被动资金涌入科创50 估值推高需理性

截至三季度末，ETF及主动型基金已然至少持有科创50板块自由流通市值的33.1%。进入10月之后，随着相关ETF规模的持续扩大，公募对该指数的持仓仍在提升。不过，科创50指数的估值水平同样值得关注。

易强/文

9月下旬以来的行情中，科创50指数是A股最大亮点之一。截至10月29日，其自9月24日以来的涨幅高达51.69%，领先上证指数32.13个百分点。

通过ETF流入科创50板块的增量资金被认为是最有力的推手。以科创主题ETF为例，截至三季度末，其份额规模较上半年末增加300亿份，增幅为11.45%，其中，科创50ETF增加234亿份，增幅13.16%。

跟踪沪深300等宽基指数及国证芯片等行业指数的ETF也是资金流入科创50板块的通道。根据东方财富Choice数据，截至三季度末，这些ETF及科创主题ETF持有科创50板块自由流通市值的比例已然不低于25%。

且进入10月之后，其规模仍在增长。仍以科创主题ETF为例，截至10月29日，其份额规模又较三季度末增加456亿份，增幅为15.63%，其中，科创50ETF增量105亿份，增幅5.25%。

也就是说，截至三季度末，ETF及主动型基金已然至少持有科创50板块自由流通市值的33.1%。不过，估值水平同样值得关注。东方财富Choice数据显示，截至10月29日，科创50指数PE（TTM）为72.60倍。

ETF被动加仓

从数据上看，ETF是投资科创板尤其科创50的主力，且此主力一直在壮大。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，科创主题ETF份额规模合计2917亿份，资产净值合计2425亿元，环比分别增长11.45%和37.58%。

上述所谓科创主题ETF，指的是跟踪科创板相关指数的ETF，这类指数主要有9种，包括科创50、科创100、科创创业50等3种宽基指数，以及科创材料、科创成长、科创生物、科创芯片、科创新能、科创信息等6种科创板行业指数。

其中，科创50ETF同期份额规模为2010亿份，资产净值1762亿元，分别占到科创主题ETF的68.91%和72.63%。

截至三季度末，科创板上市公司有574家，自由流通市值2.70万亿元，其中，科创50指数为1.19万亿元。也就是说，仅科创50ETF即持有科创50指数自由流通市值的14.75%。

事实上，上述科创主题指数中，除科创100外，都与科创50指数成分股存在不同程度的重合。以科创创业50指数为例，其50成分股中有一半来自科创50指数，截至三季度末，其自由流通市值为2.79万亿元，其中，来自科创50指数的25只成分股占比31.17%。

换言之，科创创业50ETF大概有31%左右的资金流向科创50板块。同期，科创创业50ETF资产净值合计305亿元，即约有95亿元投向了科创50指数。

同期，科创材料、科创成长、科创生物、科创芯片、科创新能、科创信息等6种指数中，与科创50指数重合的成分股分别占到其自由流通市值的36.84%、51.79%、35.61%、75.89%、36.01%及84.64%。基于上述比例计算，三季度末跟踪该6种指数的ETF约有合计88亿元流向了科创50指数。

也就是说，截至三季度末，科创主题ETF流向科创50板块的资金合计1944亿元，占到科创50指数自由流通市值的16.27%。

此外，沪深300、上证50、中证A50、中证A500、中证500等宽基指数，以及国证芯片、中证全指半导体等行业指数，也在不同程度上与科创50指数成分股存在重合。

以近期最为火爆的中证A500指数为例，其500只成分股中，有20只与科创50指数重合。截至三季度末，中证A500指数自由流通市值为2.26万亿元，其中，与科创50指数重合的成分股占比3.65%。尽管占比较低，首批中证A500ETF合计200亿元的首募资金中，仍有约73亿元流向科创50指数。

再以中证500指数为例，其500只成分股中，有25只与科创50指数重合。截至三季度末，中证500指数自由流通市值为6.90万亿元，其中，与科创50指数重合的成分股占比5.27%。同期中证500ETF规模合计1718亿元，即约有91亿元流入科创50指数。

