利安隆(300596) 单季度业绩环比有改善 康泰二期完成试生产

利安隆2023年上半年实现营业收入25.06亿元，同比+10.49%;实现归母净利润1.83亿元，同比-33.43%;实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-34.42%;加权平均ROE为4.7%，同比-5.5个pct。销售毛利率19.30%，同比-7.25个pct;销售净利率7.15%，同比-4.97个pct;经营活动现金流净额0.45亿元。其中，2023年Q2实现营收13.20亿元，同比+4.97%，环比+11.24%;实现归母净利润1.00亿元，同比-32.67%，环比+20.24%;实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-32.76%，环比+20.11%;加权平均ROE为2.55%，同比-2.23个pct，环比+0.40个pct。销售毛利率19.55%，同比-6.39个pct，环比+0.52个pct;销售净利率7.25%，同比-4.66个pct，环比+0.22个pct;经营活动现金流净额1.53亿元。

单季度业绩环比有改善

2023H1，公司实现营业收入25.06亿元，同比+2.38亿元，归母净利润1.83亿元，同比-0.92亿元。公司业务增收不增利，主要由于产品盈利能力下降，2023H1公司综合毛利率19.30%，同比变化-7.25个pct，毛利润同比-1.18亿元。从主营业务来看,一方面主要由于抗老化助剂下游需求较弱，产品毛利率有所下滑;另一方面康泰二期还处于产能爬坡阶段，润滑油添加剂一期、二期生产线还未形成协同效应。抗老化助剂业务方面，2023H1光稳定剂/抗氧化剂/U-pack分别实现营收9.24/7.64/2.74亿元，同比分别变化-9%/-4%/+14%，毛利率分别为30.39%/16.09%/6.47%，同比分别变化-7个pct/-5个pct/-4个pct。润滑油添加剂业务方面，2023H1实现营收4.13亿元，同比+253%，毛利率14.54%，同比变化-6个pct。

2023Q2抗老化助剂业务新增产能负荷逐步提升，业绩环比改善2023Q2单季度实现归母净利润1.00亿元，同比-0.48亿元。同比来看，主营业务毛利率下滑导致公司业绩同比下滑，2023Q2公司综合毛利率19.55%，同比-6.39个pct，公司毛利润2.58亿元，同比-0.68亿元。此外，费用率方面，2023Q2公司销售/管理/研发费用率分别为2.7%/3.5%/5.1%，同比分别上升0.6/0.2/0.9个pct，而财务费用率由于人民币贬值同比下降1.7个pct。

环比来看，公司单季度业绩有所改善，2023Q2公司实现归母净利润环比+0.17亿元，主要由于珠海基地抗氧化剂新增产能、衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能逐步达产。2023Q2公司综合毛利率19.5%，环比上升0.5个pct，毛利利润环比+0.32亿元。期间费用方面，2023Q2公司财务费用由于人民币贬值环比减少0.15亿元，公司增大研发投入，研发费用为0.67亿元，同比增加0.34亿元

多元化发展助力中长期成长

康泰二期5万吨/年润滑油添加剂项目于2023年2月投产，包括年产1万吨硫化烷基酚盐、2万吨烷基水杨酸盐和2万吨二烷基二硫代磷酸锌盐等装置，据2023年中报，公司已完成润滑油添加剂业务二期试生产，预计下半年产能开始释放。

公司还涉足生命科学事业，布局新业务赛道。核酸药物方面，年产6吨核酸单体中试车间已投产，试生产样品已通过下游企业验证。在合成生物学赛道，红景天苷项目已完成吨级中试放大，发酵指标已达到国际报道最高水平，满足化妆品、保健品质量要求，已具备产业化条件;聚谷氨酸项目已完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，分子量和产量均达到国内报道最高水平，已具备中试放大条件。透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进，目前正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化。

盈利预测

受宏观经济压力影响，公司抗老化助剂行业下游需求较弱，产品价格有所下滑，叠加公司康泰二期前期试生产周期长于预期，产能释放进度低于预期，我们调整公司业绩，预计2023年/2024年/2025年归母净利润分别为4.36亿元、5.61亿元、7.20亿元，EPS为1.90、2.44、3.14元/股，对应PE为18、14、11倍。我们看好公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在近两年进入产能集中释放期，叠加公司前瞻布局生命科学领域，维持“买入”评级。