益，拉高了去年的基数，要是剔除这个影响，扣非归母净利润是稳健增长的，但即便如此，高达四成的净利润同比跌幅，还是让市场对公司的盈利稳定性产生了疑虑。

比盈利下滑更棘手的是公司的资金压力，财报数据显示，开润股份正陷入应收账款和存货 “双高” 的困局。截至 2025 年 6 月 30 日，公司应收账款余额达到 9.84 亿元，这个数字有多惊人?相当于其去年全年归母净利润的 2.58 倍，大量资金被下游客户占用，回收风险不小;存货方面也不轻松，同期存货规模 8.61 亿元，同比增长近 20%，而今年一季度存货同比增速更是飙到了近 98%，存货积压的问题在一季度就已经凸显。应收账款收不回、存货卖不掉，这两大问题直接加剧了公司的资金紧张，还面临着坏账计提和存货减值的风险。

更值得注意的是，公司的存货周转能力还在持续变弱。从 2023 年到 2025 年的半年报数据能看出，存货周转率从 2.45 降到 2.29.再到 2025 年上半年的 2.12.连续两年下滑，意味着公司卖货的速度越来越慢，资金回笼周期在拉长。资产负债率也在逐年攀升，最近三年中报数据分别是 46.64%、51.23%、52.03%，负债压力的增加，让公司的财务风险进一步累积。即便上半年公司毛利率有所改善，达到 24.66%，同比提升 3.02 个百分点，但净利率却同比下降 36.19%，仅为 8.66%，毛利率的提升没能有效转化为净利率的增长，盈利质量堪忧。

除了财务层面的问题，开润股份的风险预警也不少。根据天眼查信息，公司自身存在 396 条风险记录，周边关联风险更是高达 85461 条，历史风险 26 条，还有 221 条预警提醒，这些风险点涵盖了经营、法律等多个方面，无疑会影响投资者对公司的信心。

市场已经用脚投票，9 月 23 日开润股份股价低开，短暂冲高后就快速跳水，截至记者发稿时，股价报 24.15 元，单日下跌 2.11%;把时间拉长到一周，该股累计跌幅接近 6%，投资者对公司的担忧已经直接反映在股价走势上。对于开润股份来说，这次 2.8 亿收购能否如预期般带来协同效应，缓解当前的财务压力，还有待时间检验，但短期内，“增收不增利”“双高压顶”“风险高企” 这三大难题，恐怕会持续困扰公司发展。

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