此外，沪深300ETF、国证芯片指数ETF尚分别有379亿元、154亿元流向科创板。换言之，仅上述举例的4种ETF即合计有697亿元流向科创50指数，占到科创50自由流通市值的5.83%。

至于未举例的上证50ETF、中证A50ETF及半导体ETF，同期规模分别为1719亿元、404亿元及267亿元，流入科创50指数的资金分别约为75亿元、6亿元和97亿元，合计178亿元，占到科创50指数自由流通市值的1.49%。

总体来说，仅上述提到的科创主题ETF以及跟踪沪深300等宽基指数及行业指数在内的ETF即持有科创50指数自由流通市值的23.59%。

事实上，还有很多指数的成分股与科创50指数成分股重合，比如光伏产业、中华半导体、中证新能、芯片产业等，截至三季度末，跟踪这些指数的ETF规模分别为135亿元、149亿元、78亿元及36亿元。总而言之，截至三季度末，ETF至少持有科创50自由流通市值的25%以上。

由于被动资金的持续流入，导致有的ETF被动持股超过5%的举牌界限。比如，科创50龙头中芯国际10月12日就公告，被易方达上证科创50ETF增持，持股比例超过5%。此后，该基金又被动减持至5%以下。

主动型基金也重仓持有

下面再看主动型基金对科创50板块的投资情况。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，公募基金所持A股市值合计6.19万亿元，其中，重仓A股市值合计2.87万亿元，占比46.37%。

同期，公募重仓持有的科创板标的市值合计3236亿元，占到其重仓A股资产的11.25%，环比提升0.74个百分点。相较于科创板在A股流通市值中所占比重（0.57%），在公募重仓持有的A股资产中，科创板超配10个百分点以上。

同期，公募重仓持有的科创50成分股市值为2373亿元，占到其重仓持有科创板市值的73.31%。相较于科创50在科创板流通市值中所占比重（43.37%），其对科创50超配了近30个百分点。

需要指出的是，上述公募重仓股票市值中，包含了ETF基金持有的十大重仓股市值。

若将包括ETF在内的被动型基金排除在外，则截至三季度末，主动型基金重仓持有的A股市值合计1.72万亿元，其中，科创板持股市值1750亿元，科创50持股市值958亿元。

由于公募基金三季报不披露持仓十名以外的持股明细，即便保守按照958亿元计算，主动基金重仓持有的科创50占其流动市值的比例为8.1%，再加上ETF的至少25%，公募基金持仓科创50成分股占自由流通市值的比重至少在33.1%以上。

估值与业绩

在上涨之后，科创50板块的估值水平同样值得注意。根据东方财富Choice数据，截至10月28日，科创50指数PE（TTM）为72.26倍，过去三年中位数是43.34倍。

下面看科创50成分股的三季度业绩情况。

截至10月29日，发布了三季报的科创50成分股有26只，其中，归母净利润为正，且营业收入及归母净利润皆同比正增长的有13只，占比50%。同期归母净利润排在前三的依次是百利天恒、传音控股及海光信息，分别为40.65亿元、39.03亿元及15.26亿元，营收增幅排在前三的依次是百利天恒、海光信息及天岳先进，分别为13.99倍、55.65%和55.34%，归母净利润增幅排在前三的依次是百利天恒、晶合集成及天岳先进，分别为8.89倍、7.72倍和3.10倍。

同期，归母净利润为负，且营收及归母净利润皆负增长的有2只，即龙芯中科和中复神鹰，其归母净利润分别为-3.43亿元及-0.08亿元，营收同比分别增长-21.94%及-30.46%，归母净利润同比分别增长-65.67%及-102.84%。

相较于公募，北上资金对科创板的投资则相对谨慎。

东方财富Choice数据显示，截至三季度末，北上资金所持科创板标的市值合计840亿元，仅占到其所持A股市值的0.31%。其中，所持科创50标的市值合计607亿元，占到所持科创板市值的72.31%。

本文刊于11月02日出版的《证券市场周刊》