光伏寒冬刺痛“卖铲人”，捷佳伟创也扛不住了

（来源：光伏Time）

行业持续摩底，新技术何日上台？

撰文 |许峰廿

出品 | 光伏time

光伏设备龙头捷佳伟创，正在经历上市以来少见的业绩下滑。

7月17日，公司披露2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.62亿元至4.9亿元，同比下降73.23%至80.22%；扣非净利润预计仅为2.61亿元至3.89亿元，同比下降76.84%至84.46%。

刨去一季度归母净利润2.70亿元，二季度净利润大约只有0.92亿元至2.20亿元，相当于和去年二季度相比下滑约80%至92%。

设备商今天赚到的钱，通常来自几个月甚至一年前接到的订单，并不能完全反映眼下的市场情况。

因此不难看出捷佳伟创正面临“造血”困难。

自今年阶段高点以来，捷佳伟创股价由152.24元最低跌至不足54元，截至7月30日收于56.97元，累计下跌63%，市值蒸发超过330亿元。

存量订单池萎缩

合同负债和存货，是观察设备企业在手订单和未来业绩的重要指标。

由于设备订单从签订到最终确认收入，需要依次经历预收款、发货款、验收款和质保金等环节，结算周期通常较长。

从设备发货，到安装、调试、安全检查和客户验收，再到收回大部分货款，往往需要数月甚至一年左右。

因此，合同负债可以反映客户已经支付预付款、但尚未完成验收的订单规模。

存货则包含为相关订单准备的原材料、在产品和已发出但尚未验收的设备。

两项指标结合起来，可以较为直观地观察公司的在手订单储备，并判断其未来一段时间的收入和业绩增长潜力。

2024年末，捷佳伟创合同负债达到131.07亿元，存货达到140.07亿元。

到2025年末，合同负债降至46.10亿元，存货降至55.53亿元，分别减少约65%和60%。

在光伏产业链全产品价格低迷、开工率不足和持续亏损之下，电池及组件企业的经营重心已经由扩张产能转向控制支出、去化库存和保住现金流，新增产线建设及设备采购也被大量推迟或取消。

下游资本开支的收缩，最终传导至设备企业。捷佳伟创在2026年半年度业绩预告中明确表示，下游行业设备需求下降，导致公司订单量下滑、设备验收数量减少。

连续数年的扩产热潮所形成的订单储备正在快速消化，上一轮国内TOPCon扩产周期已经接近结束。

2025年，公司应收账款由35.81亿元增加至41.96亿元，经营活动现金流由上年的净流入29.51亿元转为净流出12.04亿元。

这意味着随着预付款规模下降和应收账款增加，公司面临更大的回款和生产节奏管理压力。

减持不停

业绩下滑期间，实际控制人的大额减持进一步削弱了市场信心。

2026年3月，公司控股股东左国军、余仲等股东通过询价转让方式出售1144.2万股，占总股本3.29%，转让价格为94.12元/股，交易金额约10.77亿元。最终共有41家机构投资者受让，股份锁定期为6个月。

其实从2025年三季度起，捷佳伟创股东减持就明显加快了，当时控股股东、实控人及其一致行动人合计套现2.33亿元，股东李时俊随后也减持293.64万股，持股比例降至1.76%。

减持真正带来的问题，是公司最需要资本市场相信转型前景时，核心股东却选择兑现部分股份。

对于一家处于技术换代和全球化转型期的设备企业，投资者对管理层是否能够与公司共同经历低谷十分在意。

这种担忧更深层次的原因在于，捷佳伟创的下一代技术和新业务，不知何时才能真正接替TOPCon设备，成为新的收入支柱。

据公司年报，捷佳伟创已覆盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等技术路线，并可提供多技术路线的整线解决方案。

另外在半导体领域，捷佳伟创取得了SiC功率器件和硅基功率器件Fab厂湿法设备订单；钙钛矿整线、柔性钙钛矿设备和PCB填孔电镀设备也已陆续交付。

长远来看这种平台化布局能够降低单一技术路线判断错误的风险，却解决不了短期下游需求的疲软。

捷佳伟创在2026年5月的业绩说明会上承认，当前光伏行业80%以上产能仍采用TOPCon，公司订单也以TOPCon设备为主。

也就是说，虽然公司手里握有多张技术路线的入局门票，真正贡献收入的仍是国内最过剩、扩产意愿最弱的技术路线。

2025年公司财报显示，捷佳伟创全部营业收入仍被归入“太阳能电池生产设备”行业，公司尚未单独披露半导体、锂电或PCB设备的收入规模，这些业务已经完成产品开发，却还没有成长为财务报表中的独立支柱。

公司2025年研发投入为6.07亿元，同时维持TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿、半导体湿法、锂电镀膜和PCB电镀等多条产品线的攻坚。

对于一家设备企业而言，技术迭代和创新尤为重要，要持续投入，也意味着任何一条新业务若迟迟不能规模化，都可能拉长第二增长曲线的培育周期。

海外市场两难

相比仍处于产业化初期的新技术，海外光伏制造扩张可能更快为捷佳伟创提供增长点。

2025年，公司境外收入达到31.16亿元，同比增长79.13%，占总收入的比例由9.21%提升至20.14%。境外业务毛利率达到36.55%，明显高于境内业务的26.16%。这已经成为年报中少数同时具备规模、增速和盈利能力的亮点。

PV Tech Research预计，全球光伏制造资本开支在2023年达到超过360亿美元后，2024年降至224.5亿美元，2025年进一步降至212亿美元；2026年有望反弹至290亿美元。

其中，电池环节资本开支预计由64亿美元增长至99亿美元，主要增量来自美国、印度和中东。

特别是印度，印度进口的光伏电池片中，约95%来自中国。已经有设备企业将异质结电池生产设备整线出口到印度。

还有特斯拉约200亿元的光伏制造设备采购，潜在供应商包括迈为股份、捷佳伟创和拉普拉斯。

对于“嗷嗷待哺”的光伏设备企业来说，能获得海外订单是企业生存下去的关键。

但从另一方面来说，印度和美国都在积极建设本土光伏产能，而光伏设备在其中的重要性自不必多说。

卖出一批设备，可能换来一个客户，输出整套技术和产线，却可能培育出一个新的竞争对手。

有光伏企业高管在接受媒体采访时曾警示，马斯克有趁中国光伏行业疲弱，获取中国的设备和人才的野心。

而印度从2026年6月1日起正式执行电池片本土采购要求。受相关政策约束的光伏项目，原则上不仅要使用印度本土生产的组件，还要使用印度批准名单内企业生产的电池片。

可以预计，海外市场未来将带有更复杂的政策风险。

7月23日，路透社爆出消息：因为电池片短缺，在约140家印度中小组件企业中，接近三分之一已经停产

直接原因是印度本土电池片供应不足，建设电池片工厂需要依赖中国的生产设备、工艺技术和工程技术支持，但中国正在加强对相关技术出口的监控，并限制部分设备销售。

海外收入增长能够改善捷佳伟创的订单结构，却很难像上一轮国内TOPCon扩产那样，在短时间内形成连续、集中且确定的大规模订单。