华致酒行的双重挤压：酒厂提价但客户不太买账

　　华尔街见闻

　　最能感受到行业水温变化“酒类流通第一股”，交出了上半年业绩。

　　华致酒行上半年实现营收59.43亿元，同比增长1.3%；实现归母净利1.55亿元，同比增长2.77%。

　　营收增速创下自2019年上市以来的同期新低。

　　单看第二季度白酒消费淡季，更能看出华致酒行的“不容易”。

　　上市以来，首次出现单季营收、净利均同比下滑：营收同比下滑14.77%至18.1亿元，归母净利则同比大幅下滑近五成至0.25亿元。

　　华致酒行既是贵州茅台、五粮液等头部名酒经销商，又是“金蕊天荷”等自有品牌、合作品牌的零售商。

　　这让华致酒行面临上游茅、五接连提价拉高成本，以及下游终端需求不振销售承压的双向“挤压”。

　　华致酒行并未在财报中拆分披露批发与精品酒的占比。

　　信风从一名华东地区券商白酒分析师处了解到，华致酒行的精品酒体量仍小，批发与精品酒的营收比例约为8：2。

　　批发方面，华致酒行的压力主要来自于成本。

　　酒厂出厂价是刚性的进货成本，白酒市场批价相当于华致酒行的售价，二者之间的差额即为华致酒行的毛利。

　　今年上半年，飞天茅台和普五的提价措施相继落地，出厂价分别提高200元/瓶和50元/瓶。

　　相继提价对批价的提振作用并不明显。

　　甚至在今年6月，飞天茅台的批价经历了一轮暴跌，单月跌幅一度近600元，华致酒行的对外批价相应受到影响。

　　华致酒行白酒业务的毛利率也在下滑。

　　上半年，华致酒行的白酒营业成本同比增长3.71%，略高于营收增速2.88%，导致白酒业务毛利率同比下滑0.71个百分点至9.36%。

　　第二季度，华致酒行的毛利率同比大幅下滑2.36个百分点至10.55%。

　　一名华致酒行高管在说明会上，将二季度的毛利率下降归因于名酒市场价格下跌，五粮液等名酒的保值率下降，以及华致酒行加强促销活动所致。

　　面对白酒价格剧烈波动，上半年华致酒行提高了存货周转效率。存货周转天数同比减少2.54天至106.73天，为历史同期最低水平。

　　同时缩短了账期。应收账款周转天数同比减少0.74天至8.49天，应付账款周转天数同比减少0.65天至2.56天。

　　精品酒方面，华致酒行运作“金蕊天荷”的子公司荷花数据科技有限公司贡献营收1.78亿元，同比增长13.38%，占白酒营收的3.19%，净利率仅为8.6%，同比下滑0.7个百分点。

　　上述白酒分析师对信风表示，预计包括主要单品金蕊天荷在内的精品酒贡献毛利占比约在七成以上。

　　华致酒行表示，上半年持续加大了对精品酒市场投入，导致利润贡献率有所下降。

　　面对下半年的白酒消费旺季，华致酒行的销售环境仍不容乐观。

　　一方面，难有厂商独善其身，即使是茅台、五粮液也有销售压力。

　　一名河南地区白酒经销商对信风表示，受到商务场景减少和批价下降的影响，当前500元以上的中高端白酒增长乏力。

　　“尽管7月茅台控制了飞天的投放量，但加大了精品和生肖酒的投放，后两款产品的销售压力较大，因此包括他在内的部分经销商观望情绪较浓厚”，上述经销商补充到。

　　压力不仅于此。

　　上述华致酒行高管表示，当前电商已是成为最大的白酒批发市场，但这给公司带来了竞争压力。

　　电商正在绕过经销商从酒厂直采，既降低采购成本，也意在减少卖假酒的风险。

　　今年7月，京东就与习酒深化了合作，二者共同举办了习酒的2024年定制封坛仪式。

　　二者自2013年开始合作，习酒在京东的销售额去年达到12.28亿元，

　　信风询问华致酒行相关人士，如何看待电商平台的竞争，但截至发稿暂未获得回复。

　　另一方面，被华致酒行寄予增利期待的自有品牌“金蕊天荷”仍处于市场培育的阶段，体量较小，仍需投入较多的渠道费用。

　　从“金蕊天荷”次高端的定位看，500-800元/500ml的价格带在这轮行业调整中表现较差，或拉长华致酒行的投资周期。

　　业绩发布后，二级市场投资者用脚投票。

　　8月26日，华致酒行低开低走，盘中创下年内新低的12元/股，当天收跌4.66%于12.08元/股，年内跌幅超三成。