乐歌股份(300729) 自主品牌深化发展 海外仓布局加快扩张

乐歌股份2023年实现营收39.02亿元，同比+21.61%;归母净利润6.34亿元，同比+189.72%;扣非净利润2.52亿元，同比+142.38%;基本每股收益2.03元。其中，公司第四季度实现营收12.16亿元，同比+35.73%;归母净利润1.17亿元，同比+93.55%;扣非净利润0.99亿元，同比+160.64%。

毛利率同比提升，费用率略有下降，利润率大幅改善。2023年公司综合毛利率为36.53%，同比+2.12pct。2023年公司净利率为16.24%，同比+9.42pct，扣非净利率为6.46%，同比+3.22pct。其中，2023Q4公司净利率为9.61%，同比+2.87pct，环比+2.31pct，扣非净利率为8.16%，同比+3.91pct，环比+1.16pct。

产品品类不断丰富，自主品牌稳健增长。2023年公司人体工学系列产品实现26.12亿元，同比+8.7%，营收占比66.94%。依托产品、渠道及品牌优势，公司开拓电动沙发、人体工学椅等品类，未来料将贡献业绩增量。自主品牌方面，公司跨境电商实现17.73亿元，同比+12.59%。其中，亚马逊平台实现10.02亿元，同比+7.78%;独立站实现6.71亿元，同比+16.72%，美国独立站流量2023年首次超过主要竞争对手排名第一。

海外仓业务增速亮眼，规模扩张、优势巩固。报告期内，公司海外仓业务实现9.51亿元，同比+94.03%，营收占比提升至24.38%，毛利率为12.69%，同比+9.32pct。截至2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。同时，受益于跨境电商高景气度，公司已累计服务超过600家外贸企业，2023年包裹发货数量近500万个，已成为FedEx全球前百大客户，未来有望获取更大的快递折扣，巩固竞争优势。

公司为人体工学行业龙头，自主品牌持续发展，不断深化渠道布局，并推进品类拓展;海外仓前瞻布局优势突出，规模持续扩张，未来将充分受益于跨境电商高景气度。预计公司2024年/2025年/2026年能够实现基本每股收益1.44元/1.61元/1.91元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。